导语：追求绝对收益的“固收+”管理理念与量化策略对应的收益稳定性不谋而合。

种种迹象表明，“固收+”基金正受到越来越多投资者的喜爱。

根据前期披露的二季报基金规模数据显示，“固收+”基金存量规模达万亿，环比扩张2.7%，其中二级债基的环比增幅达到4.7%。另外根据近期披露的中报数据，纯债基金的机构持有份额较2024年末出现下滑，而“固收+”基金的机构持有份额明显上升。

“固收+”基金受到热捧的背后，与投资者在震荡市中对稳健收益的强烈需求有关。

近年来，A股市场波动加剧，银行理财打破刚兑，存款利率持续下行，传统低风险投资工具的吸引力逐渐减弱。与此同时，权益市场的高波动性也让部分风险偏好较低的投资者望而却步。

于是，相对稳健的“固收+”基金，成为了不少投资者资产配置的首选。

不过，在“固收+”基金规模和数量同步扩容的过程中，一个新的问题也随之浮现——多数基金在设计思路、配置逻辑上高度趋同，同质化现象愈发明显。

如何在同类竞争中突围，成为摆在各家基金公司面前的一道难题。

01 当量化策略遇上“固收+”

事实上，今年以来，除了“固收+”基金强势崛起外，公募量化策略也颇受青睐，相关产品业绩、规模实现双丰收。

截至8月末，近一年来，公募量化基金的平均收益接近50%，多只产品净值翻倍，部分产品规模较去年末增长超10亿元。

不仅推升了公募量化基金的热度，也让相关策略加速向“固收+”基金渗透，多只“固收+量化”基金在年内相继成立，一条“量化赋能”的创新路径正逐渐清晰。

原因很简单，量化策略对应的稳定超额与追求绝对收益的“固收+”基金的管理理念非常匹配。同时，量化策略分散持股的特征天然具备熨平波动、控制回撤的能力，也匹配“固收+”基金对于低波、稳健的追求。

这一点，从过去几年的业绩表现上，也得到了印证。

不论是在行业轮动加剧、主体投资盛行的2023年，还是红利策略一马当先的2024年，以及结构性牛市特征明显的今年，“固收+量化”基金整体表现上基本优于非量化增强的“固收+”基金。

其中，银华增强收益便是比较具有代表性的一只“固收+量化”基金。

截至2025年9月16日，该基金近一年累计回报达17.94%，而同期万得混合型二级债基指数收益仅10.08%，超额收益显著。

02 量化基因

作为银华增强收益掌舵者之一的冯帆，是市场上少数具有自上而下配置框架，又擅长把各个策略落地到定量策略的基金经理。

公开资料显示，冯帆在2015年加入银华基金后，便持续深耕“固收+”领域，并于2020年底开始管理银华增强收益。

在管理“固收+”组合时，冯帆的核心理念是：站在全局视角，通过规则化策略减少主观干扰，追求长期稳定的风险收益比，即贯彻“组合管理思维与量化策略体系”。

具体而言，“组合管理思维”指的是基于“固收+”基金的定位及其收益风险目标，对基金进行全局性把控，例如调整大类资产配置中枢、控制产品回撤等。

从产品定期报告来看，自2021年9月起，银华增强收益的股票仓位始终维持在15%-20%之间，可转债持仓比例随市场环境的变化阶段性提高，一度接近29%。由此可见，银华增强收益可以说是一只中高波动“固收+”，除纯债资产外，积极通过股票和转债等多元资产追求收益增强。

冯帆还会依据“胜率-赔率”双维度打分框架进行资产配置。

例如，2022年，债市出现负反馈，股票市场低迷，可转债作为复合资产，先后经历“杀平价”与“杀估值”的压力。彼时，量化系统对转债资产触发了“赔率”信号，提示超跌的转债具备较强的配置价值。

类似的情况还发生在2024年初。

那一时期，微盘股暴跌，量化模型基于小市值风格逆风和资金阶段性流出等因素，对转债资产给出了“胜率不足”的信号，需要考虑下调转债仓位。

同样是2024年，8-9月期间，赔率信号指向权益资产性价比上升，冯帆果断加大了对权益的配置比例。

冯帆管理产品风险有一套自己的思路，即遵循“三重防线，动态平衡”。她从事前、事中、事后这三个维度，对产品风险进行全面管理。

在事前，她会依据年度收益目标来设定回撤限制，合理分配股票和债券的投资比例，也就是股债敞口。

到了事中，她运用量化策略，让投资组合里的资产更加分散。同时，密切动态地监测组合的波动率和夏普比率。

而如果事后发现回撤超过了预先设定的阈值，她会果断采取行动，及时降低仓位。并且，借助风险模型去寻找合适的加仓机会。

此外，在冯帆构建的框架里，“量化策略体系”还体现在细分资产策略的实施上，特别是权益资产这一块。

她以中证 800 为基准，围绕基本面因子构建起多因子量化模型。在构建组合时，会结合估值等定价指标来进行配置。这样做的好处是，能尽可能地减少那种带有博弈性质的投机交易，让投资更加理性和稳健。

在执行过程中，她不会事先进行主观行业判断或干预模型结果。

与多数“固收+量化”基金类似，银华增强收益持仓较为分散，近年来前十大持仓占比不超过30%，有效降低了个股波动对组合的影响，提升了产品运作的稳健性。

在可转债策略方面，冯帆同样采用量化方法构建组合。但由于转债信息中存在难以完全规则化的部分，出于风险防范的考虑，她会结合研究团队观点对策略结果进行微调，以更好地把握转债“下跌有底、上涨有弹性”的凸性机会。

从银华增强收益的转债持仓可以看出，冯帆主要配置兼具安全性和弹性的平衡型品种，并根据市场环境灵活调整结构。

03 尾声

进入2025年后，国内市场迎来结构性投资机会，AI、创新药等板块成为市场的主线，一些投资相关领域的基金迎来高光时刻。

但高弹性背后的净值大幅波动，也对投资者的机会把握能力提出了更高要求。

相比之下，银华增强收益基金的表现更为稳健。

截至9月16日，该基金今年以来的收益率达到8.36%，管理规模也从去年底的3.15亿元快速增长至二季度末的20.86亿元。

稳健的背后，是冯帆坚持的系统化投资策略。

银华增强收益的持续稳健表现，也印证了通过科学的组合管理和量化工具的应用，可以获得相对稳健的收益曲线。

这一方法在当前低利率环境下更具现实意义。

随着纯债策略的收益空间收窄，越来越难以满足投资者的收益需求，在“固收”底仓之外加入权益资产、通过多元配置增强收益，已成为“固收+”基金的必然选择。

但权益资产的加入也意味着风险与波动的提升，如何在“增强收益”与“严控风险”间找到平衡？银华增强收益的量化路径提供了可行方向。

特别是在“固收+”基金同质化困局的当下，“固收+量化”这一模式更值得关注。（阿尔法工场DeepFund）