在2008年金融危机中，评级机构曾因助推有毒次贷而臭名昭著。如今，另一场“评级游戏”正在私募信贷市场上演，而这一次游戏规则或许更加隐蔽。

据彭博6月2日深度报道，小型评级机构伊根-琼斯（Egan-Jones）2024年以仅20人的团队完成超3000笔私募信贷交易评级，成为该领域最活跃玩家。其宽松评级正助推近万亿美元保险资金涌入高风险资产，引发贝莱德、阿波罗等机构集体抵制，美国保险监督官协会（NAIC）内部报告更直指其评级系统性虚高。

评级速成工厂：“效率奇迹”暗藏风险

位于费城郊外哈弗福德站路(Haverford Station Road)上的一栋古朴四卧殖民地风格住宅，丝毫看不出它是美国私募信贷市场最活跃评级提供者的总部。在2024年，这家名为Egan-Jones的评级公司仅凭约20名分析师，为超过3000项投资提供了信用评级——这一数字令金融专家担忧不已。

“即使贴上了‘投资级’的标签，也不意味着它真的是投资级别的，”宾夕法尼亚州立大学会计学教授Samuel Bonsall如是说。

报道称，与标普、穆迪等大型机构需要数月才能完成的评级过程相比，Egan-Jones通常在24小时内提供初步评估——有时甚至免费——并在不到五天给出正式评级。然而，这种高效往往伴随着简略的评估，Egan-Jones通常仅提供一页纸的评级理由，而传统机构往往提供详尽的20页以上报告。

Egan-Jones的一些乐观评级已被证明极其不准确。去年，一家公司在获得Egan-Jones的BBB评级仅六周后就开始拖欠利息支付。

然而，这些评级却帮助华尔街将大量复杂债务转移到管理着数百万保单持有人退休储蓄的寿险公司账簿上。根据摩根大通的数据，美国保险公司对私募信贷投资的总敞口正迅速接近1万亿美元。

评级虚高，华尔街集体抵制

尽管Egan-Jones自称是私募信贷市场最大的评级公司，但华尔街却开始对其产生怀疑。

知情人士透露，贝莱德(BlackRock)、凯雷集团(Carlyle Group)和其他投资巨头近年来已明确将该公司排除在其部分资本募集的可接受信用评级机构名单之外。阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)也不使用Egan-Jones为其保险业务中持有的任何私募信贷资产评级。

同时，一份被美国全国保险监督官协会(NAIC)突然撤回的报告显示，像Egan-Jones这样的小型机构对私募投资的评级平均比该协会内部估值办公室高出三个级别。这种差异可能导致财务风险被系统性地低估。

2024年，两名前雇员起诉Egan和其妻子Wenrong Hu(当时的首席运营官)违反联邦证券法。这对夫妇被指控向分析师施压以更改初步评级，激励潜在客户为最终评级付费，并后续修改评级以制造与其他机构一致的假象。