2月5日美股收盘后，亚马逊以超预期的财务数据证明了其基本面能力：

营收（净销售额）达2133.9亿美元，同比增长14%；净利润211.9亿美元，同比增长6%。TTM（过去十二个月）运营现金流高达1395.1亿美元，同比增长20%，展现出强大的盈利能力和现金生成能力。

然而，令人意外的是，尽管营收与利润均超市场预期，盘后股价却一度大跌11%，截至发稿，股价报222.7美元，今年以来累计下跌3.5%，市值回落至2.38万亿美元，市盈率（TTM）为30.7倍。

这一反常走势的背后，核心在于其TTM自由现金流仅为111.9亿美元，同比暴跌71%。这一数字的骤降，直接暴露了它在AI、芯片等前沿技术领域的巨额资本支出：

亚马逊称，预计2026年的资本支出约为2000亿美元。这一金额较2025年增长50%，较华尔街预期的支出水平1461亿美元高约36.9%。

也因此，尽管整体业绩稳健，但投资者对亚马逊未来盈利能力的可持续性产生了严重担忧。

从业务板块看，AWS依然是增长引擎。Q4收入达355.8亿美元，同比增长24%，创近三年最高增速；广告业务表现亦抢眼，收入213.2亿美元，同比大增23%，成为电商之外第二大增长极。零售业务基本盘平稳，但已不再是驱动增长的核心动力。

在全球云计算市场中，目前公认的“四强”分别是亚马逊、微软、谷歌和阿里。

从已披露的2025财年数据来看，亚马逊AWS仍以1288亿美元的规模稳居行业第一，微软Azure和谷歌云则在加紧追赶。

2025年Q4，谷歌云以48%的同比增速领跑，微软也达到39%。相比之下，亚马逊24%的增速虽快于自身历史水平，但在行业高增长背景下并不算突出。阿里云同期成绩还未公布，摩根士丹利预计增速达35%，但就规模而言，与欧美巨头仍差距悬殊。

一边是业绩超预期，另一边是资本开支激增，股价的走势反应资本市场不再单纯追逐利润数字，而更关注长期价值创造能力与财务健康度。未来，亚马逊能否在AI竞赛中建立护城河，将成为重塑投资者信心的关键。

（策划：李梦冉，制图：李昱慧）