
核心观点:
1.两次踏入,同一河流?中东战局牵动市场敏感的神经。确定的是油价高企对全球经济产生的“滞胀”效应,不确定的则是其持续强度。最终的均衡结果,固然取决于对未来战事演绎等供给冲击的预判,也有赖于对全球需求等基本面的评估。主观客观,兼而有之。
2.与过往不同,近年来全球经济的主要驱动力来自投资,而非传统消费,如此“K型”分化日益明显。尤其是公共卫生事件之后,全球贸易集中度的提升加剧了对于产业链脆弱性的担忧。效率与安全,现实的天平快速向后者倾斜,贸易体系与经济理论正面临重构。
3.油价通常是影响全球经济的关键变量。但经济结构的最新变化,叠加近年来AI科技等发展,使得油价与制造业为代表的经济景气度出现显著背离。高油价仍冲击经济,但强度降低。受影响更大的是传统领域,全球投资和消费之间的“K型”分化或进一步放大。
4.展望未来,市场已将“更长时间、更高油价”作为基准假设。本轮原油供给冲击发生在全球资本开支等需求扩张的背景下,对“量”“价”具有不对称影响,通胀抬升大于经济趋缓效应。相较海外,较高的石油储备、更分散的能源结构等使得我国短期缓冲余地更大。
正文:
中东战局牵动市场敏感的神经。确定的是油价高企对世界经济产生的“滞胀”效应,不确定的则是其持续强度。最终的均衡结果,固然取决于对未来战事演绎等供给冲击的预判,也有赖于对全球需求等基本面的评估。主观客观,兼而有之。
一、经济基本面:这次有何不同?
与过往不同,近年来全球经济的主要驱动力来自投资,而非传统消费,如此“K型”分化日益明显。全球经济结构的转型也映射在贸易数据上,以资本品和技术密集型中间品为代表的贸易占比趋于扩张。
图1. 全球周期的新驱动:投资,而非消费
来源:WIND,CEIC,笔者测算
值得一提的是,公共卫生事件之后,全球贸易集中度的提升加剧了对于产业链脆弱性的担忧。效率与安全,现实的天平快速向后者倾斜,传统贸易体系与经济理论正面临重构。
图2. 安全,而非效率
来源:WTO,CEPII,MediaCloud,笔者测算
注:集中度以出口份额计算;关注度为“经济安全”等报道词频。
二、高油价冲击:这次有何不同?
油价通常是影响经济的关键变量。但经济结构的最新变化,叠加近年来AI科技等发展,使得油价与制造业为代表的经济景气度出现显著背离。高油价仍冲击经济,但强度降低。受影响更大的是传统领域,全球投资和消费之间的“K型”分化或进一步放大。
图3. 全球周期与油价的异步
来源:WIND,笔者测算
展望未来,市场已将“更长时间、更高油价”作为基准假设。本轮原油供给冲击发生在全球资本开支等需求扩张的背景下,对“量”“价”具有不对称影响,通胀抬升大于经济趋缓效应。相较海外,较高的石油储备、更分散的能源结构等使得我国短期缓冲余地更大。
图4. 同样的油价冲击,不同的通胀预期
来源:WIND,笔者测算
注:海外含G7国家、韩国、印度等。
风险提示:地缘风险超预期。
【作者】
伍戈 : 博士,长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者,获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖,远见杯经济预测冠军。
俞涛、徐谨智、高童 :长江证券研究员。
【近期研究】
1.,2026年3月8日
2.,2026年2月25日
3.,2026年1月28日
4.,2026年1月18日

排版 | 张舒惠 2025年人民币兑美元汇率走出“先弱后强”的走势,从年初至4月初在7.30-7.35震荡偏弱,到4月后迎来趋势性拐点由贬转升,年末离岸、在岸人民币汇率双双突破“7”这一关键心理关口,...
核心观点: 1.变之辨。尽管中东战局纷扰,但我国经济开年呈现出“量价齐升”格局。实际GDP增速紧贴全年预期目标区间的上沿,PPI价格增速实现三年多来的首次转正。叠加房地产“小阳春”、科技股行情及人民...
邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事 8月经济似在放缓,但流动性、反内卷和促消费却支撑市场叙事。相比历史上的“水牛”,目前股市杠杆仍处合理区间,不至引发政策干预。我们列出了资...
芦哲、李昌萌、王洋(芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员) 核心观点 周度ECI指数:从周度数据来看,截至2025年9月28日,本周ECI供给指数为50.03%,较上周环比持平;EC...
中国商报(记者 王彤旭)中国人民银行8月13日公布的最新社融数据显示,7月末,社会融资存量规模、广义货币(M2)、人民币贷款同比分别增长9%、8.8%、6.9%,继续高于经济增速,货币政策适度宽松的政...
芦哲、张佳炜(芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员) 核心观点 核心观点:9月美国CPI全面不及预期,居住通胀中OER分项的超预期回落是主要贡献。核心通胀结构中,关税相关商品环比反弹...