恒瑞医药（600276.SH），市值狂飙！

7月28日，恒瑞医药放量涨停，成交额达到99.4亿元，是前一交易日的3倍多。

消息面上，恒瑞“出海”又有重磅进展：

公司当日早间公告，与GSK（葛兰素史克）达成12款创新药合作，预付款5亿美元，交易潜在总金额120亿美元（约860亿元人民币）。

860亿元人民币，刷新了国内创新药出海交易的纪录。

出海捷报频传，加上业绩持续走强，恒瑞医药迎来了价值重估。

去年年初，公司总市值曾低至2300亿左右， 而今已超4100亿，大增近1800亿元。

“出海”，被认为是近期A股创新药板块上涨的重要逻辑之一。

由于医疗体系差异，创新药在国内外定价悬殊。中国医药创新促进会执行会长宋瑞霖指出，我国创新药长期处于全球价格洼地，谈判价格通常比国际最低参考价中位数再低约39%。

这使得海外市场对国内药企而言，意味着巨大的利润空间。

同时，经过多年积累，国内创新药行业正步入成果兑现阶段，出海成绩斐然，迎来“Deepseek时刻”：2024年出海交易总额达519亿美元，同比增长26%；仅2025上半年，交易额就近660亿美元，超过去年全年。

在此背景下，2024年以来A股“创新药”板块指数最大涨幅达71%。

恒瑞医药是国内药企“出海”佼佼者。

近年，公司将出海作为重要战略，并不断取得突破。

研发方面，2024年恒瑞管线中具备全球权益的创新药占比提升至60%，海外临床试验数量同比激增120%。这说明公司加大力度面向全球市场进行研发。

在重大交易上，2024年5月，恒瑞将自有GLP-1产品组合有偿许可给美国Hercules公司，预计获得最高达60.35亿美元款项及Hercules公司19.9%股权。2025年3月，与默沙东就Lp(a)抑制剂HRS-5346达成独家许可协议，交易总金额19.7亿美元，创下恒瑞近年BD项目首付款新高。

恒瑞“出海”的另一关键举措是登陆港股。公司于5月23日在港交所上市，募资约99亿港元。

我们前文提到的恒瑞给美国Hercules公司有偿许可，实际上是“NewCo模式”。即成立独立新公司（NewCo），将授权管线剥离注入，从而获得股权和资金。港股上市不仅为恒瑞打通了新的国际融资渠道，也为其推广这种“产品+股权”的“NewCo”策略提供了更强有力的平台。

此外，恒瑞医药基本面很硬，为估值成长提供了支撑。

去年以来业绩持续高增：

2024年营收、净利润分别增长22.63%和47.28%，双双创历史新高；2025年一季度营收72.06亿元、净利润18.7亿元，同比分别增长20.14%和36.9%，同样创同期历史新高。

此外，公司业务结构也显著优化。

恒瑞医药的收入来源中，创新药占比越来越大。2024年创新药营收占比达49.64%（历史新高），远高于2019年的27.5%。

为啥要看重公司的创新药占比？

近年，受集采政策影响，仿制药利润空间被极大压缩且持续内卷，而创新药明确排除在集采之外。创新药虽研发投入大、周期长，但成功上市后利润丰厚。所以，当前对国内药企而言，创新药决定了企业的未来。

此外，2025-2027年，恒瑞还将迎来密集的创新药获批上市。

2018-2024年，公司保持每年上市2-3个创新药产品，进入医保2-3个创新药产品的节奏。据国泰海通证券，2025-2027年恒瑞每年将持续获批5个以上创新药。

公司财务健康度也明显改善。

2025年一季度，公司净利率达26.04%（同期新高）。说明盈利能力更强了。

此外，一季度营收增长20.14%的同时，销售费用仅增11.5%。

高销售费用曾是药企通病和腐败重灾区，往往源于产品缺乏竞争力。恒瑞近年来销售费用占比持续下降，研发投入不断提升，显示其依托真正的创新“护城河”，步入了更健康的发展轨道。

值得注意的是，虽然经过一轮上涨，恒瑞医药目前估值仍不算高。

公司最新市盈率54.7倍，依然低于其近十年平均市盈率（61.38倍），更远低于化学制药板块整体市盈率（73.28倍）。