熊园 刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：北京时间6月6日20:30，美国公布5月非农就业数据。

核心观点：过去两个月的数据表明，当前关税水平尚不足以导致美国经济发生衰退；未来两个月对于美国经济前景至关重要，重点关注两大事件：一是贸易协议能否达成，其中，中美第二轮经贸会谈将于6月9日在伦敦举行，紧盯谈判进展；二是特朗普“大美丽法案”能否通过参议院。

1、美国5月新增非农就业13.9万人，略高于预期值13万人，前两月数据合计下修9.5万人；失业率维持4.2%不变，符合预期；时薪环比0.4%，高于预期值0.3%和前值0.2%。总体看，美国就业仍具备较强韧性，并未显现出衰退迹象。

2、非农公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期小幅下调。利率期货隐含的2025年降息2次的概率从100%降至80%左右，9月降息概率也从接近100%降至70%左右。

3、去年底的年度海外展望报告中我们曾指出，基于“宽货币+宽信用+资产负债表修复”，当前美国经济基本面较为健康，内生性衰退风险较低。虽然关税会对经济造成负面冲击，但从过去2个月的表现来看，当前关税水平尚不足以导致美国经济发生衰退。

4、未来2个月有两大事件需重点关注：一是贸易协议能否达成（中国8月12日，其他国家7月9日），二是特朗普“大美丽法案”能否通过参议院（政府8月面临停摆风险），二者将在很大程度上决定对美国经济前景的判断。

正文如下：

1、美国5月失业率保持不变，新增就业和薪资增速超预期。

>整体就业表现：美国5 月新增非农就业13.9万，略高于预期值13.0万；4 月数据由17.7万下修至14.7万，3 月数据由18.5万下修至12.0万，两月合计下修9.5万。失业率4.2%，持平预期值和前值。劳动参与率62.4%，低于预期值和前值62.6%。每周平均工时34.3小时，持平预期值和前值。平均时薪环比0.4%，高于前值0.2%，同时高于预期值和过去12 个月均值0.3%。“萨姆规则”连续8 个月处在0.5%以下，未提示衰退风险，劳动力市场走弱担忧有所下降。

>行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，5月批发零售贸易业、运输及公用事业的失业率上升较多，可能反映了关税影响，休闲和酒店业、信息业就业状况同样有所恶化；制造业失业率不变；建筑业、其他服务业失业率下降较多，就业改善较为明显。

2、非农公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期小幅下调。

>大类资产表现：非农公布后，美股上涨，美债收益率和美元指数大幅上行，黄金下跌。截至6/7收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯分别上涨1.0%、1.2%、1.1%；10Y美债收益率上行11.1 bp至4.51 %，美元指数上涨0.5%至99.2，现货黄金下跌1.3%至3309.5美元/盎司。

>降息预期变化：非农公布后，美联储降息预期小幅下调。利率期货隐含的2025年降息2 次的概率从100%降至80%左右，9 月降息概率也从接近100%降至70%左右。

3、未来两月重点关注两大事件，将很大程度上决定美国经济前景。

>美国经济现状：我们去年底发布的年度海外展望报告中曾指出，基于“宽货币+宽信用+资产负债表修复”，当前美国经济基本面较为健康，内生性衰退风险较低。虽然关税会对经济造成负面冲击，但从过去2个月的表现来看，在对等关税豁免的情况下，美国经济可以承受目前的关税水平。后续关税如何演化，将成为决定美国经济走向的关键。

>未来两月重点关注：（1）贸易谈判进展：美国对其他国家的关税暂缓期截至7 月9 日，对中国的关税暂缓期截至8 月12 日。博彩网站Polymarket交易数据显示，截至6 月6日，市场预期美国与中国、印度、日本、加拿大达成贸易协议的概率高于50%，其他国家均低于50%。（2）特朗普“大美丽法案”（Big Beautiful Bill）能否通过国会：该法案主要内容包括减税、停止新能源补贴、提高债务上限等，现已在众议院通过，但参议院部分共和党人仍存在分歧。后续该法案能否在参议院通过，不但决定了减税等经济刺激措施能否落地，也决定了美国政府是否会在8 月因财政资金耗尽而陷入停摆。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。