今年以来，在A股较好行情下，主动权益基金整体赚钱效应好转。但红星资本局注意到，也有一批基金未能踩准市场节奏，业绩表现欠佳。

近日，随着公募基金半年报的陆续披露，基金经理们的“小作文”也成了一大看点。红星资本局注意到，有红利板块基金经理向持有人道歉称，过早减持强势板块、配置弱势板块是其主观上的失误；也有基金经理认为，低估市场是其基金净值表现一般的原因。

同时，也有几位价值投资风格（也称为“价值派”）的知名基金经理或因未建仓、或因业绩暂时落后而受到关注。例如，大成基金徐彦在基金半年报中表示，判断股价涨跌始终不是自己强项，和过去一样，他希望继续寻找企业价值被低估的股票。

红利、医疗板块均有基金经理道歉

“操作保守”“低估市场”成关键词

今年上半年，A股核心指数多数上涨，中证2000领涨，涨幅达15.24%，科创100上涨13.55%，创业板综指上涨8.78%，中证1000上涨6.69%，去年表现较好的中证红利指数（000922.CSI）下跌3.07%。

国联安基金徐俊管理的国联安红利混合，上半年净值下跌了3.31%，未能跑赢业绩比较基准收益率。对此，徐俊在该基金中报中对持有人表示了歉意，并分析了上半年的投资操作表现不佳的客观原因和主观原因。

截图自国联安红利混合2025年半年报

徐俊表示，客观上，上半年除银行股外的中大市值股票，机会不是特别明显，但主观上的失误是更大的原因。徐俊称，在其投资框架中，回避市场高认同度板块、重点配置市场低认同度板块，是最为核心的配置逻辑，这也是过去五年持续获得超额收益的根本来源。

“但市场的实际表现是强者恒强，银行板块持续上涨，而交运等行业持续表现低迷。主观上的失误就在于，过早地减持强势板块，同时过早、过多地配置了弱势板块。”徐俊称，过早地切换可能会导致年内落后于整体市场表现；同时，由于过于看重股价的安全性，买入了股价过于低迷的一些股票，造成了一些不必要的摩擦交易成本，也拖累了基金整体业绩。

今年上半年，医疗板块表现较好，十余只重仓创新药赛道的主动权益基金净值上涨超50%。与此同时，也有医疗主题基金表现差于业绩基准。泰康医疗健康上半年净值下跌3.45%，跑输业绩基准超过7个百分点，基金经理傅洪哲也在基金中报中向持有人道歉。

“上半年整体复盘来看，在4月初指数快速修复以来，在市场已经形成了强烈的托底、跌不下去的预期情况下，我们对本产品的操作还是过于保守。在这种市场提供了安全边际、几乎锁死了下行空间的情况下，我们选择投资领域的时候，更应该重点关注股价的上行空间。”傅洪哲说道。

红星资本局注意到，也有基金经理上半年管理的基金取得了正收益并跑赢了基准，但也因低估市场对持有人道歉。

例如，华夏基金郑晓辉管理的华夏优势增长，上半年净值上涨4.92%，跑输业绩基准超过4个百分点。郑晓辉在基金中报中表示：“报告期内，本基金适度增加了股票仓位。增持了部分即将迎来基本面拐点、估值较低的军工股，以及部分受益于国产替代和科技创新产业趋势、研发能力较强、估值相对较低的优质个股，减持了部分短期涨幅较大而基本面低于预期的个股。由于低估了整体市场对部分‘业绩萌芽期’行业给予的估值大幅波动所带来的机会，报告期本基金净值表现一般，在此深表歉意。”

价值派基金经理谈“牛市”

不去判断股价短期涨跌

红星资本局注意到，在这一轮A股行情中，也有几位价值投资风格的知名基金经理或因未建仓、或因业绩暂时落后而受到关注，他们在管的基金也披露了半年报。

其中，大成基金徐彦今年3月份成立的新基金大成兴远启航，此前因建仓节奏慢被质疑“踏空”。徐彦也在中报里正面回应了这件事。

截图自大成兴远启航2025年半年报

“本基金成立三个多月（注：截至6月末），仍处于建仓期，几乎没有操作。上半年在投资上乏善可陈，我管理的其它多只基金只取得了小幅正收益，大部分都跑输同行。甚至很多时候投资时并不是在关注企业长期价值，而是在判断股价短期涨跌。”徐彦认为，两种投资方式没有高下之分，但出发点完全不同。在他看来，判断股价涨跌始终不是自己强项，这也是大成兴远启航这只基金从零开始需要考虑的问题。

徐彦也提到了当下的“牛市”，他称，“几年前牛市时仍有为数不少企业价值被低估的股票，现在环境则发生了巨大变化。但和过去一样，我希望能继续寻找企业价值被低估的股票，同时继续维持偏低的股票仓位。有人觉得牛市刚刚开始，我觉得更大的挑战刚刚开始。”最后他表示，会按基金合同的要求在规定时间内完成建仓。

此前在公开采访中表示“错过了热门板块”的中泰资管姜诚，在其管理的中泰星元价值优选中报中称，该基金组合在弱周期和顺周期上都有一定程度的暴露，上半年表现不温不火，乏善可陈。

“但我们的着眼点也不是半年的净值涨跌，而是组合隐含的长期内部收益率。所以在操作上也没有以风格轮动为抓手，而是基于内部收益率和确定性对品种进行排序，并‘利用’股价的涨跌进行动态调整，而不是‘预判’股价的涨跌，所以上半年整体操作不多。”在姜诚看来，好企业一定有，需要精挑细选并耐心等待，以尽可能低的价格买到尽可能好的资产，是价值投资不变的核心目标。

同样是有新基金在年内成立、此前因净值“和大盘反着走”受到基民广泛关注的申万菱信基金经理贾成东，其与龚霄共同管理的申万菱信新动力发布了半年报。贾成东表示，未来该基金仍然以高股息的公司作为主要聚焦方向，继续增加对于高景气赛道的关注，争取为客户取得收益的同时严控风险。