程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年10月17日周五，A股市场全面调整，市场近4800只个股下跌；国债期货延续反弹；沪金价格盘中突破千元大关。

PART.02

市场行情分析

1）股票市场：单边下行，全面调整

市场全面调整。今日A股市场大幅下跌，上证指数低开后单边下行，收盘报3839.76点，下跌1.95%；深证成指表现更弱，全天跌3.04%，收于12688.94点；创业板指跌3.36%，收报2935.37点；万得全A指数下跌2.55%，收于6108.41点。全市场成交额1.95万亿，较前一交易日基本持平，全市场下跌个股达4781只，下跌数量创近一个月新高。

从板块来看，市场当前避险情绪浓厚。今日市场大幅调整，但并无明显利空消息，我们认为或是当前中美贸易摩擦不确定性升级，导致市场风险偏好持续下降。从板块走势来看，今日一级行业板块均下跌，但红利相关的避险板块跌幅相对较小，银行、交通运输、纺织服装、农林牧渔、煤炭板块分别下跌0.34%、0.35%、0.62%、0.71%、0.76%，其中农业银行上涨1.74%收报7.62元，再创历史新高。跌幅领先的多为今年涨幅靠前的高位板块，电力设备及新能源、电子、汽车、国防军工、机械分别下跌4.99%、4.10%、3.74%、3.68%、3.50%。

风格或再平衡，关注“政策+业绩”。短期来看，美国政府停摆、中美贸易摩擦反复或仍将加剧市场波动，但未来也不乏投资机会。四季度政策密集期临近，二十届四中全会与中央经济工作会议将明确明年政策方向，“反内卷”（新能源、半导体）、统一大市场（消费、周期）、海洋经济（船舶、港口）等政策主题或值得进一步关注。同时，三季报业绩预告披露进入高峰期，建议关注业绩增速与估值匹配度较高的细分领域。中长期来看，市场仍处于美联储降息带动的全球流动性宽松的趋势中，充分调整后仍有望震荡上行。

2)债券市场：国债期货持续上涨

国债期货市场持续上行。今日国债期货各期限合约全线上涨，其中超长端表现尤为强势，30年期主力合约（TL2512）收盘报115.87元，上涨0.74%；10年期主力合约（T2512）涨0.12%报108.30元，5年期主力合约（TF2512）涨0.07%报105.78元，2年期主力合约（TS2512）涨0.01%报102.38元，呈现明显的"期限越长、涨幅越大"特征。

资金面仍维持相对宽裕。今日央行开展1648亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.40%，当日有4090亿元逆回购到期，单日净回笼2442亿元。尽管净回笼规模较大，但银行间市场资金面整体仍保持充裕，主要回购利率低位运行。隔夜Shibor持平于1.318%，较昨日上涨0.2个BP；7天期下跌0.4个BP至1.419%，显示短期资金供给充足。

债市有望维持偏暖。短期来看，中美贸易摩擦不确定性依然存在，结合A股市场近期快速调整，避险情绪或将持续推动国债配置需求，中国人民银行行长潘功胜将出席2025金融街论坛年会并发表主题演讲，关注货币政策是否将出现宽松信号。央行在资金面维持呵护，精准滴灌或为债市维持偏暖打下基础。经济基本面弱修复与货币政策“以我为主”的组合下，我们认为长端利率趋势性下行空间有限，债市或仍将延续偏暖走势。

3)商品市场：贵金属价格再创新高，沪金盘中突破千元大关

贵金属延续强势，工业品偏弱。今日国内商品期货市场呈现显著分化格局，贵金属板块受避险情绪与政策预期推动领涨市场，黄金、白银主力合约分别上涨3.82%、2.06%，创近期新高；新能源材料碳酸锂同步走强，涨幅2.55%；而能源化工及部分工业品则明显调整，玻璃、低硫燃料油、燃油等品种跌幅超2%。

贵金属持续走强，沪金盘中突破1000元/克。今日黄金期货高开高走，盘中最高触及1001元/克，收盘逼近999.8元/克，再创新高。我们认为近期金价持续强势驱动因素中避险需求占比较高，主要包括中美贸易摩擦扰动、美国政府持续停摆或引发市场对全球经济前景的持续担忧，当前金价高位上涨加速，也需关注短期波动加剧风险。同时，美联储官员近期释放鸽派信号，市场对年底降息预期升温，实际利率下行的政策预期或支撑金价长期走强。

原油价格持续调整。今日能源品板块受国际油价拖累集体下挫，低硫燃料油领跌。美国EIA数据显示，上周原油库存增加352.4万桶，远超预期的28.8万桶，同时美国原油产量升至1364万桶/日的历史新高，供应过剩压力加剧。特朗普16日在社交媒体上发文说，他当天与普京进行了长时间通话，主要讨论结束俄乌冲突及其后的俄美贸易等议题。双方将在匈牙利首都布达佩斯举行面对面会晤。若俄乌问题解决，则或将进一步导致油价下行。

PART.03

交易热点追踪

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为短期外部冲击尚未企稳，市场避险情绪浓厚，市场风格或将延续切换，短期看红利或仍将有明显相对收益。下周四中全会即将召开，对十五五规划或将带来市场新的风口，值得进一步关注。

债市方面，我们认为短期避险情绪推动债市持续震荡回暖，金融街论坛释放的政策信号及月底美联储议息会，均或将为债市走向带来新的关注点。

商品方面，我们认为短期贵金属价格涨幅过快，需关注若美国政府停摆恢复后的调整风险；部分工业品仍为供需矛盾主导，原油、玻璃等或将维持弱势节奏。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。