马斯克旗下SpaceX计划最早于2026年中后期上市的消息，将价值2.9万亿美元的超大型私人公司们重新推向IPO市场聚光灯下。这一举动可能催化一轮"超级独角兽"上市潮，从而改变美国资本市场格局。

据媒体报道，SpaceX目标估值约1.5万亿美元，拟融资规模将远超300亿美元，有望成为史上最大IPO。若按计划出售5%股份，募资规模将达到约400亿美元，远超2019年沙特阿美290亿美元的记录。

此举将检验市场对高估值、盈利能力尚未完全明朗的超大型企业的接纳程度。SpaceX、Stripe等“百角兽”（估值超过1000亿美元的私营（非上市）初创公司）长期规避公开市场，其私募估值已超越多数上市公司。

投行普遍认为，若SpaceX成功上市，将打破巨型企业长期滞留非公开市场的局面。自2021年全球IPO融资规模触顶以来，公开募资持续低迷。此类企业此前通过私募融资获得远超市值的估值，同时避免了上市后面临的季度披露与市场审视压力。

瑞银集团美洲股权资本市场联席主管Steve Studnicky表示：

“过去几年，很多人认为那些估值极高的私营公司没有必要上市，甚至可能永远都不会上市。现在，这些公司站出来表示，它们有上市的途径，这对很多公司和投资者来说都很有帮助，他们希望看到这些公司引领潮流。”

市场资金面临考验

对于规模如此庞大的上市交易，市场基础设施和投资者接纳能力都将面临考验。若SpaceX以1.5万亿美元估值出售5%股份，将募资约750亿美元，成为史上规模最大的IPO。彭博数据显示，若剔除SPAC（特殊目的收购公司）与封闭式基金，一笔募资额超过500亿美元的IPO，其规模将超过过去13年中有8年的美国交易所年度上市融资总额。

1789 Capital合伙人、花旗集团前北美股权资本市场联席主管Paul Abrahimzadeh指出：“标普500成分股的市值中位数约为400亿美元，这完全是不同的量级。像SpaceX这样的公司显然会吸引大量的机构投资者以及散户投资者，是值得持有的股票。”

然而，市场对其估值合理性仍存疑虑。哥伦比亚商学院副教授、巴克莱前全球股权资本市场联席主管David Erickson表示：“我并不担心IPO市场的资金容量能否承载，关键在于估值逻辑是否成立。以我对其收入规模与业务容量的理解，我很难确信OpenAI或SpaceX真能支撑起万亿美元级别的估值。在公开市场上，你必须让那些‘精打细算’的投资者也能信服你的数字。”

直接上市或产生替代方案

对于无需募集资金的超大型私营公司而言，直接上市（允许投资者在交易所出售股票，而无需事先进行 IPO）是进入市场的一条有吸引力的途径。

摩根士丹利全球科技投行业务副主席Colin Stewart,指出：

“虽然目前还没有直接上市的申请，但对于一些大型公司来说，上市必须认真考虑。它们并不急需资金，而且就机构投资者的数量而言，它们的股东基础与上市公司非常相似。它们真正缺少的只是散户投资者。”

2021年Coinbase Global的上市是迄今为止规模最大的直接上市案例。其他例子还包括Palantir Technologies与Roblox Corp，这些交易均发生在市场情绪高涨、流动性充裕的阶段，活跃的交易环境一定程度上降低了此类上市方式的操作风险。

私募市场的局限性

尽管私募市场当前流动性充裕，但这并非永久保障。Stewart经常被问到：“既然私募市场如此繁荣，为什么还要上市呢？”他的回答是，目前的流动性看起来不错，但这并不能保证明天也如此。经济环境每五到十年就会经历一次周期波动，流动性可能在瞬间消失。”

他进一步指出，虽然公司以往能够安排长期投资者和员工定期出售部分股份，但随着规模扩大，这种方式的可持续性面临挑战。他称：

“在某个阶段，试图以更高估值分批出售股份会变得越来越困难。因此，不如直接上市，让公开市场来定价和提供流动性。”

巴克莱美洲股权资本市场主管Rob Stowe强调了大型IPO的独特影响：

“大规模交易本身具有吸引力。如果投资者选择不参与一笔5亿美元或更小规模的IPO，即便该股票后续表现优异，对其整体业绩影响也有限。但如果错过了一笔500亿甚至5000亿美元规模的IPO，而该股票表现极为出色，则可能对其投资组合带来显著挑战。”

1789 Capital的Abrahimzadeh总结认为，这些巨头公司规模已庞大到难以被收购。因此，这必将开启一轮大规模IPO浪潮。