场内溢价超21%，可能继续实施停牌

12月12日，国投瑞银基金发布公告称，近期旗下国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A类基金份额二级市场交易价格波动较大。12月10日，该基金基金份额单位净值为1.6077元，截至12月11日，该基金二级市场的收盘价为1.937 元，明显高于基金份额净值。国投瑞银基金称，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。

事实上，这已经是国投白银LOF 12月以来发布的第四份二级市场交易价格溢价风险提示。12月12日上午，国投白银LOF停牌1小时后复牌，波动明显加大，复牌后一度跌超7%，但随后迅速走高，截至当日收盘涨幅为3.05%，溢价率仍高达21.51%。

来源：东方财富

值得一提的是，截至12月12日，国投白银LOF月内在二级市场上的累计涨幅已经达到30.63%，全年涨幅更是达到127.33%，但截至12月11日该基金净值的年内涨幅为86.73%，与二级市场涨幅存在一定差距。

田利辉表示，高溢价是“流动性错配”与“情绪过热”的叠加结果。该基金跟踪境内白银期货，而期货受外盘带动快速拉升，但LOF申购赎回存在T+2以上时滞，二级市场交易却可实时反映情绪，导致价格脱钩净值。

国投瑞银基金在上述公告中表示，若该基金2025年12月12日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，有权通过向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间的方式，向市场警示风险，具体以届时公告为准。

Wind数据显示，该基金成立以来，2015年～2024年，规模一直处于30亿元以下，不过今年受白银涨势影响，规模迎来了爆发。截至今年9月末，国投瑞银白银期货LOF规模合计为66.40亿元，较年初增加44.62亿元，增幅达到204.87%。其中国投瑞银白银期货（LOF）A规模达到43.47亿元，较年初增长161.08%。

来源：Wind截图

从中报来看，国投瑞银白银期货(LOF)A的持有人结构以个人投资者为主，但是机构投资者持有份额出现大幅增长。截至今年6月末，该基金个人投资者占比为87.08%，持有份额为20.68亿份，较年初增长13.39%，机构投资者占比为12.92%，持有份额为3.07亿份，较年初增长348.41%。

10月15日，国投瑞银基金公告称，自该日起，限制国投瑞银白银期货（LOF）A类及C类基金份额的定期定额投资金额分别为6000元、40000元。仅3天过后，国投瑞银基金再次公告称，自10月20日起，将该基金A、C两类份额的申购上限下调至100元、1000元。

国投瑞银基金客服人员向时代周报记者表示，基金场内实时价格更多的是由市场因素决定，限购主要是为了减少跟踪业绩比较基准误差，也是为了保护现有持有人的利益，对于何时能取消限购目前并无消息。

国投瑞银白银期货（LOF）A三季报显示，截至今年9月末，该基金过去三年、过去五年的净值增长率分别为103.41%、40.09%，而同期业绩比较基准收益率分别为133.08%、89.46%。

国投瑞银白银期货（LOF）成立于2015年，基金经理一直由赵建担任，其拥有21年证券从业经历，目前还担任国投瑞银基金量化投资部总监助理，管理基金规模约为85亿元。

据官网介绍，国投瑞银基金成立于2005年6月，是境内第一家外方持股比例达49%的合资基金公司。公司股东为国投泰康信托有限公司和瑞银集团（UBS AG），持股比例分别为51%、49%。

疯涨的白银，明年怎么走？

今年以来，白银价格涨幅惊人，甚至超过了黄金。

12月12日，伦敦银现盘中最高攀升至64.35美元/盎司，创历史新高，年内涨幅已超过120%，同期伦敦金现年内涨幅约为65%。

为何白银能够一跃成为今年的年度投资黑马？

在田利辉看来，本轮白银强势不是投机驱动，而是“工业属性+金融属性”共振的结果。一方面，光伏、新能源汽车和AI算力等新质生产力领域对白银的工业需求爆发式增长，全球连续五年供不应求；另一方面，美联储开启降息周期，实际利率下行与美元走弱显著提升其金融吸引力。

“更关键的是，白银正从‘辅助性贵金属’向‘绿色转型关键金属’跃迁，供需结构发生根本性转变。展望2026年，在降息延续、光伏装机高峰及金银比修复的三重支撑下，银价有望挑战65美元/盎司甚至更高，但需警惕技术性超买带来的短期波动。”田利辉称。

东方金诚研究发展部副总监瞿瑞向时代周报记者表示，短期来看，白银价格将高位震荡，一方面源于美联储在12月议息会议上如期降息25bp符合市场预期，可能出现“预期兑现”引发的获利了结压力，同时白银现货紧张，推升银价涨幅显著大于黄金，也会导致白银面临调整压力；另一方面则是光伏与新能源需求驱动下，白银供给已连续5年小于需求，同时矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位，供需缺口持续扩大利好银价。中长期来看，支撑白银上涨的核心逻辑未发生变化。

当前环境下，投资白银是否仍具备一定吸引力？

瞿瑞认为，对于投资者来说，仍可以投资白银，但需理性看待银价行情。一方面是警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨，因为银价波动本身大于黄金，且在当前伦敦白银租赁利率始终维持高位的背景下，其波动率会进一步加大。投资者需结合自身风险承受能力、资产配置规模及投资周期，合理规划白银资产占比。

另一方面，立足长期逻辑，当前支撑银价长期上行的核心因素（如全球不确定性、实际利率下行趋势等）未发生根本改变，瞿瑞建议，投资者需把握市场节奏，采取逢低布局策略。