矿业公司的股市表现很有意思，这轮各种金属价格大涨，带动了不少相关公司市值也大涨，翻好几倍的公司都有不少，即便这段时间回调了，价格依然都还很高。

紫金矿业不一样，虽然也涨了，但是涨幅应该是最小的，而且现在回调却一点都不小，又跌回去年的水平了。

这在很多行业都有同样的情况，主要是两个原因，第一个是体量大小的，第二个是业务集中度。

股市毕竟短线投机或者做波段的投资者占大多数，体量越大的公司，越难产生比较长的红柱子，毕竟大几千亿甚至上万亿市值的公司，波动会小很多，吸引力也就小了。

还有业务越集中的公司，越容易第一时间剧烈反馈到消息面，某个消息利好某个行业或者某个产品，首当其冲的就是专注于这个行业或者产品的公司。

比如赤峰黄金，专注于黄金，所以今年的股价从年初的30涨到超过50，要知道这可是一个月的时间涨上去的。

如果一家公司有多个主营业务，即便每个业务都很优秀，即便每个业务都有行业利好，但大概率就是没有专一公司那么受欢迎。

这两点就是A股的特点，这也是炒作者的共识。

但一般价值投资者恰好相反，他们更喜欢体量大的，因为相对更稳，更喜欢领域优势比较多的，因为抗风险和抗周期能力更强。

所以这段时间持有紫金矿业的价值投资者，持股体验应该是不怎么好的，还有不少同类公司，比如特变电工也是一样的。

我倒觉得这是角度的问题，第一个是希望兄弟过得好，但是不希望兄弟过得比我好的心理，其实自己持有的公司也涨了，但是其他公司涨得更多，你看很多科技公司都涨到什么程度了。

第二个是浮盈波动的失落感，公司在某个阶段涨得很快，这个时候当然会很开心，但是一旦回调，失落感会很明显。

很多人会想，早知道会跌这么多，要是之前在高位卖掉就好了，这是人之常情。

如果不能克服这个人性，投资会很不舒服，因为不存在这个早知道，这是后视镜看的问题，涨到哪里会回调，会回调多少等等这些问题，在当时是不知道的。

任何公司在任何阶段，都有可能继续涨，或者回调，要知道承担回调的确实很多，但是卖飞的同样很多。

也就是2亿多投资者里面，永远会有一部分人在后悔没有下车，也永远有一部分人在后悔卖早了，即便是同一个人，在不同的时间段，也会出现这两种心理，无非就是觉得自己亏了。

回调后收益吐出去一部分，会觉得亏，卖早了没吃到足够多收益，也会觉得亏。

这其实是不对的，为什么不对，应该如何面对和处理，我会抽时间在专栏详细讲这个问题。

下面大概讲一下紫金矿业2025年的表现，其实不太符合我的预期。

看紫金矿业财报有个很好的地方，就是省了很多借助软件的地方，他把近五年的数据图表都做好了，一目了然。

之所以说不太及预期，主要是两个方面，一个是业绩，去年营收3491亿，同比增长15%，归母净利润518亿，同比增长62%。

这个表现确实已经很不错，但是按照去年下半年的金属价格，比我预期的还是差一点，当然应该是时间差的问题，传导或者口径会有时间差。

另外还有一个不太符合预期的是产量，也没有符合公司自己的预期。

在2024年的年报，预计2025年铜产量115万吨，金产量85吨，锌（铅）产量44万吨，银产量450吨。

实际上只有金超预期，其他3个资源都没达预期。

去年金产量90吨，铜产量109万吨，锌（铅）产量40万吨，银产量439吨。

铜产量少了一些，应该还是卡莫阿铜矿的影响，今年肯定要恢复了，而且今年铜产量如果不出意外事件，肯定会大幅度增长。

除了卡莫阿铜矿恢复之外，还有巨龙铜矿二期改扩建工程已经投产，年产铜将达30-35万吨，成为中国最大的铜矿山，这个铜矿还有三期工程，建成后产量高达60万吨。

年报里面的描述是将成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山，注意这三个条件，单纯60万吨的产量并不是全球最大，最大的是埃斯康迪达，产量一百多万吨，还有格拉斯伯格，也在80万吨以上。

不过巨龙铜矿未来排名第三有可能，除此之外丘卡卢的佩吉铜金矿和博尔铜正在联合并扩建，未来年产量45万吨，可能会成为欧洲最大的铜矿。

对于矿业公司来说，我始终认为家底和经营能力是核心，产品价格短时间内的上涨，并不能代表公司的实力。

赤峰黄金昨天也发了年报，董事长王建华在年报里面有句话我觉得说得很好，他说：“如果褪去金价上涨的红儩，我们的内生增长究竟成色几何？”

这个问题问得很好，这也是所有矿业公司都应该问自己的问题，同样也是我们看待公司的关键。

价格红利迟早都会褪去，公司如何在常规状态下保持竞争力，就决定了公司是否优质。

紫金矿业可以说这几十年都在用实际行动回答这个问题，一家从小地方起家的名不见经传的小公司，拿着一座当时别人都认为没有开采价值的“紫金山”，凭什么做到今天的绝对龙头？

凭的是别人开采不了，我可以开采的实力，凭的是同样市场价下，别人开采不赚钱，我开采就赚钱，这样的公司，说出2028年再造一个紫金矿业，别人才会信。

因为有了这两个优势，理论上可以无限并购，只要有条件，当然实际上这些年紫金矿业也是这样做的，而且越来越疯狂，之前还只是在行业低迷期并购，现在不管了，高位也买，只要有卖家，代价高一点也接受，比如今年年初花了280亿的巨资，全资收购了联合黄金。

所以经过不停的并购，紫金矿业的家底越来越厚。

你看他的主营产品铜、金、锂、银、钼的储量，一直在快速上升，而且还会持续。

如果不是起步晚了点，底子太薄了点，现在紫金矿业很多产品就不是全球前五，而是全球龙头了，未来是很有可能的，这是一个此消彼长的过程。

现在紫金矿业的黄金产量是全球第五，但是去年同比增长23%，铜产量是全球第四，今年一定会快速增长，其他主营产品也都是位列全球前列。

能够这么快速扩张，原因就是刚才说的，同样的矿在你手里不赚钱，给我就可以赚钱，紫金矿业的开采技术和成本控制，全球领先。

不过处于高速扩张期的公司，分红就不要太期待了。

去年分红159亿，股息很低，所以看中紫金矿业的，都是奔着未来去的。

当然肯定也有不少人是因为金属价格涨了，所以拥抱这些矿业公司，短期可以，高价能保持多久，这是个问题，我个人不太乐观。

我倒觉得低价对紫金矿业更有利，这几年非常关键，是全球资源大争夺的时期，这个问题我之前详细讲过，矿业公司除了自己去探矿之外，直接买别人的是最好的。

低价就意味着行业低迷，不止是并购代价变小，还会让部分矿业公司迫不得已被收购，所以机会也更多一些。

这样的公司，不适合用短期的眼光去看待，也不适合用常规的眼光去看待，比如估值，常规的估值方法没有任何一种适合紫金矿业，因为他的重要指标都有高度不确定性。

所以对紫金矿业的理解，只取决于三点，对公司经营能力的理解，对资源特性的理解，对世界趋势的理解。

如果你对这三点不够理解，碰这些公司都是运气，如果你足够理解，那你就是家里有矿的人（双关语）。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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