出海交易量价齐升 中国创新药的真正考验刚开始

　　在创新研发持续突破的同时，BD交易正超越传统融资，成为创新药企的“造血引擎”。数据显示，一季度，BD首付款已经超过中国生物医药全行业投融资总额，并远超IPO募资与上市公司增发规模之和。资金活水固然重要，但能否构建起真正的全球能力才是关键。“对于一家Pharma型企业而言，核心命题在于：哪些产品拿去合作，哪些产品自己做以及做到哪一步，企业有多少资源和底气来承担相应风险并交付结果。”百济神州相关负责人说

　　◎年悦 记者 张雪

　　石药集团与阿斯利康的185亿美元、恒瑞医药与百时美施贵宝（BMS）的152亿美元、信达生物与辉瑞的105亿美元……今年上半年，百亿美元级BD（商务拓展）频现，单笔超过10亿美元的交易更是数不胜数，中国创新药BD交易延续了爆发式增长态势。

　　业内人士在接受上海证券报记者采访时普遍认为，中国创新药出海已经从“量升”切换至“量价齐升”逻辑，2026年交易额有望突破1500亿美元。借助多种模式的出海，中国创新药正系统性切入空间约为国内市场10倍的全球药品市场，加速迈入产品研发与商业销售双轮驱动的新生态。

　　中国创新药被全球扫货

　　中国创新药资产正成为全球药企争相布局的标的。在上半年的众多交易中，3笔潜在总金额超过百亿美元的合作尤为引人瞩目。

　　石药集团与阿斯利康达成185亿美元的合作，聚焦长效多肽药物的开发，首付款为12亿美元，刷新了中国创新药BD交易首付款纪录。恒瑞医药与BMS达成152亿美元合作，共同推进13款早期肿瘤及免疫项目，双方采用创新的“Co-Co”（共同开发与商业化）模式，使恒瑞医药得以深度参与全球临床决策。信达生物与辉瑞缔结105亿美元全球战略合作，覆盖12个肿瘤创新项目，合作形式涵盖许可、共同开发及商业化等多种维度。

　　除头部大药企之外，部分Biotech公司也是上半年BD市场的活跃力量。海思科在半年内落地了4笔对外授权交易，累计潜在总金额超过60亿美元，合作方包括礼来、艾伯维等跨国巨头，其“仿制药转型创新药”的战略迎来集中兑现期。荣昌生物在年初与艾伯维达成56亿美元合作，6.5亿美元的首付款直接推动公司季度业绩实现扭亏为盈。

　　“中国创新药行业近年来发生了深刻的变革。自2015年起行业进入‘黄金时代’，如今已迎来这一阶段的下半场。”凯莱英医药集团相关负责人在近日举办的2026中国医药创新100大会上介绍。

　　关于驱动因素，上述业内人士分析称：第一，当前跨国药企面临数千亿美元的专利悬崖，急需引入外部管线补充，同时其内部研发效率正在下降，外部BD需求强劲；第二，中国供给端正在发生质变，ADC（抗体偶联药物）、双抗/多抗、小核酸等方向，国内产品不只是快速跟进，而是有明显的分子设计和临床数据的差异化；第三，中国在研发效率上全球领先，从临床前候选化合物到概念验证的路径是全球效率最高的国家之一，临床成本仅为美国1/3，高性价比的同类最佳和首创资产持续涌现。

　　国泰海通医药行业联席首席分析师余克清认为，中国创新药已经从“跟跑”进入“并跑为主，局部领跑”的阶段。“判断依据不仅是交易额，也是跨国药企愿意为更早期资产支付更高首付款，交易结构也从单一资产授权升级为平台合作和联合开发。此外，越来越多中国资产进入全球注册上市阶段。”

　　天风证券（维权）医药行业首席分析师杨松表示：“中国已从快速跟随转向BIC/FIC（Best-in-Class/First-in-Class）输出。”具体来看：一是自研创新药数量全球第一，2024年达704款，FIC管线占比升至24%，仅次于美国；二是2024年中国企业首付款5000万美元以上的BD交易占全球比重为22%；三是2024年约31%的跨国药企引进的候选分子来自中国，尤其是越来越多的早期分子开始对外合作。

　　真正的考验刚刚开始

　　在创新研发持续突破的同时，BD交易正超越传统融资，成为创新药企的“造血引擎”。数据显示，2026年一季度，BD首付款已经超过中国生物医药全行业投融资总额，并远远超过IPO募集资金与上市公司增发规模之和。

　　资金活水固然重要，但能否构建起真正的全球能力才是关键。“对于一家Pharma型企业而言，核心命题在于：哪些产品拿去合作，哪些产品自己做以及做到哪一步，企业有多少资源和底气来承担相应风险并交付结果。”百济神州相关负责人说。

　　以百济神州为例，公司总裁汪来博士曾表示，百济成功的关键之一在于没有成功把BTK（布鲁顿酪氨酸激酶）卖出去，而如今公司在美国市场约60%的销售收入来自BTK产品。“企业要区分核心资产与非核心资产，核心资产需平衡现金需求与长期价值最大化，首要考虑是快速推进研发，而非过度关注短期现金收入。”

　　中国公司之所以不得不进行BD交易，核心原因之一在于国内市场尚不足以支撑企业产生足够收入。麦肯锡全球资深董事合伙人王锦给出了一组数据：2018年至2025年，中国本土企业成功获批约230个创新药，但2025年这些产品在中国市场的销售收入总计仅1200亿元。当前，国内市场商业化放量的速度和创新药的研发投入不匹配。

　　更关键的是，中国市场在全球创新药商业版图中份额不容乐观，全球前50个重磅药品中，大多数产品在中国市场的收入仅占其全球收入的3%至5%。王锦表示，让具有临床价值的创新产品在中国市场真正实现商业化放量，才是创新生态保持活力的关键。

　　关于中国市场潜力，记者采访获悉，医保仍是最大驱动力，而创新药在医保支出中的占比依然很小。

　　展望BD交易的发展趋势，百济神州相关负责人称：第一，卖得更晚——积累更多临床数据后再对外授权，既可找到全球开发伙伴分担研发成本，又保留了美国或部分全球市场的权益，为未来自主进入市场留出空间；第二，平台化合作——不仅有助于分担财务风险，也有助于提升立项选择的准确性与匹配度；第三，NewCo（新公司）模式——除解决估值分歧、推动产品进展外，该模式更大优势在于可将相似或互补的产品在不同公司间组合成更具竞争力的产品包。