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当一家公司经营性现金流净流出4120万元，存货高达4.35亿元，净利润持续下滑，它最应该做的事是什么？绝大多数人的答案是：捂紧钱袋子，留着现金过冬。

广州电子墨水屏龙头文石科技给出的，却是一个令人意外的答案：分红，而且越分越多。

2026年1月，这家成立于2008年、全球第二大、中国第一大的知识专注型生产力工具品牌向港交所递交IPO申请。招股书披露的一组数据引发关注：2023年-2025年前三季度，分别分红1000万元、9000万元、1亿元，共计分红2亿元。

正经社分析师注意到，其中，2025年前三季度，在净利润为1.03亿元的情况下，分红额竟然高达1亿元，相当于把当期97%的利润全部分掉。

一边是现金流告急、存货高企，一边是慷慨分红节节攀升，文石科技究竟在下怎样一盘棋？

先看经营底色。从营收规模看，受益于Kindle退出中国后的市场空白，以及全球无纸化办公需求的增长，2023年-2025年前三季度，营收分别达到8.04亿元、10.18亿元和7.99亿元，整体保持增长态势。

不过，光鲜的营收背后，隐忧已经浮现。

首先是现金流告急。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为-4120.8万元，较2024年同期的1408.3万元由正转负，降幅超过390%。

经营性现金流为负，意味着核心业务已经无法自我造血，需要依赖外部融资或自有资金垫资运营。

接着是存货压力。截至2025年9月底，存货高达4.35亿元，较2023年末增长近80%。存货周转天数从153天延长至208天，周转效率大幅下降。

在消费电子迭代迅速的当下，这些存货随时面临跌价风险。

就是在这样的财务压力下，文石科技选择了大手笔分红。从股权架构来看，其中绝大部分流向了实控人淡玉婷及其一致行动人。

招股书显示，实控人淡玉婷直接持股27.33%，并通过员工持股平台共创文石控制42.05%股权，合计控制69.38%表决权。淡玉婷——这位61岁的“工科女”、西安交大电子工程系毕业生，从2008年创立文石科技至今，始终牢牢掌控着公司方向盘。

此外，朱增、翟永泰作为一致行动人，分别持股12.62%和2.1%——三人合计控制公司84.1%的投票权。

在这种股权结构下，分红的大部分资金最终都会流向实控人及其一致行动人的口袋。

这或许可以解释，为何在现金流紧张的情况下，文石科技仍坚持大额分红。对于控股股东而言，与其让资金沉淀在公司账户，不如在上市前落袋为安。

从商业逻辑看，这无可厚非。但从投资价值看，这种透支式分红难免引发担忧：当一家公司把97%的当期利润分掉，它还有多少余力投入研发、拓展市场、应对风险？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然