德银“向沃什投降”：今年将加息50基点，甚至可能在7月提前加息

　　来源：华尔街见闻

　　面对顽固的通胀和美联储新任主席沃什（Warsh）的鹰派立场，德意志银行正式“投降”。

　　6月20日，据追风交易台消息，德银在最新研报中全面上调通胀预期，并彻底扭转了此前的货币政策预测：预计美联储将在2026年加息两次（共50个基点），将联邦基金利率推高至4.1%，且不排除在7月提前加息的可能。

　　该行首席美国经济学家Matthew Luzzetti团队在报告中称，这意味着必须迅速重新定价“更长时间、更高利率”（Higher for Longer）的宏观环境。此前因美联储“过度保险”式降息而建立的宽松预期将被打破，固定收益市场将面临重新估值的直接冲击，而对利率敏感的资产类别需警惕短期内的剧烈波动。

　　沃什时代开启：鹰派信号明确

　　此前，德银之所以迟迟未调整基准预测，主要源于两大不确定性：一是伊朗战争带来的经济前景高度不确定性；二是新任美联储主席沃什的货币政策反应函数尚不明朗。

　　然而，6月FOMC会议的结果打消了这些疑虑。联邦公开委员会整体呈现鹰派倾向，而新任主席沃什更是以强硬措辞为政策方向定调。他明确表示：“美联储声明称通胀主要由货币政策决定。确实如此。我多年来一直说，通胀是一种选择。确实如此。今天我宣布，本委员会已毫不含糊、全票通过决定，我们将兑现这一承诺。”

　　这一表态被德银视为沃什将“修复”通胀问题的强烈信号，也是德银将基准预测转向鹰派的直接触发因素。

　　与此同时，伊朗局势的缓和使油价大幅下跌，短期和长期通胀预期有所回落，这在一定程度上消除了此前的地缘政治不确定性，为德银更新预测提供了窗口。

　　基准预测：9月、12月各加息一次，利率升至4.1%

　　德银指出，美国的“去通胀”叙事已经动摇，通胀压力具有广泛性，且不仅限于关税和能源等一次性因素。因此，德银将2026年底和2027年的核心PCE通胀预期分别大幅上调至3.2%和2.5%。

　　基于通胀粘性，德银更新了基准预测：美联储将在今年（2026年）9月和12月分别加息一次，累计加息50个基点，使联邦基金利率升至4.1%。

　　此后，美联储将在2027年全年按兵不动，直到2028年上半年（预计在3月和6月）才会降息50个基点，将政策利率缓慢降至3.5%-3.75%的中性水平。

　　德银警告称，目前的预测存在双向风险，而在鹰派一侧，美联储的行动可能比基准情形更加激进。

　　7月提前加息。沃什已公开承诺“修复”价格稳定问题，若委员会不立即开始收紧政策，其公信力将面临考验。德银认为，委员会有可能在7月FOMC会议上就采取行动，而非等到9月。

　　全年加息幅度扩大至75个基点。去年的降息操作为经济提供了相当程度的“保险”，若要完全撤回这一宽松效果，加息幅度可能需要达到75个基点，而非50个基点。

　　德银同时列出了可能使政策路径偏向宽松的下行（鸽派）风险：

　　第一，能源价格改善与通胀预期回落。伊朗局势缓和后油价大幅下跌，若这一效果能够持续，可能在一定程度上降低美联储紧急行动的必要性。

　　第二，劳动力市场季节性走弱。夏季期间，尤其是年轻群体的失业率存在季节性上升的历史规律。德银认为，尽管美联储目前偏鹰，但并不会对劳动力市场走弱的信号完全无动于衷。

　　第三，关税效应逐步消退。近期通胀数据显示，关税对月度通胀数据的推升效应可能正在减弱，这或许为美联储在应对通胀压力时提供了更大的操作空间。

　　通胀粘性难消，德银早有预警

　　德意志银行此次政策立场转变并非突然，而是此前一系列研究的逻辑延伸。

　　在此前发布的多篇报告中，德银研究团队已逐步构建起“美联储可能需要加息”的分析框架：在《对美国去通胀叙事的五点质疑》中，德银对通胀下行的持续性提出了系统性质疑；在《是什么让通胀持续高于2%？几乎是所有因素》中，德银进一步指出，通胀压力广泛分布于各类别，并非仅由关税或能源等一次性因素驱动；在《过度保险？》一文中，德银认为，美联储去年的连续降息操作是针对劳动力市场下行风险的“过度保险”，而这些下行风险最终并未成真。

　　此外，德银指出，当前政策利率明显低于美联储通常参考的多种政策规则所建议的水平——无论是基于当前数据、近期预测，还是美联储自身对中性利率（r-star）的判断，抑或德银自己的估算，结论均指向同一方向：现行利率偏宽松。