长源东谷拟定增70亿收购实控人资产 交易溢价237%“康明斯系”身兼多重角色

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，长源东谷发布公告，拟通过发行股份的方式，向公司实际控制人李佐元、徐能琛控制的主体湖北芯源动力科技集团有限公司（以下称“芯源动力”）购买其持有的襄阳康豪机电工程有限公司（以下称“康豪机电”）100%股权，交易对价50.1亿元，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过20亿元。

　　需要注意的是，长源东谷目前总市值不足200亿，负债率特别是短期负债持续攀升。同时，此次交易康豪机电评估增值率高达237%。债务承压之际，长源东谷高溢价收购实控人发动机零部件资产，是否存在利益输送值得关注。

　　不仅如此，由于高度依赖“康明斯系”公司，长源东谷应收账款及其周转天数维持高位，收现比长期处于60%-80%的低位，产业链处于弱势，信用账期被客户占用。

　　更重要的是，“康明斯系”还身兼此次收购标的康豪机电的大客户、大供应商以及合营关联方等多重角色。交易完成后，长源东谷实控人和康明斯实现了变相套现，而康豪机电的经营独立性、盈利可持续性以及交易的估值合理性等疑问和风险却留给了市场。

　　短期债务显著攀升 溢价237%收购实控人资产

　　9月7日晚，长源东谷公告称，拟以50.1亿对价，定增收购公司实控人李佐元、徐能琛持有的康豪机电100%股权，并募集配套资金不超过20亿。

　　康豪机电主要从事热交换系统、柴油动力单元集成的研发、生产与销售，产品覆盖数据中心、发电及储能等场景。长源东谷表示，本次收购完成后，上市公司业务将向热交换系统等产业链下游延伸，实现从“发动机核心零部件制造”向“发动机核心零部件+热交换系统等核心配套系统”的战略升级。

　　资料显示，长源东谷的主营业务是柴油、天然气、汽油发动机核心零部件缸体、缸盖、连杆等产品的研发、生产与销售。2026年上半年，公司实现营收10.14亿，同比下降2.03%，归母净利润1.67亿，同比微增1.66%，结束了此前三年连续增长的势头。

　　业绩面临拐点的同时，公司债务负担也在持续上升。2025年，长源东谷有息负债首次突破10亿，今年上半年继续增加。其中，短期借款达6.15亿，相较于2023年末的1亿，三年内大增5倍。

　　不仅如此，此次收购标的康豪机电账面价值14.84亿元，评估值50.1亿元，增值率高达237.67%。

　　目前，长源东谷总市值不足200亿，以约29元/股的价格定增募资不超过70亿，将大幅稀释现有股东权益。债务承压之际，上市公司高溢价收购其实控人名下资产，是否存在利益输送值得关注。

　　回款不佳收现比长期低于80% “康明斯系”身兼多重角色

　　2020年5月，长源东谷在上交所主板上市。IPO前，长源东谷约95%的营收来自福田康明斯和东风康明斯，业务几乎全部绑定康明斯合资体系。

　　此后，长源东谷将业务逐步拓展到比亚迪、赛力斯等新能源混动乘用车领域，“康明斯系”占比持续下降，但依然维持高位。2025年，公司来自前五名客户的销售额19.14亿元，占年度销售总额84.88%，其中福田康明斯、东风康明斯仍分列前二大客户。

　　由于高度依赖“康明斯系”公司，长源东谷应收账款在2024年时同比翻番至8.5亿，应收账款周转天数也持续攀升。同时，公司收现比长期处于60%-80%的低位，在产业链中明显处于弱势，信用账期被大客户占用。

　　更重要的是，“康明斯系”还身兼此次收购标的康豪机电的大客户、大供应商和合营关联方等多重角色。

　　资料显示，2024年、2025年和2026年1-3月，康豪机电来自康明斯集团及其合营公司（康明斯动力、重庆康明斯等）的收入占比分别为40.36%、39.14%和38.77%；同时向康明斯集团的采购占比分别为46.48%、38.96%和45.46%。

　　此外，康豪机电还与康明斯（中国）投资有限公司，各持50%股权，设立康明斯动力技术有限公司（康明斯动力）。“康明斯系”与康豪机电乃至长源东谷的关系可谓错综复杂。

　　未来交易完成后，长源东谷实控人和康明斯实现了变相套现，而康豪机电的经营独立性、盈利可持续性以及交易的估值合理性等疑问和潜在风险却留给了市场。