中金公司国内策略首席李求索：A股市场估值已具备较好投资吸引力，中期向好趋势未变

　　记者|陈晨  

　　近期，A股市场在外部输入性风险与资金面压力下经历明显回调，市场情绪低落。然而，刚刚披露结束的2026年三季报却展现出另一番景象：全部上市公司前三季度净利润同比增长8.2%，跑赢同期名义GDP增速；同时，沪深300前向市盈率跌破过去十年均值，股息率升至3.4%。

　　一面是极具吸引力的历史底部估值，另一面是AI产业链与上游资源品展现出的强劲盈利韧性。面对基本面与资金面的显著背离，中金公司研究部国内首席策略分析师李求索在接受《每日经济新闻》记者采访时明确表示，当下市场已反应过度悲观预期，A股市场长期稳进的趋势没有改变。

　　“近期A股市场在多重外部输入性风险挑战以及资金面压力下明显回调，引致本轮调整的外部扰动因素较多，偏短期和阶段性”，李求索告诉《每日经济新闻》记者。在他看来，结合当前A股盈利表现、估值水平及股债相对性价比等方面综合考量，当下市场已反应过度悲观预期，A股市场长期稳进的趋势没有改变。

　　具体从估值维度来看，经历前期较大幅度调整后，A股整体估值已经重新具备较好吸引力。李求索指出，主要宽基指数估值前期回落明显，其中沪深300前向市盈率最低已回落至11.8x，该水平低于过去十年的历史均值；同时，代表科技成长风格的创业板指前向市盈率更是回落至过去十年2.8%分位，处于历史极端水平。

　　除了宽基指数，市场结构层面的估值分化也有所收敛。数据显示，中证1000与沪深300市盈率TTM比值由年内高点3.9倍回落至2.8倍，这意味着此前小盘局部高估值现象已得到明显缓解。在行业层面，大部分行业估值已低于历史均值。其中，有色金属、食品饮料、房地产、电力设备、传媒、非银金融、环保、美容护理行业的市盈率TTM均处于2010年以来历史25%分位以下。

　　股债性价比优势凸显是当前的另一大特征。“近期沪深300股息率升至3.4%，股债相对吸引力指数达到184%，处于过去五年90%分位以上，权益类资产的相对性价比处于历史较高水平”，李求索向《每日经济新闻》记者强调。此外，将国内宽基指数估值水平与美股、日股、印度、欧洲等全球主要指数进行横向国际比较，同样显现出很好的投资吸引力。

　　针对当前的“错杀”行情，李求索总结认为，结合近期政策层面不断释放稳增长、稳市场信号，这将有利于逐步稳定投资者预期并增强市场信心。

　　估值的吸引力最终需要基本面的支撑。近期A股三季报业绩披露收官，数据显示，2026年前三季度全部上市公司营业收入同比增长5.7%，净利润同比增长8.2%，均高于同期名义GDP增速。

　　“尤其是非金融企业盈利较为稳健，较多景气行业对整体盈利形成了有力支撑”，李求索向《每日经济新闻》记者分析了盈利增长背后的核心逻辑。他指出，海外地缘局势变化带来的原油及部分化工品涨价，以及AI需求带来的部分科技硬件价格及上游资源品价格上行，构成了非金融企业盈利增长的两大核心驱动力。细分来看，电子、有色金属、石油石化、基础化工和计算机这五个行业，贡献了非金融企业三季度绝大部分的利润增量。

　　更为关键的是，上市公司盈利质量正在经历底层改善。李求索表示，上市公司的盈利能力、现金流及资产负债表均延续了此前的改善趋势。

　　盈利能力方面，经历了此前4年的下行周期后，A股非金融企业ROE（净资产收益率）或在去年四季度见底，今年以来呈现出逐步回升趋势。“三季度非金融企业ROE（TTM）在上游以及TMT行业支撑下实现了环比提升”，李求索称。

　　现金流的改善则为企业的未来扩张提供了底气。数据显示，现金流量表较为健康，筹资现金流改善为企业资本开支提供了支撑。李求索观察到，前三季度非金融企业资本开支同比增速持续上行，企业融资需求和投资信心整体改善，AI产业链等高景气赛道以及涨价驱动的上游行业普遍在进行资本开支扩张。

　　此外，资产负债表的状态也在优化，经营性项目的增长改善显示出企业活力回升，其中TMT板块的高景气特征更为明显。

　　“我国政策空间大、根基牢、发展潜力足、较多产业领域在全球具备竞争优势，A股上市公司作为我国优秀企业代表，基本面中期向好趋势仍在延续”，李求索最后强调，坚实的基本面支撑叠加极具吸引力的估值，让他对A股市场中长期发展前景依然乐观。