把AI算力摆进天猫购物车：智谱的“卖水”生意经

　　2026年9月2日，“全球大模型第一股”智谱（02513.HK）悄然在天猫开设了官方旗舰店。店铺上架的唯一商品，是四种不同价位的GLM Coding Plan Token套餐。用户逛天猫，像日常充值视频会员一样，就可以把AI算力加入购物车、下单。

　　这不是一次简单的渠道拓展。当一家市值超5000亿港元的AI上市公司，把最核心的API调用能力包装成标品摆上电商货架，其背后折射的是大模型行业商业化路径的一次关键转向——从“卖模型”到“卖Token”，从项目制到订阅制，从B端定制到C端零售。

　　从“卖项目”到“卖Token”：一场收入结构的乾坤大挪移

　　理解智谱为何上天猫，首先要看懂它刚刚交出的半年报。

　　2026年上半年，智谱实现营收9.54亿元，同比增长399.7%，仅半年收入便超过2025年全年。但真正值得关注的，是收入结构的剧变：开放平台及API业务收入达到8.25亿元，同比暴增2735.7%，占总收入的比重从去年同期的15.2%飙升至86.5%。与此同时，本地化部署收入从1.48亿元降至6704万元，同比下降54.6%。

　　这组数字背后是一场彻底的商业模式切换。一年前，智谱还是一家靠“把模型部署进客户机房、签一单确认一笔收入”的政企项目型公司；如今，它已经变成了一家“把模型放上云、按调用量持续收费”的Token经济公司。

　　支撑这一转变的是惊人的用户增长：截至8月底，智谱MaaS平台用户已超740万，较年初增长144%，付费日活用户增长603%，Token调用量较年初增长超40倍。更值得玩味的是，在调用量暴增的同时，API平均售价反而提高了约101%。量价齐升之下，API业务毛利率从去年同期的-0.4%转正至24.6%。

　　智谱管理层在业绩电话会上抛出了一个公式：“AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模”。翻译成大白话：模型越强，能处理的任务越复杂，每个Token就越值钱；调用越多，总收入就越大。而天猫开店，正是这个公式在销售端的自然延伸——让更多开发者、程序员甚至个人用户，能以最低的门槛成为Token的消费者。

　　但硬币的另一面同样醒目。营收暴增近4倍的同时，智谱上半年净亏损仍达20.72亿元；整体毛利率从去年同期的50%锐减至26.4%，销售成本同比激增635.4%。更让市场担忧的是，9月3日智谱股价报收1098港元，较6月最高点2980港元跌幅超60%，市值蒸发逾5000亿港元。半年报发布次日，股价不涨反跌1.34%。

　　增长凶猛，亏损依旧，股价承压——这正是智谱上天猫卖Token的真实语境。在资本市场用脚投票的当下，任何能拉动收入、改善单位经济模型的动作都值得一试。而天猫旗舰店，恰好提供了三条关键的商业化杠杆：

　　第一，降低获客成本。相对于官网的自然流量，天猫提供了更快触达个人程序员、独立开发者等高频用户的通道。开店48小时，品牌搜索环比暴涨50倍，带动淘宝天猫AI Token类订阅产品成交环比涨超160%。虽然首批成交量绝对值可能有限，但流量杠杆的放大效应不可小觑。

　　第二，强化订阅心智。把Token套餐做成像话费套餐一样的标准零售商品，用户购买后即可在智谱账号内开通服务。订阅制与电商天然适配——自动续费、大促优惠、比价选购。未来用户买Token不仅像充话费一样简单，甚至还能享受到“双11AI服务分会场”的折扣。

　　第三，为提价提供场景。此次天猫上架的Coding Plan定价较年初已有大幅上调：Lite版从49元涨至118元，Pro版从149元涨至538元（涨幅3.6倍），Max版从469元涨至1078元。智谱的理由是新版套餐采用积分制、非高峰时段可享50%积分抵扣、模型从GLM-5升级至GLM-5.3。但不可否认，电商渠道的标准化陈列和比价逻辑，为“明码提价”提供了一个相对温和的落地场景。

　　Token上货架：大模型商业化的“iPhone时刻”还是营销噱头？

　　智谱开店次日，天猫于9月3日正式上线“AI空间站”（Token充值中心），首批接入阿里云、智谱、Kimi、MiniMax、DeepSeek等头部大模型厂商。一夜之间，买Token像充话费一样成为现实。

