寒武纪、摩尔线程之后，国产GPU赛道再添新星。

上市首日，沐曦股份股价一度暴涨超700%，盘中最高触及895元，单签浮盈接近40万元，刷新全面注册制以来的新股纪录，成为A股最赚钱新股。截止收盘，总市值3320亿元，逼近上周上市的摩尔线程（3360亿元）。

在尚未实现盈利、核心产品仍处放量初期的情况下，市场给予沐曦如此高的定价，引发了广泛关注。更值得讨论的问题在于：资本市场究竟如何看待国产GPU企业的价值？

资本为什么愿意给沐曦“极限定价”？

如果仅从财务指标看，沐曦并不“完美”：尚未盈利、2025年前三季度仍亏损3.46亿元、市销率一度超过150倍。

但市场依然选择在上市首日给出极高溢价，原因只有一个：国产GPU，已经进入“供给侧出清 + 需求侧被迫切换”的历史窗口期。

过去两年，算力需求持续增长，AI训练、推理、智算中心建设成为政企和云厂商的重要投入方向。与此同时，在全球产业链调整和相关政策影响下，部分海外高端GPU产品在中国市场的供给和交付节奏出现变化。

在这一背景下，市场对国产GPU厂商的关注重点，逐步从“技术可行性验证”，转向：是否具备量产能力、是否能够进入真实业务场景、是否已形成初步收入规模。

沐曦正是少数已经披露规模化收入的国产GPU厂商之一。

创始人底色：沐曦更像AMD？摩尔更像英伟达？

根据招股书，沐曦成立于2020年9月，总部位于上海，主营业务为高性能通用GPU芯片及解决方案，主要面向AI训练与推理、数据中心与云计算、高性能计算（HPC），是国内极少数同时具备GPU核心IP自研、芯片量产、软件栈完整交付能力的厂商。

沐曦由陈维良、彭莉、杨建三位AMD资深华人科学家联合创立。

其中，董事长兼CEO陈维良曾于2007年1月至2020年8月任职于上海AMD分公司，担任高级总监，参与多代GPU产品的研发与交付。联合创始人彭莉、杨建也均在AMD体系内任职超过10年。招股意向书披露，沐曦的核心创始团队为较为完整的AMD背景。

相比之下，摩尔线程的创始团队则呈现出较为明显的“英伟达基因”——创始团队中多位核心高管拥有英伟达工作经历。

创始人、实际控制人、董事长兼总经理张建中，曾任英伟达全球副总裁、大中华区总经理，长期负责英伟达在中国市场的业务拓展与生态建设，在开发者体系和产业合作方面经验丰富。从履历结构看，摩尔线程具备较为典型的“英伟达体系”背景。

这种差异并不直接指向优劣，但可能会影响两家公司在产品和节奏上的侧重点：摩尔线程更强调构建完整GPU功能体系和长期生态布局；沐曦则更注重通用计算与AI场景下的工程化落地和商业化效率。

IPO后，陈维良通过直接及一致行动人方式，合计控制公司约23%的股份，公司控制权相对集中。

沐曦的股东中，既包括财务投资机构，也包括产业资本和政策背景资金，例如：国家人工智能产业投资基金、葛卫东（混沌投资）、红杉中国、经纬创投、联想、上汽，以及京东、美团等产业投资方。

从结构上看，这类股东配置在国产算力企业中较为典型，既反映了财务投资的参与，也体现了潜在应用场景的关注。

技术路径：摩尔自建生态，沐曦选择兼容

在国产GPU领域，企业的技术路径并不统一。从行业结构看，当前国内GPU厂商大致可分为三类：

AI专用芯片（寒武纪）：性能集中，但通用性有限

全功能GPU，自建生态（摩尔线程）：长期想象空间大，但迁移成本高

通用GPU + 高度兼容CUDA（沐曦）

沐曦的定位更接近第三类。

在软件层面，沐曦自研了MXMACA软件栈，在API层面对CUDA实现较高程度兼容，目标是降低现有应用向国产平台迁移的成本。

公司在招股书中披露，一个中等复杂度CUDA应用，迁移至MXMACA的工作量约为1人天。

这一策略的现实意义在于，有助于降低用户初期使用门槛，提高产品在商业场景中的可接受度。

但同时，这种高度兼容策略也意味着，在较长一段时间内仍需围绕既有编程范式展开，软件生态的独立性仍有待进一步观察。

商业化速度：沐曦要比摩尔更快实现盈利

在产品节奏上，沐曦已经完成了多代GPU的流片与量产：

三年内，两代核心产品成功流片，这在国产GPU公司中，并不常见。

从收入数据看，公司营收增长较快：2022年42.6万元、2023年5302万元、2024年7.43亿元，2025年前三季度12.36亿元。收入主要来自C500系列在AI训练与推理场景中的应用。

不过，公司仍处于亏损状态：2025年前三季度净亏损约3.46亿元，研发投入占比保持在较高水平。

公司明确给出指引：最早2026年实现盈亏平衡，早于摩尔线程的2027年。

摩尔线程2025年1-9月公司营业收入为7.85亿元，净亏损7.24亿元。公司预计全年将亏损7.30亿元至11.68亿元。

无论如何，寒武纪已经给市场打了样：一旦切中国产替代窗口，GPU公司是可以在极短时间内完成“盈利翻转”的。

战争的序章！

如果严格定义，“中国英伟达”至少意味着三件事：自主GPU IP、主导型软件生态、长期超额盈利能力

从这个标准看，无论是摩尔还是沐曦，目前显然还不是。

今天，资本市场给了沐曦和摩尔一个极高的起点。但真正决定它们能走多远的，不是上市首日的涨幅，而是，谁最有可能在未来2–3年内，率先跑通国产GPU的商业闭环。

短期，国产GPU厂商共享英伟达留下的红利；长期，只有一个问题：谁，最终掌握GPU的“灵魂”？

这场战争，才刚刚开始。