在中国基金界，有一只基金20年来从未更换基金经理，且16年来收益率遥遥领先；可是最近3年，业绩逐渐掉队。

7月21日，富国基金的"镇店之宝"——富国天惠精选成长（基金代码161005）披露了2025年二季报。这只即将迎来20岁生日的基金，二季度A/B份额收益率为-2.40%，再度跑输业绩基准（1.24%）3.64个百分点。这一数据直观反映出基金在二季度的表现未达预期，未能在市场中有效把握机会以实现超越基准的收益。

最近3年的业绩滑铁卢，让这位执掌基金20年的传奇大佬朱少醒，也遭遇了职业生涯中最大的挑战。

（朱少醒 图源网络）

贵州茅台跌8%拖后腿

富国天惠成长基金自2005年11月16日成立以来，即将迎来20岁生日，朱少醒也已掌舵整整20年。

2025年初至二季度末，该基金收益为4.51%，虽超过基准收益率（2.79%），但与同类偏股基金12.46%的平均收益相比差距明显，在同类基金中排名3630/4542，处于后20%的位置。

这一排名进一步凸显了基金业绩的相对弱势，在竞争激烈的基金市场中，未能为投资者创造出具有竞争力的回报。

深入分析可见，重仓股表现对基金业绩形成显著拖累。贵州茅台作为第一大重仓股，占比5.99%，但近三年白酒股明显滞涨。

第二季度，受茅台酒价格跌破2000元/瓶的负面消息影响，贵州茅台股价单季大跌8%，对基金业绩的冲击显而易见。

今年其实银行股涨幅很强势， 有26家A股银行涨幅超过30%。朱少醒第二大重仓股就是宁波银行，但是该银行股股价表现一般。

从2023年下半年，宁波银行一直在朱少醒的重仓股前三，2023年年底还拿了接近3800万股。但是2024年一季度朱少醒减仓了宁波银行1000万股，事后来看，基本卖在了低点。可能是时候发现卖错了，2024年2季度有增持了宁波银行至3000万股，3季度增持到3500多万股。从操作来看，朱少醒还是比较纠结的。

从最新的持仓来看，2025年二季度基金增持了宁波银行、瑞丰新材等周期股，同时减持美的集团、宁德时代，新进杰瑞股份等制造业标的，整体仍聚焦传统行业。

拉长时间线，2022年至2024年，该基金已连续三年跑输基准业绩，3年收益为-20.14%，跑输基准业绩13.94个百分点。

眼下AI产业链成为市场热点和增长引擎，可这只基金却未布局相关板块（如立讯精密已退出十大重仓），导致行业配置与市场热点脱节，错失了行业风口带来的收益。

对仅管理这一只基金的朱少醒而言，这无疑是不小的挑战。

业绩下滑，3年却收12.72亿元管理费

朱少醒拥有博士学位，职业生涯早期曾任华夏证券研究所分析师，2000年6月加入富国基金管理有限公司，从分析师、产品开发主管逐步成长，2005年11月起担任富国天惠精选成长基金经理，目前还兼任富国基金公司总经理助理、研究部总经理。

最新数据显示，在管理富国天惠精选成长基金的近20年里，累计收益达1487.08%，年化回报超15%，其实已经非常优秀了。

在此期间获奖无数，是富国基金的代表性人物。其长期业绩为他积累了极高声誉，也吸引了大量投资者将资金托付于他管理的基金。

然而，尽管朱少醒历史业绩辉煌，近年来其管理的基金跑输业绩基准已成常态。由于业绩表现靠后，基民开始用脚投票，这会让朱少醒倍感压力。

数据显示，基金份额自2023年一季度起连续10个季度下降，近三个季度更是加速下滑：2024年四季度减少6.73亿份，2025年一季度减少5.26亿份，二季度再减4.49亿份。

