2026年鲁豫煤化工调研报告（下）

　　来源：国投期货研究院　

　　我们在【国投大宗|调研手札】2026年鲁豫煤化工调研记录（上）中详细介绍了此次调研的背景，并汇报了企业座谈纪要。本篇将在此基础上，先总结鲁豫煤化工产业的主要特征，再分别梳理甲醇和尿素的供需及利润情况，并结合产业现状对未来四季度的行情进行分析。

　　一、鲁豫煤化工产业总体特征

　　1．区域分工明确，产业互补性较强

　　鲁豫煤化工已经不是简单的原料生产基地，而是兼具生产、加工、消费、贸易和价格发现功能的复合型产业带。河南以煤制甲醇、尿素等基础产品生产为主，并向三聚氰胺、BDO、聚甲醛、复合肥等产品延伸；山东特别是鲁南地区，则集聚了甲醛、MTO、PVC、板材、复合肥等大量下游企业，同时拥有成熟的贸易和物流网络，两地之间形成了较强的产业互补。

　　2．“一头多尾”提升企业调节能力

　　鲁豫煤化工的上游企业普遍具有“一头多尾”的结构，即由一套气化装置生产合成气，再根据装置条件和产品效益分配至甲醇、液氨、乙二醇等不同产品路线。通过醇改氨装置可在利润倒挂时调节流向，把原料端的刚性转化为产品端的弹性。不过由于装置启停、预热、催化剂和中间物料处理成本较高，因此企业通常会综合判断一段时间内的市场情况，而不会根据短期价格来频繁切换。

　　3．技术升级与绿色转型

　　面对市场和行业环境的变化，企业都在结合自身装置条件寻找不同的发展方向，包括改造生产装置、延伸产业链、回收利用副产品以及布局新能源业务等。在调研企业中，传统固定床工艺已全面退出，水煤浆、粉煤气化等技术成为主流。企业在实施环保和能耗改造的同时，也重视装置稳定性和单位成本控制，例如通过气化炉改造减少非计划停车，利用尾气发电、蒸汽外供和氢气提纯提高资源利用效率。部分企业还布局绿色尿素和副产二氧化碳利用项目，推动产业链向低碳和高附加值方向延伸。不过，这类项目普遍投资较大、回收周期较长，碳资源的计价和收益机制仍有待完善。

　　4．供需结构性重构，区域定价影响力提升

　　随着下游装置投产增加以及产业链向下游的不断延申，本地需求增量大于供给增量，鲁豫甲醇的供需格局正在经历结构性重构。过去河南货源更多需要寻找外部销区，华东港口价格对内地具有较强指引作用；现在鲁南甲醛、MTO和精细化工需求扩大，河南甲醇更多在本省和山东周边消化，部分企业的销售半径已经收窄，只有出现明显价差时才跨区域流动。调研企业普遍反映，当前内地现货并不宽松，能够自由流通的零售货源尤其有限。另一方面，鲁南新产能投放将提高区域供应能力，但新增产能相对需求缺口占比有限，不改变供不应求格局。区域价格越来越取决于本地装置负荷、下游利润、运费和可流通货源情况，鲁豫地区的区域定价影响力有所增强，但仍会受到港口价格和情绪的影响。

　　5．煤炭成本偏强，成为产业链共同约束

　　调研企业的原料煤主要来自陕蒙地区，生产用煤以长协采购为主，燃料煤则更多参考市场价格，因此企业实际成本既取决于长协兑现情况，也受到现货煤价和运输费用变化的影响。当前煤矿安监趋严、复产进度偏慢，煤炭供应恢复缺乏弹性，成本端对甲醇和尿素形成较强约束。对甲醇而言，煤价上涨会抬高煤制装置成本，但在进口减少、内地现货偏紧的情况下，部分成本仍可向下游传导；对尿素而言，煤炭成本占比较高，价格上涨对企业利润和现金流的影响更为直接，调研中已有企业反映煤炭成本同比增加超过200元/吨，部分高成本装置面临现金流倒挂的风险。需要注意的是，煤炭成本提供的是动态支撑而非固定价格底部，价格下跌时要看高成本装置是否降负或停车，价格上涨时则要看利润修复是否刺激检修装置复产和供应释放。煤炭价格最终通过影响企业利润、生产负荷和产品结构，决定甲醇与尿素市场的供应弹性。

　　二、甲醇：低库存背景下的再平衡过程

　　调研显示，现阶段鲁豫地区多数煤制甲醇装置维持较高负荷，部分检修装置已重启，企业暂无明显主动降负计划。生产企业普遍低库存运行，部分基本即产即销。河南货源主要在本省及山东周边消化，鲁南需求较大，但长协货源占比较高，市场可流通的货源有限，区域价格对进口、物流和装置变化较为敏感。

