红星资本局3月27日消息，近期，斑马智能信息技术股份有限公司（下称“斑马智能”）再次向港交所递交上市申请，距其首次递表不足7个月。

公开资料显示，斑马智能原名斑马智行，由阿里巴巴与上汽集团于2015年联合孵化设立，是国内头部智能座舱解决方案供应商，其股权结构呈现双股东控股格局。

招股书显示，IPO前阿里系合计持股41.67%，控制37.09%投票权；上汽系合计持股32.90%，控制35.48%投票权，双方为共同控股股东，无单一实际控制人。

对于本次IPO募资用途，斑马智能称，包括持续投入研发、扩大中国及全球市场份额、寻求战略投资及补充运营资金。

三年亏损超36亿元

前CFO曾称“不看好公司业务发展”

斑马智能核心业务涵盖三大板块，分别是系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案及车载平台服务，主要为主机厂提供智能座舱相关软件及服务。

截至2025年末，其解决方案已搭载于69家主机厂的940万辆车上。

过去几年，斑马智能盈利状况呈现明显乏力态势。招股书显示，2023—2025年公司营收分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，三年间营收基本停滞，2025年同比增长4.5%，未形成持续增长动能。

2023—2025年公司营收分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元

此外，其核心业务系统级操作系统解决方案收入持续下滑，从2023年的7.51亿元降至2025年的6.43亿元，占比也从86.2%降至74.7%。

令人诧异的是，斑马智能首次递表后不久。一则备注为“夏莲—斑马”的社交平台截图在网络流传。

发帖人是斑马智能前CFO夏莲，她列举了离开公司的三个根本原因，并表示：“不看好公司业务发展，过去三年也许斑马业绩不达预期，但对比未来三年，很可能是斑马最好的三年。”

斑马智能前CFO夏莲朋友圈截图 图据国际金融时报

财务面持续巨亏、现金流失血的问题持续加剧，应证了夏莲“不看好业务发展”的质疑。

2023—2025年，斑马智能净亏损分别为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，三年累计亏损超36亿元，其中，2025年亏损激增的主因并非经营恶化，而是一笔高达18.41亿元的无形资产减值。

斑马智能解释称，该减值与系统级操作系统解决方案相关的知识产权资产有关，系市场竞争加剧及AI战略转型所致。

需要注意的是，公司的研发开支并非随着市场竞争加剧而增长。招股书显示，公司的研发开支从2023年的11.23亿元（占收入的128.8%）降至2025年的7.25亿元（占收入的84.2%）。

营收高度依赖阿里、上汽

业内：会导致第三方客户拓展乏力

红星资本局注意到，从业务结构上看，斑马智能业务“大头”长期依赖股东们。

目前，上汽是公司最大客户，2025年，来自上汽集团的收入占总营收的61%。近三年，上汽贡献营收占比始终在35%以上，最高时曾达54.7%。

对此，公司也在招股书指出，若上汽需求生变或与其他供应商合作，将对财务状况造成显著影响。

而阿里则是公司最大供应商。2025年，从阿里系采购云服务、软件许可等合计达3.05亿元，占公司总采购额的61.3%。

需要关注的是，2025年斑马智能关联交易总额达7.52亿元，占营业收入的87.3%。这相当于公司每赚100块钱，有87块来自两位股东的直接“输血”或“采购”。

业内人士分析称，这种“股东循环”会导致斑马智能第三方客户拓展乏力。

对斑马智能来说，危险信号还来自“定点数量”，即主机厂选择斑马解决方案用于量产车型的指标。已有数据显示，去年一季度，公司定点数量从上年同期的37个降至30个。公司解释为“内部审批延迟”，但有行业人士指出，这一数据直接关联未来业务增长。

这或许与车企开始自研智能座舱有关。随着技术壁垒被突破，比亚迪DiLink、蔚来SkyOS、理想星环OS等车企自研系统相继落地，车企对数据主权、定制化能力的需求提升，使得第三方服务商的话语权不断减弱。

与此同时，科技巨头的跨界入局让行业竞争更趋白热化。华为鸿蒙座舱、百度Apollo等科技巨头凭借全栈技术能力和生态优势快速扩张，2025年搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱的车型价格已下探至18万元—22万元区间。在业内人士看来，智能座舱的技术门槛并不高，车厂可以自行开发。

编辑 肖世清 综合国际金融报、消费日报财经、公开信息

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