　　这一景象让人想起2007年iPhone发布时的一句话：“Apple重新发明了手机。”那么，Token上电商货架，是否意味着大模型行业迎来了自己的“iPhone时刻”？

　　乐观者看到的是范式革命。Token正在从技术文档里的计量单位，变成可购买、可定价、可流通的数字商品。中国移联教科院执行院长陈晓华指出，天猫的价值在于利用成熟的电商交易和流量体系降低AI消费门槛，推动大模型商业模式从“模型竞争”走向“Token消费和生态竞争”。资深电信分析师马继华则观察到，阿里巴巴已经形成了一套相对完整的业务闭环——由阿里云提供算力支撑，千问办公输出智能服务，再通过天猫完成Token订阅分发。

　　从行业数据看，Token经济确实正在爆发。国内日均Token消耗量已突破140万亿，较2024年初的1000亿增长超1000倍。中泰证券研报指出，Token经济正全面重塑云计算与AI基础设施，推动算力竞争转向每瓦Token效率，商业模式从订阅制转向按量计费。

　　但冷静者看到的，却是另一番图景。

　　首先，C端Token付费的天花板可能远比想象中低。一篇分析直言，智谱天猫开店“卖Token更像是在打广告”。理由很直接：AI应用是工具而非消遣，在注意力经济的框架里天然处于劣势。即便ChatGPT这样的现象级产品，付费渗透率至今也不到5%。智谱旗舰店上线12小时后，四款套餐一件都没卖出去。购买Coding Plan的程序员和购买Workbuddy积分的白领，本质上是一个个“最小的生产单元”——Token理应由公司买单，而非个人自掏腰包。

　　其次，电商渠道的象征价值远大于短期销量。界面新闻在报道中坦承，“这次‘开店’的象征价值远大于短期销量”。智谱董事长刘德兵在业绩说明会上表示，上半年关键词是“能力兑现”。而天猫开店，更像是在告诉外界——“我们正在全力发力API业务”。在资本市场对智谱估值逻辑重新定价的当下，一个高频触达C端的故事，远比一个纯B端API平台的故事更有想象空间。

　　更深层的问题在于：Token生意的本质是什么？

　　巴克莱银行的AI行业研究显示了一个残酷的数字：模型公司每获得100美元收入，其中约有35-40美元会以推理算力费用的形式流向三大云巨头。换句话说，大模型厂商卖Token，挣的是一份“辛苦钱”——上游要向云厂商买算力，下游要面对激烈的价格战，中间还要承受巨额的研发投入。

　　智谱并非没有意识到这一点。公司上半年单位Token推理成本较年初下降约80%，已实现10万级国产芯片的规模化低成本推理。GLM-5.3-Flash的推理是智谱第一次在超大规模真实流量中全面使用国产芯片集群提供服务，单Token的国产芯片推理成本已达到与主流进口卡性价比相当的水平。但即便如此，研发支出仍高达21.3亿元，同比增长33%。Token卖得越多，算力成本压力越大——这是一条规模不经济的悖论曲线。

　　那么，智谱上天猫到底图什么？

　　答案或许藏在一组数据里：截至8月31日，智谱MaaS平台年化收入（ARR）按月计算已达16亿美元，周度口径更达20亿美元。公司年底ARR目标指引已上调至24亿美元。从政企项目，到云端API，再到天猫上的订阅套餐，智谱的商业化路径正在不断向终端用户延伸。

　　天猫开店，本质上是一次“渠道下沉”——把API调用能力从大客户专属，变成任何人都能下单的数字商品。它不追求短期销量爆发，而是在为Token经济的长期规模化铺设基础设施。正如智谱在财报中自述的：“模型每完成一次能力跃迁，客户购买的东西就向结果靠近一步，本公司的收入结构随之改写一次”。

　　当Token像话费一样成为日常消费品，当大模型的调用像水电一样按量计费，AI才算真正完成从“技术”到“商品”的惊险一跃。智谱上天猫，迈出的正是这一步。至于这一步是通向万亿市值的阶梯，还是商业化焦虑下的权宜之计，时间会给出答案。但可以确定的是，大模型行业“认真赚钱”的时代，已经不可逆地拉开了帷幕。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。