　　1．国产供应弹性有限，进口仍是关键变量

　　高利润驱使下，国内煤制甲醇装置维持相对较高的开工，走访的企业目前多数的联醇装置在满足尿素保供需求的前提下都是尽量把甲醇开满的状态。但现阶段上游同样面临煤矿复产缓慢、煤炭成本偏强的压力，短期国产供应的弹性不足以弥补进口的空缺。

　　伊朗和中东货源的发运情况，仍旧是当前甲醇供应端最重要的外部变量。9月沿海到港量预计维持低位，随着地缘冲突再起，中东主力区域浮仓仍在增加，后续需持续关注霍尔木兹海峡的通行情况及国内检修装置回归、新增产能释放的进度。

　　2．下游需求承接能力分化

　　需求端存在结构性分化的特点，不同下游行业对于成本上涨的调节能力存在较大差异，像甲醛行业虽然受地产以及板材的需求拖累，但下游偏刚需，短期对于成本的传导仍较为顺畅。MTO需求量大，受到高价甲醇、PDH竞争以及烯烃利润压缩的约束更为严峻，自身负荷对原料价格非常敏感。目前华东地区MTO装置已经大面积停车或减产，区域开工仅47.9%，虽然较前期最低点有所回升，但若甲醇行情持续偏强，装置可能再度降负。

　　3．甲醇小结

　　甲醇市场的核心变量仍旧在霍尔木兹海峡通行的变化上，煤炭成本偏强、国内有效供应的弹性不足是支撑，而需求端的结构性分化决定行情上涨的高度和持续时间。高利润促使上游装置开工积极性较高，但甲醇价格的持续走强也在压缩MTO等下游企业利润，负反馈正在逐步向上传导，关注低库存背景下产业链利润再分配的过程。

　　短期在进口以及国产供应均收缩的情况下，叠加双节前下游备货需求，供需持续偏紧，生产企业库存持续去化，9月甲醇市场预期维持高位偏强运行的走势，低库存亦会放大价格波动。10月后随着国内新装置投产以及前期检修装置复产，国产供应预期有所提升，后续应持续跟踪进口、库存、煤炭成本及下游利润的变化。中长期若局势缓和，地缘溢价出清，价格也可能跟随情绪较快回落，随后再受到下游补库需求和成本支撑逐步修复。

　　三、尿素：供需与成本博弈

　　从调研情况来看，尿素企业面临的库存和销售压力明显要高于甲醇。部分企业承担国家化肥保供任务，产量不能完全依据市场利润进行调整。在煤炭价格偏高的情况下，部分气头和无烟煤制尿素企业现金流承压，行业内已经出现自律减产和阶段性停车。

　　1．供应压力仍存，需求改善有限

　　国内尿素产量相比前期高点已经出现了明显的回落，但尚不足以改变整体宽松的格局。现货价格回落后，下游采购积极性有所回升，并且出口集港也在有序推进，但生产企业库存仍旧维持在160万吨左右的高位波动，尚未出现持续且明显的去库。上周河南心连心新增80万吨/年产能装置顺利投放，2026年内仍有较多新增产能计划释放，供应端压力难以根本缓解。

　　需求方面，复合肥企业受成品库存偏高影响，开工率仍处于同期偏低水平，秋季肥销售整体不温不火；工业下游以刚需采购为主，对价格上涨的承接能力有限。后续需关注淡储企业采购和东北地区备货节奏，四季度需求预计较三季度有所改善，但改善幅度仍取决于库存消化和终端采购进度，暂不足以扭转供需偏宽松的局面。

　　2．出口以及成本构成后市关键变量

　　随着原料价格的大幅上涨，目前尿素天然气以及固定床装置已全面亏损，水煤浆气化装置的理论利润也降至盈亏平衡线以下。在尿素行业低利润时期，企业可调节的空间有限，尿素价格与煤价的相关性预期有所增强。四季度煤炭进入冬季需求旺季，若供应端持续难以恢复，煤价预计延续偏强运行，关注对尿素行业的传导，高成本装置或面临停车的可能。

　　出口端的利多正逐步由预期转化为实际支撑，近期业内集港积极性提升，港口库存累至100万吨以上水平，部分厂库货源加快向港口转移。随着出口船货陆续装运，国内库存压力有望得到阶段性缓解，供应偏宽松格局或出现边际改善。但集港本身也包含库存转移因素，后续仍需观察实际发运的规模和持续性。

　　3．尿素小结

　　四季度尿素预计延续供需宽松的格局，供应端新增产能与高位日产构成主要压制，叠加保供稳价政策对价格涨幅的约束，供应压力与政策顶共同限制行情上方空间。但下方同样有底，短期中秋、国庆双节前局部下游备货需求有所增加，中长期淡储企业陆续采购，叠加出口持续有序推进，并且在四季度煤炭价格偏强运行的预期下，或对尿素产生较强的支撑。总结来看，成本端无极端行情的情况下，尿素预计延续区间内运行的走势，整体价格重心预计有所抬升，节奏上重点跟踪出口集港离港进度以及下游实际备货情况。

　　国投期货

　　分析师 王雪忆 期货投资咨询证号：Z0023574