主动管理ETF指引落地：将采取全透明模式，管理人资质门槛明确

　　主动管理ETF产品即将面世。

　　6月17日，为规范主动管理交易型开放式证券投资基金（以下简称“主动ETF”）的业务运作，保护投资者合法权益，促进公募基金行业高质量发展，沪深证券交易所同步发布了相关业务指引。

　　同日，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上表示，进一步丰富投资产品和工具，包括支持在沪深交易所推出主动ETF。

　　其中，上交所发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，深交所发布《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》（以下均简称“《指引》”）。两份《指引》在核心规则上保持高度一致，标志着主动ETF这一创新产品正式迎来系统性监管框架。

　　主动ETF不跟踪特定指数

　　《指引》明确，主动ETF是指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，使用标的证券、现金或基金合同约定的其他对价进行申购、赎回，并在交易所上市交易的开放式基金。

　　此外，基金名称应当包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称应当包含“主动”字样。

　　业内人士认为，这一界定将主动ETF与传统被动指数ETF区分开来，强调基金管理人的主动管理能力。

　　划定基金管理人、基金经理资质要求

　　《指引》对主动ETF的基金管理人和基金经理均设置了较高的准入门槛。

　　基金管理人需满足以下四个条件：一是要求公司治理健全、稳定，公司运作合规稳健，最近3年没有重大违法违规行为；二是公司应具备5年以上主动权益公募基金管理运作经验，近3年平均主动权益公募基金管理规模不少于100亿元；三是公司具备健全有效的投资运作与风险管理制度、充足的投研人员、稳定的ETF运作团队与技术系统；四是基金管理人首次开发主动ETF的，应当通过交易所组织的专项检查验收。

　　对于主动ETF基金经理，《指引》要求其具备丰富的证券投资与研究经验，中长期业绩良好、投资风格稳定，近3年无证券违法违规记录，且须以投资者利益为优先。

　　投资运作的5大核心要点

　　在分散持仓、流动性、市场容量、换手率控制与业绩基准方面，《指引》对主动ETF的投资运作也提出了明确要求。

　　一是投资组合分散度。持有证券数量不低于30只，前10大持仓证券权重合计占比不超过基金资产净值的60%。

　　二是流动性要求。基金投资组合持有的股票最近1年日均成交金额应当位于其所在证券交易所全部上市股票的前80%。

　　三是策略市场容量。投资策略市场容量充足，能够满足基金日常运作和风险管理需要

　　四是换手率控制。合理控制基金组合换手率，秉持平稳、有序的调仓原则，杜绝短期频繁交易与集中大额调仓行为，保持投资组合相对稳定。

　　五是业绩比较基准。设置合理的业绩比较基准，保持投资风格稳定并有效防范投资风格明显大幅偏离业绩比较基准。

　　因市场波动、上市公司合并、基金规模变动等外部因素导致上述分散度或流动性要求暂时不达标的，基金管理人应在10个交易日内进行调整。

　　据了解，为落实“大力发展权益类公募基金”的政策部署，基金管理人将聚焦主动股票ETF产品。与此同时，多家基金管理人将聚焦低换手、高分散、相对稳健的策略类型，比如大盘均衡等。产品推出后还需做好投资风格稳定性监测，对投资换手率进行约束，秉持平稳有序的调仓原则，杜绝短期频繁交易与集中大额调仓。

　　将采取主动ETF全透明模式

　　《指引》明确主动ETF信息披露相关要求。

　　一是，基金管理人应当基于真实投资组合制作主动ETF的申购赎回清单，并于每个交易日开市前通过交易所指定的信息发布渠道披露。二是，基金管理人可以自行或委托交易所认可的机构进行主动ETF IOPV的计算与发布，IOPV应基于申购赎回清单或交易所认可的方式计算，并在交易时间内按频率发布。委托交易所认可的机构计算和发布IOPV的，基金管理人应当对IOPV加强实时复核。三是，基金管理人应当在基金合同、基金招募说明书、基金份额上市交易公告书等基金信息披露文件中充分明确申购赎回清单制作与指数ETF的差异，并做好主动ETF的风险揭示。

　　据业内人士分析，全球主动ETF有全透明和半透明两种模式，其中全透明披露持仓是主流模式、规模占比达98%。全透明主动ETF是指每日披露真实持仓，以真实持仓对应证券为基础进行实物申赎。据基金管理人了解，沪深交易所也将采取全透明模式。

　　另据《指引》，基金份额在交易所的认购、买卖、申购和赎回，参照产品类型分别适用交易所相关规定。

　　市场分析人士表示，按照交易所现有ETF规则，不同类型产品的基金份额及标的证券的交易、申赎效率存在差异。《指引》第八条明确了主动ETF参照产品类型分别适用交易所相关规定。以主动股票ETF为例，其基金份额及标的证券的交易、申赎效率参照股票指数ETF。

　　风险事件下可对主动ETF暂停申赎、停牌

　　此外，《指引》明确，基金管理人应当根据交易所基金风险管理有关规定，建立风险监控系统，监控主动ETF的运行情况，对主动ETF潜在风险进行防范、控制和处理，并定期向交易所报送主动ETF运作情况的报告。基金管理人发现风险事件的，可以向交易所申请暂停主动ETF申购、赎回或者买卖（深交所指引中还包括“停牌”），同时报告相关情况。交易所对基金管理人主动ETF运作风险管理情况、合规管理情况进行检查，基金管理人应当协助配合。

　　行业专家表示，目前ETF管理人在PCF清单制作时，会严格执行双人、双系统生成及复核，减少PCF清单出错风险。此外，对PCF清单和IOPV计算发布出错等风险应当形成应急预案，若发生相关风险，第一时间核查原因并向交易所报告相关情况。交易所也会对基金管理人主动ETF运作风险管理情况、合规管理情况进行检查。