郭广昌挤“水分”，复星国际挤出200多亿的冷思考

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来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1700字）

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2026年3月6日，一则盈利预警公告让市场为之侧目：预计2025年度，复星国际归属于母公司股东的亏损高达215亿元-235亿元。这一数字不仅较2024年的43.5亿元亏损大幅扩大，更相当于此前六年净利润的总和。

当市场本能地发出“业绩崩盘”惊呼时，复星国际却在公告中给出了一个耐人寻味的解释：这是一次性的非现金减值计提和资产价值重估。

换句话说，复星国际是主动从自己的财务报表里，挤出了高达200多亿元的“水分”。

那么，这究竟是一场被动爆雷，还是一场主动排雷？

正经社分析师注意到，根据管理层的说法，复星国际的这份盈利预警，并非核心业务经营溃败的信号，而是一次对历史包袱的集中清理。

公告显示，亏损主要源于两大板块的减值计提：

一是地产板块的大额资产减值。2025年，房地产行业下行周期持续，市场需求整体疲软。复星国际依据审慎性原则，对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备。这相当于承认，在当下的市场环境中，那些曾经高价获取的土地和项目，已经无法支撑起账面原有的估值。

二是非核心业务的商誉与无形资产减值。多年来，“复星系”通过资本扩张将触角伸向全球40多个国家和地区，从葡萄牙的保险公司到法国的Club Med度假村，形成了庞大的商业版图。但随着市场变化，部分非核心业务的价值需要被重新评估。

复星国际强调，这些都是非现金性质的账面调整，不影响整体运营和现金流。

通俗一点说，这200多亿亏损并不会导致真金白银流出企业，它只是财务账本上的一次“挤水分”。

事实上，这200多亿“水分”的挤出，背后站着的是复星国际董事长郭广昌。

从2022年起，郭广昌就正式按下了瘦身键，提出“瘦身健体、有进有退、聚焦主业”的战略定位。截至2025年底，复星国际三年累计完成约750亿元等值的非核心资产退出，2024年单年签约退出175亿元等值资产，重点剥离重资产项目与非主业股权。

此次大额减值，正是这一战略的延续。有分析人士指出，选择一次性出清风险，基于审慎原则对下行的地产项目以及非核心业务计提减值，既符合复星国际的战略方向，也为后续估值修复创造了有利条件。

在3月8日的投资者电话会上，复星管理层明确说道，通过一次性集中的非现金减值计提，不仅有助于夯实报表基础、提升资产质量，更有利于未来利润释放和经营表现。相当于给复星国际的财务报表做了一次彻底的大扫除。

不过，正经社分析师结合市场反馈、财务数据及战略落地现状等方面的公开信息梳理发现，此次大额“挤水分”行动仍有部分问题值得理性探讨，比如：

其一，减值计提完整性存疑：截至2025年6月末，复星国际商誉规模仍达267.85亿元，此次非核心业务商誉减值是否已覆盖所有存在减值迹象的资产，未来是否仍有隐藏的减值风险，尚未有明确信息披露，难以完全排除“集中计提、一次性出清”背后，存在对过往减值计提不充分的补提可能。

其二，现金流与负债压力的隐性风险未充分披露：复星管理层强调“挤水分”不影响现金流，但据2025年中报数据，复星国际现金及现金等价物期末余额为476.62亿元，较期初减少449.95亿元，投资活动现金流净额为-514.48亿元，流动性收缩明显。

与此同时，负债合计达5383.53亿元，资产负债率仍处于高位，尽管核心业务现金流稳健，但地产项目去化压力持续，剩余地产资产能否顺利回笼资金、高负债能否持续优化，仍存在不确定性，而公告及其管理层对这一隐性压力的提及较为有限。

其三，战略落地的可持续性有待验证：“瘦身健体”战略已推进三年，累计退出750亿元非核心资产，但此次大额减值仍反映出过往扩张留下的历史包袱远超市场预期。未来，复星计划2026年前出清剩余地产配套项目、聚焦健康、快乐、富足三大核心板块，但核心业务能否持续承接资源倾斜、实现盈利增长，轻资产运营模式能否顺利落地并贡献稳定现金流，尚未有明确的阶段性数据支撑，战略转型的成效仍需时间检验。

总体而言，复星国际此次挤出200多亿元“水分”，本质上是对过往扩张模式的纠偏和历史包袱的集中清理，属于主动排雷而非被动爆雷，长期来看有利于聚焦核心、实现高质量发展。

但短期而言，减值带来的账面亏损、隐性的负债与流动性压力，以及战略落地的不确定性，仍需通过持续的行动和充分的信息披露逐步化解，未来能否真正实现估值修复和盈利增长，仍有待市场和时间的检验。【《正经社》出品】