海昌海洋公园“卖身”了，“山海联姻”的结果会是互补，还是一场冒险？

6月2日晚，海昌海洋公园（02255.HK）发布公告，公司拟以每股0.45港元向祥源控股集团旗下企业发行51亿股新股，总代价22.95亿港元。该认购价较当日收盘价（0.84港元）折让46.43%。

若交易顺利完成，祥源控股将间接持有海昌海洋公园扩大股本后的38.6%的股份，一跃成为其第一大控股股东。公告强调，新控股股东入主后，公司将维持上市公司地位。

海昌海洋公园解释，引入新控股股东旨在获取更多战略资源，所获资金将主要用于补充营运资金、推动主题公园等核心业务发展以及偿还部分现有债务，以降低财务成本、改善负债结构。

然而，资本市场却给出了不同的反馈，公告披露后的次日（6月3日），海昌海洋公园股价应声下跌13.1%。

五年亏29亿元

对海昌海洋公园来说，这笔22.95亿港元的资金堪称“救命钱”。

作为以海洋主题为基础的综合性文旅集团，截至2024年末，海昌海洋公园在国内自持并运营7家以“海昌”为品牌、以海洋文化为主的大中型文旅项目，包括上海海昌海洋公园、郑州海昌海洋公园、大连海昌发现王国主题公园等。

受疫情的影响，叠加近年来变化的外部市场环境，其业绩已陷入“越努力越亏损”的怪圈。

2024年，海昌海洋公园实现收入约18.18亿元，同比微增0.08%；旗下公园入园人次共计约1079万人，同比增长16.1%，公园板块收入为16.85亿元。不过，集团毛利为4.19亿元，同比下滑8.41%；归母净利润更是亏损7.4亿元，亏损幅度扩大2.75倍。

事实上，这已是海昌海洋公园五年内的第四次亏损。

回顾2020年—2023年，其归母净利润分别为-14.52亿元、8.45亿元、-13.96亿元、-1.97亿元，仅2021年短暂盈利，五年累计亏损逾29亿元。

制表：左宇

持续亏损严重影响了公司现金流状况。

2024年，海昌海洋公园经营活动产生的净现金流量为1.22亿元，同比下滑约77%；投资活动所用净现金流量为-12亿元，同比下滑约39%；融资活动产生的净现金流量为-5.73亿元，同比下滑约1.7倍。截至年末，公司现金及现金等价物净减少16.52亿元，仅剩0.53亿元。

2024年，海昌海洋公园资产负债率达82.44%，同比增长约4.3个百分点，同年其流动比率仅为0.14倍，较上年的0.93倍大幅下降。2024年11月，海昌甚至收到了银行《逾期贷款（垫款）催收通知书》。

互补还是冒险

看中海昌海洋公园的祥源控股，同为文旅行业的头部企业，其由浙江商人俞发祥创立并实控。

祥源控股旗下有交建股份（603815.SH）、祥源文旅（600576.SH）两家上市公司，手握张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城、齐云山等知名景区，相关资源、经验丰富。

这场“联姻”对祥源控股而言，是其完善文旅版图的重要举措。祥源文旅作为祥源控股文旅板块上市主体，2024年营收8.64亿元，同比增长19.64%；归母净利润1.59亿元，同比下滑3.14%；资产负债率33.85%，资产负债结构相对良好。

不过，市场也在担忧，海洋主题公园运营与山岳型景区差异较大，祥源控股未来运营整合能力尚有待观望，管理团队磨合与业态融合也存在不确定性。

除了文旅板块，在很长一段时间里，祥源的地产业务其实更为外界所熟知。

1992年，俞发祥在海南成立了祥源控股的前身——伟翔装饰。三年后，海南房地产泡沫破灭，俞发祥却选择逆周期而行进军地产领域，随后回到老家，在绍兴、嵊州，开发了祥源花园、绍兴金港湾等项目。

2002年，俞发祥成立浙江祥源投资集团，旗下设立多个房地产公司，并将发展版图转向安徽。进入安徽市场后，他先后投资开发了合肥的旧城改造项目，随后相继在合肥、阜阳、蚌埠落地了地产项目。安徽也成了祥源的第二发家地。

2019年起，祥源地产外扩步伐明显加快。当年5月，其以25.32亿元的总价拿下了浙江宁波湾新区的3宗地块，年底再度出手摘得宁波一商住地。

2020年，祥源更是大举进军上海、江苏市场；即便是在2022年行业下行阶段，祥源仍以4.84亿元摘下了青浦区夏阳街道一宗宅地，并开发为祥源溪悦项目。该项目在2023年5月、10月两次开盘，认购率分别为85%、34%，截至发稿，234套房源尚有8套在售。

随着房地产市场深度调整，祥源如今已将更多精力重新聚焦于文旅板块。入主海昌无疑是其近两年的大动作，祥源的到来能否真正盘活海昌现金流、扭转经营困境，仍未可知。