政治局会议充分肯定了上半年经济发展成果，强调宏观政策要“持续发力、适时加力”，在保持连续性稳定性的同时，增强灵活性和预见性。

廖宗魁/文

面对复杂的外部环境，上半年中国经济实现了5.3%的增长，为全年实现经济发展目标任务打下了坚实的基础。A股市场也逐步走强，上证指数成功站上3600点，接下来投资者较为关注的是，下半年的宏观政策会如何展开。

中共中央政治局7月30日召开会议，决定2025年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

政治局会议指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期。“积极识变应变求变，集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。”这反映了在复杂国际环境下谋求主动权的决心。

政治局会议充分肯定了上半年经济发展成果，“主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。”

对于下半年宏观政策，政治局会议强调，“持续发力、适时加力”“保持连续性稳定性”“增强灵活性预见性”。连续性、稳定性则体现了进一步巩固拓展经济回升向好势头的需要，同时也使市场主体有更稳定的预期；灵活性、预见性意味着面对内外部可能存在的风险，政策上有前瞻性判断，也有充分的增量政策储备，有信心、有能力应对各种挑战。

持续发力 适时加力

对于当前形势的判断，与4月政治局会议有所不同。4月政治局会议强调“外部冲击影响加大” “统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，此次政治局会议则强调，“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战。”中美关税摩擦自5月12日日内瓦声明后持续缓和，7月28日至29日，中美于瑞典进行新一轮贸易谈判，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。外部环境对国内经济的负面影响已有所缓和。

7月国际货币基金组织（IMF）发布了最新的全球经济预测，预计2025年全球经济增长为3.0%，比4月时的预测上调了0.2个百分点；预计2025年中国经济增长为4.8%，比4月时的预测大幅上调了0.8个百分点。

在财政政策方面，政治局会议强调，要“要落实落细”，并指出“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。”在货币政策方面，没有提及降准降息，而是更加强调，“用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。”

浙商证券认为，下一阶段宏观政策的灵活性将有所增强。宏观政策“持续加力”仍是核心，但政策力度是否进一步扩张，或要视后续经济运行情况而定。政策也将从“扩量”逐步转为“提质”。基于上半年经济平稳向好、海外环境趋于缓和的最新变化，当前经济工作的主要任务或是“用好每一分钱”，通过精细化的政策落实以谋求最优成果。

重点工作部署

在具体的经济工作部署上，有以下一些要点：

其一，在扩内需方面，政治局会议强调，“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。”

自2024年下半年以来，对商品消费的刺激已经取得了明显的效果，在继续巩固成果的同时，政治局会议尤其强调要“培育服务消费新的增长点“。“十四五”期间，中国服务消费进入了快速增长阶段，成为当下中国消费增量的重要来源，2020-2024年，居民服务性消费支出年均增长是9.6%。居民服务性消费支出占比提升3.5个百分点，达到46.1%。服务消费附加值高、就业带动效应强，能够在稳定就业、扩内需两方面发挥更大作用，当前消费已成为扩内需的首要任务，而服务消费则是重要抓手。

其二，在反内卷方面，此次政治局会议强调，“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。”这是继7月初中央财经委会议后，决策层对反内卷的进一步部署。

中信证券认为，反内卷不仅是要通过收缩供给推动物价回升，更是要打通产业升级-居民增收-消费升级-产业升级循环堵点，结合产业全球竞争力及行业内企业利润情况，建议重点关注钢铁、光伏和新能源车行业。另一方面，本次会议再次强调“规范地方招商引资行为”，体现出了“标本兼治”的政策思路，实际上，部分地方政府在部分产业，尤其是部分新兴产业发展中的越位行为可能是造成这些产业“内卷式”竞争的重要原因，预计政策将以落实公平竞争审查要求为抓手，重点规范地方政府在招商引资中给予企业的不合理补贴和税收优惠。

其三，在资本市场方面，政治局会议强调，“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。”4月以来，在政策呵护和基本面超预期改善的推动下，上证指数上涨了近20%。

浙商证券认为，在增强包容性上，或指向加快多层次资本市场体系建设。未来有望围绕上市发行和信息披露继续支持科技创新型、成长型企业融资，满足新质生产力企业发展需求。将继续推动战略性新兴产业开展并购重组，顺畅融退通道，推动科技成果转化。此外，未来个人投资者，外资投资资本市场的准入门槛有望逐步放宽。在增强吸引力上，未来继续贯彻“新国九条”提出的“强化信息披露，加大分红、完善减持规范”等举措，预计A股整体分红比例将继续抬升，逐步吸引中长期资金入市。随着A股资产增值和赚钱效应逐步显现，将继续增强市场吸引力。

其四，在发展新质生产力方面，政治局会议强调，“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。”

2025年以来，各地因地制宜发展新质生产力，加大技术创新和产业创新融合发展力度，新产业、新技术、新业态继续保持较快发展。上半年，高技术产业增加值同比增长9.5%，2024年“三新”产业增加值占GDP比重达到18%左右，新动能在积聚。

中国银河证券认为，中国正处于新旧动能转换关键期，大力发展新质生产力、形成规模化和全球化的新兴支柱产业是当前阶段的重要工作。同时，“国际竞争力”一方面强调在贸易壁垒、技术封锁、汇率波动中保持高端供给韧性；另一方面，意味着把先进产能推向全球市场，用海外收入反哺国内创新。面向“十五五”，中国银河证券认为，高端芯片、人工智能、商业航天、量子信息、生物制造等前沿领域有望继续获得资本、人才、政策的支持。

其五，在防风险方面，政治局会议对地方化债的定调较为严格，强调“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。”

本文刊于08月02日出版的《证券市场周刊》