周浩 孙英超（周浩 系国泰君安国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

过去一个月中，美元指数暴跌5%，再度逼近年内新低，几乎创下2011年以来的最差月度表现。美元表现羸弱的背后，是特朗普朝令夕改的关税政策，以及市场对于美国经济陷入衰退的担忧。目前而言，中美之间难以就关税问题达成共识，这也意味着美国经济在第二季度将面临着“fact check”。

本周美国会公布第一季度GDP数据，尽管市场预期第一季度经济会出现弱增长，但GDPNow却显示，美国经济可能会在第一季度陷入负增长。一旦负增长出现，那么第二季度就会成为特朗普最为关键的经济时刻，显然他应该不希望自己上台的前两个季度就将美国经济带入深渊。

对于特朗普而言，其面临的一个难题，是即使美国经济陷入衰退，其在财政政策上的空间却会受限。一方面，减税的推进仍然需要时间，另一方面，过度透支财政政策也会影响美债市场的稳定。因此，美国经济在第二季度有改观的可能性较低。相对而言，美联储在6月开启降息的可能性则被市场定价在60%左右。美国经济的表现，无疑会成为影响美联储决策的最关键因素。

市场此前纠结的另一个问题，是美债和美元的反向走势，即美元和美债同时出现下跌。但这样的反向走势近期有所修复，即美债利率也伴随着美元出现下行，换言之，对美元资产的抛售似乎进入了一个冷静期。根本上而言，美债背后仍然有美国财政部和美联储，因此美债失控的可能性相对较低；但美元则面临着信任危机，这似乎不是财政部和美联储能一手把持的。

当然，相对于美元指数的弱势表现，除了日元以外的亚洲货币的表现，则显得并不十分强劲。这背后的原因，是出口对于亚洲主要经济体的重要程度仍然较高，在这样的情况下，市场需要等待亚洲各国的贸易数据来测试关税对于经济的影响和冲击。不论如何，在一系列的标题党之后，市场需要开始关注hard data。而这也让我们想起了若干个危机的瞬间，比如在新冠肆虐时，我们需要通过客流量来判断经济的恢复速度。但值得一提的是，特朗普政府祭出财政刺激的可能性和规模，大概率会远低于疫情期间。

美元指数再度逼近年内新低，在过去的一个月中，美元指数暴跌5%，几乎创下2011年以来的最差月度表现。美元表现羸弱的背后，是特朗普朝令夕改的关税政策，以及市场对于美国经济陷入衰退的担忧。目前而言，中美之间难以就关税问题达成共识，这也意味着美国经济在第二季度将面临着“fact check”。关税对通胀和经济的影响到底有多大，未来一段时间出炉的数据，会逐步揭示这样的伤痕。

本周美国会公布第一季度GDP数据，尽管市场预期第一季度经济会出现弱增长，但GDPNow却显示，美国经济可能会在第一季度陷入负增长。一旦负增长出现，那么第二季度就会成为特朗普最为关键的经济时刻，显然他应该不希望自己上台的前两个季度就将美国经济带入深渊。

对于特朗普而言，其面临的一个难题，是即使美国经济陷入衰退，其在财政政策上的空间却会受限。一方面，减税的推进仍然需要时间，另一方面，过度透支财政政策也会影响美债市场的稳定。因此，美国经济在第二季度有改观的可能性较低。而相对而言，美联储在6月开启降息的可能性则被市场定价在60%左右。美国经济的表现，无疑会成为影响美联储决策的最关键因素。

市场此前纠结的另一个问题，是美债和美元的反向走势，即美元和美债同时出现下跌。但这样的反向走势近期有所修复，即美债利率也伴随着美元出现下行，换言之，对美元资产的抛售似乎进入了一个冷静期。这样的情况能持续多久，也是市场关心的。但根本上而言，美债背后仍然有美国财政部和美联储，因此美债失控的可能性相对较低；但美元则面临着信任危机，这似乎不是财政部和美联储能一手把持的。海外投资者用脚投票，意味着美元的问题才刚刚开始。从美元和美债的具体走势来看，美债利率在4月保持大致平稳甚至小幅下行，美元指数则大幅下行5%，这似乎形成了市场对于美国经济和美元信用的第一块疤痕。疤痕能否被修复，仍然取决于美国经济和特朗普的表现。

当然，相对于美元指数的弱势表现，除了日元以外的亚洲货币的表现，则显得并不十分强劲。这背后的原因，是出口对于亚洲主要经济体的重要程度仍然较高，在这样的情况下，市场需要等待亚洲各国的贸易数据来测试关税对于经济的影响和冲击。5月1日早上，韩国将公布4月的贸易数据，相信这一数据会给市场一些早期的指引。从目前已经公布的4月前20天（同比下降5.2%）的数据来看，全月出口负增长的可能性已经较大。与此同时，中国港口的一些高频数据也将被市场紧密关注。从这些角度而言，在一系列的标题党之后，市场需要开始关注hard data。而这也让我们想起了若干个危机的瞬间，比如在新冠肆虐时，我们需要通过客流量来判断经济的恢复速度。但值得一提的是，特朗普政府祭出财政刺激的可能性和规模，大概率会远低于疫情期间。