包括民生加银瑞夏一年定开债、华泰保兴尊益利率债6个月持有A、C份额等中长期纯债基金在内，年内亏损均超过5%。以民生加银瑞夏一年定开债为例，根据该基金三季报披露，当季基金复权单位净值下跌6.06%，主要受超长债利率剧烈波动与久期过长导致的估值压力共同影响，其资产配置策略在市场环境变化下显现出显著的利率风险敞口。

据新经济e线了解，作为中长期纯债型基金，民生加银瑞夏一年定开债2025年第三季度债券市值占基金资产净值比例高达173.15%，表明其高度依赖债券投资，且存在显著的杠杆操作。同时，该基金组合久期高达18.44年，远超同期债券型基金平均久期（2.98年），使其对利率变动极为敏感。根据债券定价原理，久期越长，价格波动幅度越大。资产配置来看，该基金过度集中于超长期利率债，信用债配置不足。这种“加码超长利率债”的操作，在今年三季度利率上行背景下，放大了组合的波动性。

不仅如此，由于报告期内机构大幅赎回，该基金规模从二季度末的31.33亿元降至三季度末的18.87亿元，降幅达39.7%。在债券市场流动性紧张、利率债价格下跌的背景下，规模收缩可能迫使基金被动减仓，进一步加剧基金净值波动。

来源：基金公告

整体来看，中长期纯债基金普遍维持高久期策略，导致利率上行时净值受损放大。同时，今年债市赚钱效应差，部分基金通过杠杆放大收益，当净值下跌触发止损时，被迫抛售流动性较差的长久期债券，进而形成“抛售-价格下跌-再抛售”的踩踏循环。

还有观点指出，目前权益市场回暖也导致债基资金持续外流，中长期纯债基金规模大幅缩水。而在基金费率新规落地后，管理费下行压缩利润空间，部分基金为维持收益被迫提升风险敞口，也将加剧净值波动。

实际上，近期，多只债券基金就因大额赎回而发布提高净值精度的公告。如12月10日，鹏华基金公告称，鹏华中债3-5年国开行D因前一日发生大额赎回，而提高基金净值精度至小数点后八位。

Wind统计显示，截至12月12日，近一个月内债基市场已发布35份净值精度调整公告，其中25份均明确表明由大额赎回引起；若将时间拉长至四季度内，则已有69份债基的净值精度调整公告，其中57份明确由大额赎回引起。

可转债基金“鹤立鸡群”

相比之下，尽管年内债基整体表现不佳，但依然有一类产品在年内交出了亮眼的答卷。今年来，可转债基金表现可以说是“鹤立鸡群”。

根据Wind统计，截至12月12日，共有231只债基在年内净值增长率超过10%，其中有6只产品收益更是超过30%。从产品类型来看，在年内回报前10的债基中，8只均为可转债基金，剩余两只则是混合债券型二级基金。

对比来看，中证可转债及可交换债券指数年内涨幅已达16.27%，可转债基金的平均年内净值涨幅达到17.95%，同期混合债券型一级基金和二级基金的平均涨幅分别为2.17%和4.30%；短期和中长期纯债型基金的平均涨幅分别为1.22%和0.78%。

新经济e线获悉，今年以来可转债上涨，一方面得益于“资产荒”下供需失衡带来的估值抬升与支撑，另一方面得益于科技成长及小盘风格表现突出，激发转债资产中股性部分完美释放。

中金公司也在研报中强调，可转债“下有保底、上不封顶”的特性，在市场波动中也更具吸引力。绩优可转债基金普遍采取“高仓位+精选券种”策略，重点布局半导体、新能源等高景气赛道，同时通过调整转股溢价率控制风险。

具体产品上，以南方昌元可转债为例，该基金A、C份额在年内的净值增长率分别高达42.98%和42.29%，位列债基收益前二，同时该产品也是唯二在年内回报超过40%的债基。

从资产配置来看，根据基金三季报，南方昌元可转债的前三大重仓债券分别是隆22转债、国投转债、温氏转债，分别由隆基绿能、国投资本和温氏股份发行，三只产品累计占据了产品资产净值的22.68%，其中隆22转债在年内涨幅达到23.09%，温氏转债在年内也已上涨7.69%。

但亦有市场人士指出，转债的资产特性使其更适合稳健但对收益有一定要求的客户，不过经历了此前上涨后，可转债投资或已积累一定风险。目前股市小盘成长股的情绪在冷却，且可转债强赎品种的增加也带来了一定冲击，预计近期可转债市场会维持在一个较高的波动水平，但在调整完毕之后，其投资价值有望再度显现。

债市处流动性再平衡阶段

新经济e线注意到，近期债券基金表现疲软，主要受利率上行、机构行为分化与超长债估值压力三重因素叠加影响，市场进入“股债同跌”下的流动性再平衡阶段。

政策层面来看，当前宽松预期弱化，财政供给压力升温。2025年12月，中央经济工作会议虽定调“适度宽松”的货币政策，但市场对政策落地节奏与力度的预期明显降温。12月12日全国金融系统工作会议强调“防风险、强监管、促高质量发展”，政策重心转向结构性支持与存量风险处置，而非大规模流动性投放。与此同时，2026年财政前置预期升温，地方债与特别国债发行计划逐步明朗，市场对债券供给放量的担忧加剧，导致长端利率承压。

基于以上背景，超长债因久期长、流动性相对弱，成为交易盘集中减仓的首选。Wind数据显示，中证全债指数近1月下跌0.33%，跑输货币基金，纯债型基金整体收益乏力，11月中长期纯债基金月均业绩为-0.02%，显示市场避险需求并未有效回流债市。2025年12月超长期纯债型基金赎回份额占比显著上升，虽无具体数值，但市场普遍反映“赎回潮”压力持续，迫使基金被动减仓，进一步放大市场波动。

另有观点认为，万科公开债券展期也对债市形成情绪性冲击。因其突发性公开债违约事项总体超出市场预期，随着相关信用风险事件持续发酵，虽然可能带来避险情绪，但也加剧了投资者对信用债整体的谨慎心理，抑制了配置热情。

此外，该事件亦对宏观经济基本面以及行业方面带来了影响：近期高频数据显示商品房销售及房价均出现一定程度下滑，市场普遍预期将继续出台相关政策进行托底，而万科债的违约一定程度上弱化了上述预期。

有市场人士分析指出，债市在经历一段超调修复后，短期趋于震荡，寻找趋势逻辑。展望后市，债券市场的配置需求不低，只是在利空因素没有完全落地的情况下，市场仍然偏观望为主，需要等待一个突破的信号。市场接下来核心关注点集中在会议释放的政策增量信息，包括明年宏观政策基调、货币与财政政策协同方向、稳增长与防风险的平衡措施等。这些信息将直接影响机构对后续市场走势的判断，进而引导债券市场的方向选择，而一旦经济宽松政策信号更加明确，就有望利好债市。

展望2026年债市预计以结构性机会和阶段性行情为主，在流动性宽松的环境下，短债产品预计依然能够对居民存款起到替代作用。另外，从2025年三季度来看，含权“固收+”产品依然有增量资金，预计这也将成为2026年产品收益产生分化的地方。