美团的护城河受到了严重侵蚀。

11月28日，美团披露了2025年第三季度业绩报告，财报显示，第三季度美团实现营收955亿元，同比增长2%，低于彭博预期增长的4%。经调整净亏损为160.1亿元，高于彭博一致性预期的138亿。

据悉，去年同期，美团经调整净利润为128亿元，也就是说，一来一回之间，其净利润影响接近300亿元。

这300亿哪去了呢？观察财报三张表，本季度美团销售成本、销售及营销费用比去年同季度增加了298亿，恰好和利润减少的300亿对上了。也就是说这些钱被投入了“外卖大战”，用于守护市场份额。

但市场份额并没有因为这300亿的投入而被留住，美团的单量占比已经从今年年初的75%以上，降低至11月摩根大通估计的约50%。值得注意的是，三季度美团外卖业务板块的核心本地商业部分的营收也有小幅下降，降低2.8%。

核心护城河被侵蚀，对于美团而言，代价难以承受，尽管管理层相对比较乐观。

美团CEO王兴在财报后的电话会上表示，半年来的市场结果已经充分证明，外卖价格战没有为行业创造价值，不可持续。但美团同时在电话会上表示，竞争带来的亏损将会延续到四季度。

对于王兴的说法，市场显然没有接受。

根据统计显示，年内美团跌幅超过了32%，而同期阿里涨幅则超过了88%，京东集团则下跌了11.8%。由此可见，市场对于美团的担忧，还在加剧。

侃见财经认为，整体而言，尽管市场对于美团的三季度亏损有所预期，但是美团亏损幅度有点超出市场的想象，料其财报发布之后，股价将继续承压。

单季亏损160亿

外卖板块对于美团而言，关乎其核心护城河的稳定性。

具体来看，第三季度，美团核心本地商业板块实现营收674亿元，同比减少2.8%。美团坦言，为应对外卖行业竞争，核心本地商业持续加大针对餐饮行业的直接补贴力度。受此影响，核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元，经营亏损率达到20.9%。

对于该部分亏损的原因，美团表示，核心本地商业的交易笔数及交易金额持续稳健增长，而佣金及在线营销服务收入的增长在本季度因竞争加剧而放缓。尽管即时配送交易笔数录得稳健增长，但为应对激烈竞争并转化新用户及提升用户黏性，于配送服务收入中扣除的补贴大幅增加，使得配送服务收入同比小幅下降。

值得注意的是，美团三季度配送服务收入同比下滑17.1%。

这里面其实还有另一层隐忧。在资本市场普遍关注的到家（外卖配送）业务之外，美团的到店业务很可能存在隐性萎缩。

有业内人士发现：最近一段时间，抖音在到店业务份额提升明显，GTV与美团的比例达到 4:6。最近头部餐饮的团购基本都是抖音和点评同时上，高德也在追赶。

从经验也能判断，抖音最近给到店的补贴资源更高，在低线城市更有渗透率。

国际大行分析称，外卖市场竞争压力影响美团的核心本地商业板块利润，今年三季度公司销售成本、销售及营销开支增长至超过300亿元。而从此前阿里公布的三季度财报来看，淘宝闪购即时零售成本（含骑手/顾客补贴及市场费用）为330亿元，两者支出基本持平。

从市场份额来看，王兴公布了一组数据，并表示近期美团餐饮外卖订单市占率稳步回升。他称，美团继续保持在中高价订单市场GTV的领先地位，美团在实付超15元的订单中有2/3以上的份额，实付超过30元的订单中有70%以上的份额。

当然，对于王兴的说法，外资的预期相对比较悲观。

据摩根大通测算，中国外卖市场日均订单总量从9月的1.51亿单降至11月预测的1.41亿单，阿里巴巴市场份额上升至42%，美团的份额则为50%，承受亏损的同时市占率下降，意味着市场结构很可能无法回到美团“一家独大”局面。

根据晨星公司的预测，美团在即时零售市场的交易总额（GTV）份额，将从2024年的73%下降至2027年的55%。与此同时，晨星预计阿里巴巴的GTV份额将从21%扩大至40%，而京东的份额则将小幅升至6%。

反观阿里，根据其此前披露的财报显示，阿里巴巴中国电商集团9月季度营收增长16%，经调整EBITA为105亿元，也比去年同季度减少了超过300亿元。

也就是说，同样300亿规模投入，淘宝闪购换来的是外卖订单份额从饿了么的20%～30%基线水平提升至月超45%，还有客户管理收入同比增长10%至人民币789.27亿元，即时零售的收入同比去年饿了么的基线水平上升60%。

阿里巴巴高管在当晚财报电话会上表示，闪购是淘天平台升级的核心战略之一，“三年后为平台带来万亿成交”的目标维持不变，平台将以更大决心在即时零售侧长期投入。

管理层还提到，淘宝闪购的笔单价11月环比8月上涨超过两位数，带动了淘宝闪购整体GMV份额的提升。这是由于闪购在零售品类的快速发展，显著带动相关品类和业务的增长，具有较大的战略纵深。

从逻辑上分析，淘宝闪购七八月至11月已经做到了ue亏损减半，笔单价上升，证明平台正在从铺量走向提质，短期内必然不会轻易放弃对这项业务的进一步布局。

对于外卖行业竞争带来的亏损，王兴在财报会议上也表示，美团将加倍投入，保障外卖员的权益，并支持平台的中、小商家的发展。

王兴称，美团完全有信心捍卫公司在即时配送领域的行业领先地位，并为行业创造真正的长期价值。

对于王兴的说法，可以说从短期来看，资本市场已经或多或少预测到了如今这个局面，并给予了美团相应的反馈，第三季度，美团股价依旧承压，统计显示，三季度美团跌幅为15.88%，目前并未有止跌的信号。

业绩持续承压

为了应对外卖行业的竞争，美团选择持续投入。

为此，美团升级“繁盛计划”，追加28亿元助力商家健康发展。包括20亿元直接助力金、3亿元支持店型模式创新、5亿元推动“明厨亮灶”新基建等。

根据三季度财报显示，截至三季度末，美团的现金及现金等价物期末余额992.34亿元，经营活动现金流量净额为-72.44亿，净现金流也转负。

对于行业的竞争，美团表示，将进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战，而是根据竞争态势动态调整资源，持续强化服务体验与运营效率优势。

但需要说明的是，机构普遍认为，即时零售的市场规模将持续扩张，外卖与即时零售面临的竞争格局在短期内不会结束。

其中海通证券发布研报称，外卖与即时零售的竞争尚未结束，且由于履约体系的变化，以及零售和外卖订单需求属性的不同，竞争格局巨变。

浙商证券则表示，2026年本地竞争或将从到家配送逐步走向到店酒旅，平台侧越发注重业务创新与供应链升级的底层逻辑。另一方面，即时零售将继续成为平台建设重点。

美团则表示，中长期看，行业竞争将保持动态演进。商业模式进化通常遵循从资本驱动到效率驱动，最终到创新驱动的清晰路径。中国外卖行业已进入服务升级与技术创新阶段，单纯依赖补贴的规模扩张不可持续。

与此同时，美团也预警称，随着与阿里巴巴和京东在市场份额上的争夺战愈演愈烈，亏损状况预计将持续。

侃见财经认为，外卖行业的竞争对于美团而言，已经影响到了核心的护城河，从整体来看，预计短期之内并不会结束。且阿里的ue改善效果明显，与电商联动的效应潜力较大，美团想要重新回到原来的市场地位，我们认为难度很大。

综上所述，随着外卖行业的竞争持续，我们认为美团的业绩还将持续承压。