华创证券：中国宏桥维持“推荐”评级 目标价31.7港元

　　华创证券发布研报称，维持中国宏桥（01378）“推荐”评级，考虑铝价以及氧化铝价格变动，预计公司2026-2028年实现归母净利润336.7亿元、337.6亿元、354.6亿元（前值为321.5亿元、349.7亿元、382.9亿元），分别同比增长48.7%、0.3%、5.1%。参考可比公司平均估值及公司高分红属性，该行给予公司2026年8倍市盈率，目标价为31.7港元。

　　华创证券主要观点如下：

　　受益铝价上行，公司归母净利再创新高

　　2026年上半年，公司股东应占净利润172.10亿元，同比增长39.2%，盈利大幅提升，主要受益于铝合金产品销售价格同比上涨、铝合金深加工产品销售量及销售价格同比上涨。分业务看：1）铝合金：销量281.1万吨，实现营业收入约595.75亿元；平均销售价格约21192元/吨（不含增值税），同比上升约18.7%；期内毛利229.44亿元，毛利率提升至38.5%，产品盈利水平大幅抬升。2）氧化铝：销量691.7万吨，同比增长8.6%，实现营业收入约160.94亿元。3）铝合金深加工产品：销量约44.4万吨，同比增长23.2%；实现营业收入约103.95亿元；平均销售价格约23436元/吨（不含增值税），同比上升约13.4%；毛利约33.99亿元，毛利率为32.7%，高附加值业务放量，盈利能力向好。

　　公司行政开支有所提升，财务费用持续优化，债务结构改善红利持续释放

　　2026年上半年公司三项费用呈现分化格局。1）销售及分销开支3.63亿元，同比+2.5%，整体保持基本平稳，费用增量主要来自铝合金深加工业务扩张带来的运费增加；2）行政开支29.91亿元，同比+28.8%，增幅较为明显，核心驱动为相关税费计提增加；3）财务费用11.10亿元，同比下降13.6%，延续优化态势。公司持续压降有息负债、调整债务期限结构，叠加融资利率下行，利息支出实现明显节约。截至2026年6月末，公司总负债976.55亿元，较2025年末1036.69亿元明显下降；资产负债率由42.2%回落至40.5%，债务压力持续缓释，叠加上半年经营现金流充沛，资产负债表质量有所改善。

　　公司大额股份回购注销叠加控股股东增持，彰显对公司长期价值的认可

　　2026H1公司积极开展股东回报操作，股份回购方面，上半年公司累计回购1.593亿股，总对价约52.86亿港元，回购股份全部予以注销；股东增持方面，控股股东中国宏桥控股于6月8日、6月10日在二级市场合计增持4150万股，增持成交均价约26.4641/26.3676港元，股东增持彰显公司发展信心。

　　风险提示：铝价大幅波动；氧化铝价格大幅波动；电力等原料成本大幅增加。