最近，我参与制作了《硅谷101》讲Nebius和CoreWeave的这期视频，做了一些研究，也和业内大佬请教了一下，感兴趣的朋友可以去看看：油管《Neocloud云端对决：一场举债扩张下的AI高风险进击》、B站《英伟达“两个儿子”的战争：AI算力的杠杆游戏与潜在泡沫》。

相信关注GPU赛道、手握英伟达股票的朋友们，对这两家公司都不会陌生——它们可是当下AI基础设施领域最炙手可热的“当红炸子鸡”。

回顾一下它们今年的疯狂走势：Nebius (NBIS) 这位“潜力股”，一度飙升7倍，虽然一度回撤了30%，但又反弹，年内涨幅依然维持在惊人的6倍。

而CoreWeave (CRWV) 这位“急先锋”，自3月IPO以来，最高也冲到了6倍，但过程嘛，堪比坐过山车，一度腰斩，现在稳定在3.5倍涨幅左右。它们都超越了英伟达今年2倍的涨幅。

关于这两家公司的发家史、商业模式、行业背景啥的，在“硅谷101”的视频里已经讲得挺透彻，这里就不赘述了。

今天这篇文章，我想主要聊聊我的投资思路——当然，基于合规，具体买卖点位就不提了，大家懂的。

先扔个结论：Nebius和CoreWeave，绝不是巴菲特老爷子那种能让你“买了就关电脑去睡觉”的安心投资。

把它们看作“加了杠杆的英伟达”可能更贴切，这意味着，它们的涨跌波动，往往会比英伟达来得更早、更猛。市场上任何关于“AI泡沫要破”、“数据中心需求见顶”的风吹草动，都可能让这两只股票率先跳水。

不过，现在就断言“泡沫要破”也为时尚早。硅谷那边，围绕AI Agent的创业热情丝毫未减，AI也实实在在地在改变着许多工作流程。

最近的回调，在我看来，更像是市场在消化前段时间过于密集的巨额订单消息——毕竟，几百亿甚至上千亿美金的合同签下来，落地、执行都需要时间，短期内很难再有同等级别的“猛料”刺激投机情绪了。

所以，只要价格合适（比如跌回几次重磅消息公布前的水平？），AI增长的基本面没有发生根本性逆转，这两家公司依然值得我们关注。

从商业模式上看，CoreWeave几乎是英伟达一手“奶”大的，打法极其激进，把财务杠杆拉到了极致，是所谓“AI债务循环”里的关键一环（下面细说）：

而Nebius则一直显得更稳健，甚至有点“财务保守”，靠着服务中小型AI初创公司起家（提供灵活订阅的算力服务），杠杆率远没有CoreWeave那么夸张。

当然，也有我访谈的大佬认为，这未必是Nebius自己选的，可能是因为早期没抢到CoreWeave那样的先发优势和规模，大客户都被别人绑走了。

有趣的是，在我访谈Nebius内部一位朋友时，问到他们何时能拿下真正的大客户，对方当时就暗示“快了，但不能说”。

没过多久，石破天惊——Nebius宣布拿下了微软高达190亿美元的大单，直接杀入了CoreWeave的核心地盘，股价当天暴涨50%。

访谈时，我就被Nebius的故事打动，还特地发了个朋友圈感慨了一下Arkady Volozh（Nebius创始人，前Yandex CEO），带着核心团队“出埃及记”般的创业历程，那确实是一段充满戏剧性和地缘政治色彩的传奇。

好了，感慨完毕，言归正传。接下来，我主要分三个部分来聊聊我的思考：

一、“AI债务循环”如何运作？

想在Nebius和CoreWeave身上赚钱，你就得先弄明白，现在AI基础设施领域里，最让人心惊肉跳的一个词：“AI债务循环”（或者叫“循环融资”）。

这玩意儿跟上世纪末互联网泡沫时期的“供应商融资”有点像，但玩法更猛，规模也大了N个数量级。

那时候，朗讯（Lucent）这样的设备商借钱给新兴的电信运营商，让后者能买得起自家的设备。账面上看着挺美，收入蹭蹭涨，结果小弟们一破产，朗讯就得自己吞下坏账，几乎把自己玩死。

