华创证券：海吉亚医疗维持“推荐”评级 目标价14.69港元

　　华创证券发布研报称，维持海吉亚医疗（06078）“推荐”评级，给予公司2026年经调整净利润（Non-IFRS）15倍PE，对应目标价14.69港元。2026年上半年，公司实现营收19.6亿元，同比下降1.4%；净利润2.6亿元，同比增长4.7%；毛利率27.4%，同比提升0.8个百分点；净利率13.1%，同比提升0.7个百分点；经营活动现金流4.6亿元，同比增长0.7%。该行认为，公司业绩逐步修复，自由现金流有所改善。

　　华创证券主要观点如下：

　　收入降幅收窄，业务结构持续优化

　　2026年上半年，公司实现收入19.6亿元，同比下降1.4%，降幅较此前明显收窄。就诊人次230万人次，同比增长4.1%；门诊人次180万人次，同比增长4.5%；手术量4.6万例，同比增长8.2%，其中三四级手术量2.1万例，同比增长17.8%，业务结构向高技术含量方向持续优化。

　　急危重症救治能力稳步提升，苏州永鼎医院获国家胸痛中心认证，长安、贺州广济等医院DRG核心指标位居区域前列；国际医疗业务提质扩面，重庆海吉亚医院国际医疗病区已扩展至3个楼面，服务医院与患者来源地区持续扩大，覆盖东南亚、中亚、欧美等地区；自费类业务积极拓展，包括医美、医学减重、健康管理等，已签约70余家保险机构成为理赔定点医院；AI赋能持续深化，包括AI辅助精准放疗、影像诊断，以及与天津大学医学院探索脑机接口临床应用合作。该行认为，随着技术型业务占比提升及存量床位使用率逐步改善，公司收入端有望延续修复。

　　盈利能力回升，精细化管理成效显现

　　2026年上半年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.8个百分点、0.7个百分点至27.4%、13.1%，EBITDA为4.6亿元，同比增长0.1%，均较去年同期改善，盈利能力拐点显现。

　　报告期内，公司全职高级职称医疗专业人员达929人，较2025年底增加22人；临床重点专科/中心累计38个，新增1个国家级胸痛中心、4个市级临床重点专科项目，“强学科、聚人才”战略持续夯实人才学科根基。叠加AI赋能供应链、财务管理及客服体系，费用管控及盈利能力具备进一步提升空间。

　　自由现金流有所改善，资本结构持续优化

　　2026年上半年，公司经营活动现金流净额4.6亿元，同比增长0.7%，净现比维持178.2%高位，自由现金流3.0亿元，同比增长38.5%，经营质量显著提升。贸易应收款较年初下降20.1%至5.49亿元，有息资产负债率降至21.3%，较2024年末下降4.1个百分点；资本开支同比下降32.9%至1.62亿元，资源更聚焦存量医院提质增效。

　　2026年6月，公司宣布未来三个财年每年动用约5亿元用于股份回购及/或派息，叠加2024年2亿元、2025年至少3亿元回购计划的有序推进，股东回报机制持续强化。创始人2026年5月增持354.8万股，持股比例升至46.85%，与中小股东利益深度绑定，为长期价值创造提供坚实支撑。

　　风险提示：医疗服务价格调整；业务拓展不及预期等。