截至2025年二季度末，基金规模从2021年二季度445亿元的峰值缩水至235.44亿元，降幅高达47.19%。

资金的持续流出不仅冲击了基金规模，也反映出投资者对基金未来业绩的信心失去耐心，选择用脚投票，这对朱少醒和他管理的基金而言，颇具挑战。

尽管业绩下滑，基金公司收取的管理费这3年加起来还是不少。其中2024年为3.23亿元、2023年为4.36亿元、2022年为5.13亿元，3年合计12.72亿元。

放弃择时，高仓位硬扛？

朱少醒的投资生涯中有不少经典案例。

例如投资国瓷材料（300285）时，他管理的富国天惠LOF基金在2014年三季度买入，持有7年零2个季度后于2022年一季度卖出，期间估算收益率高达570.91%，而同期国瓷材料2014年至2022年的年报营业总收入增幅达744.76%，这一投资充分展现了他挖掘成长股潜力的能力。

朱少醒的投资风格也是十分鲜明。

2008年金融危机后，他彻底放弃择时，专注于自下而上挖掘优质企业。他认为"择时只会贡献负收益"，因此始终保持高仓位运作，股票仓位长期维持在93%左右，通过精选个股穿越牛熊。

以贵州茅台为例，朱少醒从2021年三季度起将其买成第一重仓股，并持续维持至今，事后来看，加仓加在在山顶处。不过，贵州茅台自2021年股价见顶后回撤明显，这也对基金表现造成了影响。

总体而言，朱少醒目前的持仓主要聚焦成长赛道，涵盖消费、科技、医药、新能源等领域。2025年二季度的前十大持仓中，除贵州茅台、宁波银行、春风动力、美的集团、瑞丰新材、宁德时代等长期重仓标的外，杰瑞股份、广东宏大、蓝晓科技三只股票成为本季度新晋前十大持仓；而此前连续7个季度重仓的立讯精密退出前十大，比亚迪和国瓷材料也不再位列其中。

从持仓来看，朱少醒相对更青睐传统行业，对半导体、人工智能等新兴行业标的关注度较低。有批评者认为，其过于保守的投资风格让他错失了本轮人工智能的投资机会。

事实上，他管理的富国天惠基金在2021年一季度买入韦尔股份，持有1年零2个季度后于2022年三季度卖出，期间估算收益率为-50.86%，而同期韦尔股份2021年至2022年的年报营业总收入降幅为16.7%。或许正是这次失利，让他对半导体行业的投资更为谨慎。

廉颇老矣？尚能饭否？

一位基金经理能用20年坚持自己的投资风格，打造出一只明星基金，实属难得。

尤其是朱少醒这种"不择时"、长期高仓位运作的风格，虽在某些市场环境下有助于捕捉上涨机会，但在市场下行阶段也会承受较大的回撤压力。

例如2021年2月至2024年2月，富国天惠累计净值回撤超27%，让投资者备受煎熬。

有雪球投资者去年曾表示自己持有富国天惠3年，但是亏损了20%。

（图源 雪球）

在定期报告中，朱少醒的观点几乎可以概括为"看好"。比如2022年末，他表示"市场整体估值处于长周期有吸引力位置，权益资产风险收益比佳"。2023年中，他提到"复苏力度弱于预期，但积极因素仍在积累；对市场过度悲观已无意义"。

有批评者认为，朱少醒反复强调乐观，却对业绩落后的原因避而不谈，缺乏反思与进化。

比如2024年末，朱少醒乐观表示"宏观政策传递转向信号，市场信心显著修复"。2025年二季度，他再度强调"困境终将解决，当前承受波动的预期回报合适"。

随着去年"924"新政出台，基金净值也迎来反弹，但是基金业绩反弹力度弱于基准，更落后于平均业绩。

有观点认为，面对新兴科技领域的崛起，若朱少醒坚持不扩展自身能力圈，将难以适应新经济主导的市场环境，其管理的基金业绩可能会持续受到负面影响。

不过，支持朱少醒的基民则表示，作为一个纯粹的成长型价值投资者，他是A股市场少见的优秀的公募基金经理。他调整股票，只会根据股票的质量与估值来定，不会根据市场整体风险来定。如果选择投资朱少醒，最好用定投的方式进行。

最后，对于这位A股明星长跑基金健将，你们怎么看？