本质上这就是“我借钱给你，让你买我的东西”，一种用自己的钱来创造（或者说透支）需求的骚操作。

现在的AI版“循环融资”，则更像是一场精心编排的“左手倒右手”，资金在几个巨头之间转圈，让人眼花缭乱。

WSJ和Bloomberg画的那几张关系图，简直就是一盘意大利面——线条缠绕，关系错综复杂。

我们来捋一捋这个“意大利面”的主要脉络：

英伟达 (Nvidia) 是核心引擎，也是最大受益者：

AI模型公司 (OpenAI， xAI， Anthropic等) 是算力“吞金兽”：

云服务商 (Hyperscalers & Neoclouds) 是中间管道和建设者：

资本市场是燃料供应站：

看明白了吗？资金就像血液一样，在英伟达、AI模型公司、云服务商和资本市场之间高速循环。

英伟达卖芯片赚钱，然后把一部分钱投给需要算力的公司；需要算力的公司拿着投资款和融来的钱（包括签下的未来合同），去向云服务商购买算力；云服务商拿着这些订单和借来的钱，再去向英伟达购买更多的芯片……

这个循环的“优点”在于，它极大地加速了AI基础设施的建设速度，满足了当前看似无穷无尽的算力需求。大家都在这个链条上“赚钱”（至少是账面上），股价都在涨，皆大欢喜。

但风险也恰恰在于它的“循环”特性。这个系统高度依赖链条上的每一个环节都能持续运转：

一旦其中一个环节卡壳，整个链条就可能发生连锁反应式的崩溃。这就是为什么WSJ将其与互联网泡沫时期的“供应商融资”相提并论——繁荣时看似双赢，一旦退潮，可能一地鸡毛。理解了这个大背景，我们再来看CoreWeave的风险，就更加清晰了。

二、CoreWeave增长有多激进，未来就有多危险

如果说Nebius是那个背负着历史包袱、步步为营的“技术流”，那么CoreWeave就是那个踩着时代风口、靠着金融炼金术一路狂飙的“资本运作大师”。他们从以太坊矿工摇身一变，成为AI算力巨头的故事，本身就是这个疯狂时代的缩影。

CoreWeave的模式，简单粗暴但极其有效：速度、规模、杠杆。

这种“胆大、钱多、速度快”的打法，让CoreWeave在短时间内迅速崛起，抢占了Neocloud市场的头把交椅，也赢得了资本市场的追捧（虽然IPO后的股价波动很大）。但这种激进模式背后隐藏的风险，就像悬在头顶的达摩克利斯之剑：

总而言之，CoreWeave是一家被AI浪潮和资本杠杆推到浪尖的公司。它的高速增长令人瞩目，但也充满了巨大的不确定性。它的未来，不仅取决于AI革命能否真正兑现承诺，也取决于它能否在高速奔跑中管理好自身的巨大风险。

三、一些投资判断

好了，说了这么多“意大利面”和“高空钢丝”，最后谈谈我个人对这两家公司的一些投资看法。再次强调，以下仅为个人观点，请结合自身风险承受能力独立交易。

核心前提：AI需求仍在，但预期需调整

首先，我相信AI驱动的算力需求在未来几年内仍将保持强劲。无论是黄老板说的“通用计算向加速计算迁移”的大趋势，还是AI Agent、多模态模型带来的增量需求，都指向了一个方向：我们需要更多的GPU，更多的算力。这个基本盘在短期内（比如未来1-2年），我个人认为不会有大的改变。

但是，市场对增长速度的预期可能需要调整。过去一年那种动辄翻倍的爆发式增长，以及支撑这种增长的“不计成本也要抢到算力”的恐慌情绪，可能会逐渐降温。

我对Neocloud行业的整体预期是：增长仍会继续，但增速可能放缓，竞争将加剧，利润率可能承压。指望它们继续像之前那样动辄好几倍的涨幅，可能不太现实。

Nebius vs. CoreWeave：我的偏好

基于以上的判断，再结合两家公司的具体情况，我目前在投资组合中的偏好倾向于Nebius。

看好 Nebius 的理由：

对 Nebius 的担忧：

对 CoreWeave 的看法：

对 CoreWeave 的主要担忧：

投资策略思考（非建议）：