欣战江IPO：实控人家庭借款输血员工持股，产能闲置近四成仍向外付加工费

　　来源：新财渤社

　　文\林渊

　　江苏欣战江纤维科技股份有限公司（以下简称“欣战江”）于11月6日回复北交所二轮问询。

　　股权端，顾建华及其一致行动人合计控制75.62%，表决分歧以实控人意见为准；2020年12月员工持股平台以4元/出资额取得份额，而相近时点外部融资对应的公允价值为19.20元/出资额，股份支付虽已确认，但部分激励对象的出资款来自实控人夫妇借款。

　　值得关注的是减资回购：叶开文持有约20个月仅获5.7%溢价，邱叶峰、顾文亚、朱励却分别按8.75元、18.7元、18.7元退出，同一时点四档价格，文件只用“取得时间和价格”概括，审计上却必须回答定价依据、资金来源以及是否替某方承担了退出义务；两笔子公司代持以1元还原，也留下代持期间信用是否与实控人混同的追问。

　　经营端，2025年综合毛利率36.50%，汇隆新材仅14.60%，同样切片纺、同样原液着色、同样以DTY为主，二十一个点的差距却被主要解释在销售占比仅6.5%的FDY上，DTY吨价与吨成本的逐项拆解始终缺席。增长亦不均衡：2026年上半年收入增量几乎全部由五家客户贡献，其中零参保贸易商绍兴东意半年放量7.4倍，常州国兴则与公司地址相近、专销欣战江产品，关联否认之外缺少资金与人员穿透。

　　产能端，FDY利用率从103.66%降至59.88%，公司仍支付外协加工费，二轮问询改用折标口径后利用率又跳升约30个百分点。

　　实控人家庭借款输血员工持股

　　欣战江2010年3月由顾建华、陆建青各出资设立，2021年6月整体变更为股份公司，2025年1月登陆新三板，随后将辅导备案板块从创业板切换至北交所，2025年6月首次递交北交所申请，同年11月收到第二轮问询后未能在规定时间内回复，2026年4月撤回，数月后二次申报。

　　递表前，顾建华直接持有42.22%，通过常州欣润和常州欣建达两个员工持股平台间接控制合计30.77%，加上其外甥陆云风直接持有的2.64%，一致行动人合计控制75.62%。陆云风同时是一致行动协议的一方，约定分歧时以顾建华意向为准。

　　值得关注的是股权激励环节的资金轨迹。2020年12月，欣战江以常州欣润为平台对19名核心员工实施股权激励，授予价格为4元/出资额，而相近时点外部投资者增资价格对应公允价值为19.20元/出资额，公司据此确认了股份支付。另外，实际控制人顾建华及其配偶存在向部分激励对象借出资金用于出资的情形，约定五年内偿还。这意味着员工持股平台的出资款中，有一部分并非激励对象自有资金，而是来自实控人家庭的借款。

　　值得一提的是，历史沿革中，叶开文2022年9月以16.67元/股入股，2024年5月以17.625元/股被回购，持有约20个月，溢价仅5.7%。邱叶峰以8.75元/股被回购，顾文亚和朱励以18.7元/股被回购。四个人的回购价差异极大，文件称“综合考虑取得股份时间和价格”。

　　常州欣彩由实控人配偶的弟弟高小伟代持100%，理由是“公司设立初期资金压力大，当地银行对欣战江融资额度存在限额，方便向银行融资”；常州龙马由员工李众代持100%，理由是“纤维母粒业务与主业差异大，经营预期不确定”。两笔代持均在2020年12月以1元作价还原。

　　产能闲置近四成仍向外付加工费

　　欣战江2025年综合毛利率36.50%，汇隆新材同期为14.60%，两者同样采用切片纺工艺、同样以原液着色为核心技术路线、同样以DTY为主要产品形态，差距二十一比九。欣战江的回复给出了三条定性理由：自产纤维母粒缩短配方周期、无机颜料体系的高耐候性、小批量多批次的柔性供应，并将解释的重心放在FDY产品上：FDY毛利率50.65%，技术门槛高，仅供应高端汽车内饰客户。

　　2023-2025年，公司营业收入分别为3亿元、3.69亿元、3.72亿元，扣非净利润分别为5404万元、6590万元、7327万元。

　　客户结构方面，2026年上半年收入总共增加3，179.17万元，五家客户合计增加3，313.17万元，其余客户合计数为净减少。其中绍兴东意从上年同期的65.28万元跳升至551.36万元，半年增长7.4倍。这家公司是贸易商，参保人数为零，链条上的终端是森织汽车，而森织汽车指定其面料供应商使用欣战江的色纱。

　　类似的问题出现在常州国兴身上。这家客户注册地址与欣战江相近，成立后不久即成为主要销售对象，且主要销售欣战江产品。公司否认关联关系，也否认其为外设销售公司，并称毛利率与前五大贸易商基本一致。

　　FDY产能利用率从2022年的103.66%一路降至2025年的59.88%，DTY从91.24%降至81.85%，与此同时公司持续通过外协加工和外购半成品补足订单缺口，报告期内委托加工费在2022年高达3，138.66万元。在自有产能闲置近四成的情况下向外支付加工费，公司给出的解释是“季节性波动储备弹性产能”。

　　第二轮问询中，公司改用了“折标”口径，将FDY产能利用率从49.29%推升至79.62%，DTY从81.85%推升至102.34%。