东方证券：如何展望2027年净息差走势？

　　东方证券发布研究报告称，2026年银行板块有望回归基本面叙事：考虑到银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计26-27年银行业营收有望持续改善。同时考虑到银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升。建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行。2、基本面确定的优质中小行。

　　东方证券主要观点如下：

　　核心观点

　　2026年净息差延续企稳态势，核心源于资产与负债重定价节奏错配。2022年降息周期开启后，贷款随LPR每年重定价，资产收益率率先下行；负债端成本改善自2023年显现，至2026年前三季度，资产、负债收益率同步下行25bp，两端降幅基本持平。此外，还有两大超预期支撑：一是信贷定价自律约束、银行经营重心由规模扩张转向效益优先，新发贷款利率基本止跌，存量与新发贷款收益率价差持续收敛，新增投放对存量资产收益的拖累减弱；二是同业负债监管加码带来增量红利，2024年末同业存款自律机制、2026年同业自律2.0先后落地，带动同业负债成本25年和26H1降幅达49bp、23bp，改善幅度超出前期市场预判。

　　如何展望2027年息差走势？

　　1、负债端成本改善红利将明显退坡，存款重定价贡献回落至2026年的40%左右。（1）存款：一方面高息定期存款到期规模大幅收缩：测算2027年定期存款到期规模118万亿，同比增加4万亿，主要源于存款基数自然增长带动到期总量抬升，但其中2年期以上高息存款到期规模约21万亿，同比减少10.4万亿。另一方面，各期限存款重定价幅度下行：测算全年存款成本下行带来的净息差提振约8bp，重定价红利约为2026年的40%。节奏上看，六成集中在27Q1到期，负债红利将基本在上半年集中兑现完毕。（2）同业负债：金融街论坛提及政策利率换锚，对净息差影响有限，短期或有小幅利好。政策利率-15bp，同业活期利率有望率先跟随下行，测算可带来约0.7bp的息差支撑；若后续同业定期利率同步下行、叠加NCD利率联动走低，对净息差的贡献或接近2bp。

　　2、资产端方面，贷款利率仍面临下行压力，但进一步下探空间已经有限。（1）贷款：信贷需求偏弱环境下，为维持信贷增长，新发贷款定价预计依旧承压，以10年期国债收益率倒算，26H1测算得到贷款定价底线为2.56%，与国有大行存量贷款收益率仅相差19bp，若进一步假设10Y国债收益率合意下限为1.6%，则贷款定价底线与存量贷款收益率缺口仅30bp左右，下行空间已显著收窄。（2）金市投资：债券投资收益下行带来的冲击同样可控，AC与FVOCI账户仅在债券到期续配时重新定价，银行AC+OCI组合久期约5年，即每年到期再配置规模约20%，叠加10%左右的新增配置，全年仅30%债券面临收益率下调，假设金市投资收益率下降15bp，测算拖累净息差约4bp。（3）置换债收官：6万亿置换债发行收官，不再持续出现高息贷款置换为低息债券的情况，预计带来0.6bp小幅正向支撑。

　　3、中性假设下，2027年净息差收窄幅度约3.3BP。在经济、货币政策、贷款定价监管保持平稳的中性情景下，假设2027年贷款收益率下行15bp，叠加存款、同业负债、债券配置等因素综合影响，预计行业净息差全年收窄幅度约3.3bp。

　　风险提示

　　货币政策超预期从紧；财政政策不及预期；测算相关风险。