斑马消费 陈晓京

今年上半年，调味食品和调味配料两大业务同时失速，已给仲景食品敲响了警钟。

主力产品香菇酱的品牌和热度，长期弱于老干妈，上海葱油背后又有一众模仿者跟随。公司两大主力产品经受着同类产品的挤压，市场份额面临被蚕食。

二代孙锋接棒两年以来，正值行业存量竞争时期，酱油食醋等传统品类乏力，复合调味品崛起、赛道细分化、渠道革新等竞争格局逐渐形成，他面临的挑战既复杂又严峻。

两大业务失速

中原证券研报认为，大众消费疲弱以及零售消费的波动，导致仲景食品2024年第三、四季度增长趋弱。这一状况延伸至今。

8月18日晚间，仲景食品（300908.SZ）披露半年报，录得营业收入5.24亿元、归母净利润1.01亿元，同比分别下降2.50%、微增0.29%，扣非后净利润0.98亿元，微增0.63%。期内，毛利率为45.04%，同比增加1.28个百分点。

交出这样一份乏力的成绩单，难道真的是香菇酱不好卖了？

仲景食品主要有调味食品和调味配料两大业务板块，期内分别实现收入3.10亿元和2.12亿元，同比分别下降2.31%和1.31%。同期，销量分别为10096.11吨和1925.26吨，分别下降3.43%和增长4.48%。

作为核心业务的调味食品中，香菇酱是绝对的大单品。不过，继香菇酱之后培育的上海葱油，表现并不乐观。

近年涌入这一细分赛道的跟随者众多，让本就不大的葱油市场拥挤不堪，逐步蚕食其份额，成为一大隐患。

2025年上半年，公司的调味配料收入下降，主要来自终端价格的影响。期内，原料白芷、辣椒油树脂和孜然因产量提高，采购均价同比分别下降67.39%、37.44%和35.42%，以至于调味配料成本下降10.45%，产品价格随之下调。

期内，公司仍坚持全渠道营销的战略，但线上、线下均没有增长。

其中，直销（含线上）收入2.99亿元，同比下降2.90%；经销渠道在经销商增加108家的情况下，实现收入2.23亿元，同比微降0.54%。

业绩增长承压

事实上，自2020年上市后，仲景食品就已呈现出了业绩增长压力。

2020年至2022年，在前任董事长孙耀志的执掌之下，公司归母净利润增速由39.65%降至6.27%。

2023年5月，公司完成二代交班，孙耀志之子孙锋接棒。当年，公司营业收入重回双位数增长，归母净利润增速高达36.72%，打了一场完美的开局之战。

2024年是孙锋独立执掌企业的首个完整财年，公司营业收入首破10亿元，达10.98亿元。同期，归母净利润达到上市以来新高，为1.75亿元，但增速已降至1.81%。

华鑫证券研报分析，仲景食品归母净利润增速放缓，主要是受香菇柄和豆油等原材料价格上涨的影响。

对渠道的扩张，是孙锋主导的重要工作，为此砸下了重金。去年，公司销售费用1.8亿元，同比增长21.02%。其中，市场推广费用0.76亿元，同比增长40.45%，主要是加大电商渠道推广费投入。

效果也是立竿见影的。2024年，电商渠道实现销售额2.45亿元，同比增长29.86%，收入占比22.31%。今年上半年，电商收入占比为20.23%。

在孙氏父子的治理下，仲景食品产品已由香菇酱，延伸至上海葱油、花椒油、调味料等，尽管香菇酱作为大单品，为公司稳住了大盘，但品牌热度难及老干妈。随着行业巨头逐步进击各个细分领域，中小企业生存空间进一步被压缩。

为了摆脱尴尬的处境，孙锋上任后，推出了不少新品。仅在去年，就有蒜蓉酱、0脂辣酱和香菇贡菜等产品上市，满足消费者便捷烹饪需求。

同期，针对餐饮端，推出黄焖、藤椒、红烧、酸汤等4大系列产品。目前，这些产品尚在推广初期，未来能否拉动公司收入增长，还是一个未知数。

放弃蓝莓业务？

在半年报披露同日，公司董事会审议通过全资子公司大兴安岭北极蓝食品有限公司（下称：北极蓝），对外出售漠河土地及厂房等资产的议案。

上述资产位于黑龙江漠河市，包括土地使用权、房屋建筑物、构筑物及设备，账面原值合计约5500.96万元。

2013年5月，仲景食品在漠河设立北极蓝，注册资本3000万元，业务主要是蓝莓果酱原材料采购和深加工，成为公司健康食品板块中的重要成员企业。

2022年10月，仲景食品收购北极蓝余下7.3333%股权，实现全面控制。2018年-2020年，该公司持续亏损，成为了一个包袱。

公司回应投资者表示，受原材料价格上涨，北极蓝野生蓝莓果酱毛利降低，公司已不再重点发展该品类，仅维持基本运营。

截至2025年6月末，公司对北极蓝公司投资账面价值余额为2994.00万元。

放弃蓝莓业务，在外界的意料之中。面对业绩失速，公司优化资产配置，提升运营效率，变现低效资产也是应有之义。

同时，公司试图通过“仲景元气参”产品，来推动收入增长。

今年7月，仲景食品对外宣布，已研发储备首款即食滋补产品“仲景元气参”。依托宛西系在中药材领域深厚的积累，公司在大健康领域完善布局并非难事。

孙耀志家族控制的宛西制药，标杆产品即是六味地黄丸，该企业与宛西控股、仲景食品以及飞龙股份（002536.SZ），勾勒出庞大的宛西系商业版图。

摆脱对调味酱、调味配料业务的依赖，打开增量空间，这根元气参究竟又能给公司带来多少助力？