深陷增收不增利“怪圈”，云中马（603130.SH）如何自救？

2025年第一季度，云中马归母净利润和扣非归母净利润均下降五成左右，在营收小幅增长的情况下，净利润数据却出现明显下滑，此前更是多次出现增收不增利的情况。此外，公司毛利率不断下滑，公司该如何保持竞争力？

陷入增收不增利“怪圈”

2022年11月，云中马成功登陆上交所主板。上市以后，云中马的业绩表现一直不够稳定，不仅营收数据波动较大，而且还屡屡陷入增收不增利的“怪圈”。

2025年第一季度，云中马实现营收5.86亿元，同比增长7.04%；归母净利润为10.35万元，同比下降57.09%；扣非归母净利润为1014万元，同比下降49.42%。可以看出，云中马的营业收入虽小幅增长，但净利润数据却呈现下滑趋势。对此，云中马表示，主要是公司拓展市场，相关产品销量增加，但售价和毛利率均有所下滑。

往前回溯其业绩，可以发现这家公司多次出现增收不增利的现象。2024年，云中马实现营收26.18亿元，同比增长12.62%；归母净利润为1亿元，同比下降16%。而在此前的2022年，该公司同样遭遇了营收小幅增长，但净利润同比下降的情况。

这可能与公司自身经营和行业周期性等方面都有一定的原因。以2024年为例，云中马的营业成本同比增长14.78%，直接压缩了利润空间；同时，去年云中马的财务费用同比大幅增长81.81%，这给公司的盈利能力和现金流带来较大压力。

需要说明的是，云中马所在的纺织行业属于劳动密集型企业，人口红利正在逐渐消失，劳动力成本的上升，会给公司的经营业绩带来不小影响。此外，云中马还面临着主要原材料价格不稳定的风险，纺织纤维采购价格与石油挂钩，呈现较高的波动性。

毛利率持续下滑

云中马专注于革基布及相关原材料的生产、研发、加工和销售等业务，产品主要销往人造革、合成革生产厂商，最终应用于鞋面、箱包、家具、装饰材料等消费品。

目前，云中马的主要产品为针织革基布，根据编织工艺的不同可以分为经编革基布和纬编革基布两个系列。根据公司2024年年报数据，这两款产品的毛利率都有所下降。

具体来看，2024年云中马的经编革基布产品实现营收23.16亿元，营收占比高达88.45%，该产品是公司的主要收入来源。不过该产品毛利率仅为7.78%，相比上年同期还减少了0.99个百分点。

另一款产品纬编革基布去年为公司带来2.92亿元收入，不过该产品营收同比下降13.63%；毛利率达到15.39%，但相比上年同期也减少了4.75个百分点。

云中马在业绩说明上透露，公司近期革基布产品价格和毛利率有所下降，主要是受到行业供需关系、原材料价格波动以及市场竞争等因素所致。

从行业发展趋势来看，近几年革基布行业存在集中度提升的情况，主要体现在头部企业通过技术升级和市场扩张进一步巩固领先地位，同时部分中小企业面临着各种压力而逐渐被吸收合并或退出市场。目前，公司在行业内主要竞争对手包括一些规模较大的企业和区域性供应商。

云中马表示，公司将继续关注行业变化，努力提升自身竞争力，在行业集中度逐渐提升的过程中力争保持领先地位。不过从结果来看，云中马的努力收效甚微，公司整体毛利率持续下滑，并且明显落后于同行业平均水平。

年报“闹乌龙”

需要注意的是，云中马2024年年度报告和2025年第一季度报告均存在错误情况。因存在财务核算与信息披露管理不足等问题，云中马曾收到中国证监会浙江监管局的关注函。

根据公告，云中马在2024年12月31日合并资产负债表的“存货-其中：数据资源”栏中误填为“183,201,685.10”元，实际应为“0”元。在2023年12月31日合并资产负债表的“存货-其中：数据资源”栏中误填为“169,992,653.02”元，实际应为“0”元。此外，云中马的利息费用、利息收入等数据也存在填写错误的情况。

在财务报告中，云中马将合并财务报表项目注释中“确认为存货的数据资源”误填为“适用”，实际应为“不适用”。在合并财务报表项目注释中“确认为无形资产的数据资源”误填为“适用”，实际应为“不适用”。

作为一家上市公司，云中马的信息披露出现如此多的低级错误实属不应该。此后这类错误需要引起上市公司的重视。

概念炒作的“常客”

虽然基本面较差，但云中马在资本市场的表现却足够吸睛。6月27日，云中马实现涨停，当天市场还有多只股票名称含“马”的股票涨停，如万里马、三羊马、野马电池等。

今年以来，云中马累计收获5个涨停板。今年2月，云中马还被视为“马字辈”概念股而遭到资金的疯狂炒作。2月11日、19日、20日，云中马均实现涨停。当时市场普遍认为，其股价异动与股票名称“云中马”和阿里巴巴创始人“马云”的谐音关联有关。当时，阿里巴巴创始人马云曾现身阿里园区，一度引发市场炒作。

对于概念炒作，分析人士表示，投资者应保持理性，避免盲目跟风。概念炒作的股票虽然短期内可能因市场跟风和情绪发酵使股价上涨，但热度退去后，股价极易出现大幅回调。截至6月30日收盘，云中马跌4.56%，报29.52元/股。