西部证券：金价中期看涨 自上而下优选弹性龙头

　　西部证券发布研报称，金价大幅下跌将直接导致黄金类存货可变现净值下降，可能产生较大金额的存货跌价损失。市场逐步修正鹰派预期，黄金价格开始修复；黄金有望受益于美国通胀风险的暴露。该行预测珠宝行业2026年Q3可能“环比修复”。建议布局聚焦直营高/存货套保少的标的，同时考虑存货出表时间，预计未来1-2个季度利润有望改善。

　　西部证券主要观点如下：

　　2026年H1金价宽幅震荡，存货跌价损失加剧

　　2026年上半年全球黄金市场行情宽幅震荡，国际金价上半年累计下跌近8%；伦敦现货黄金价格年初快速冲高至近5600美元/盎司，创历史新高后快速回落，自年内高点最大回撤幅度接近30%，创2013年以来最大调整幅度。第二季度为行业传统消费淡季，叠加金价高位震荡因素，第二季度金饰需求量回落。同时，金价大幅下跌将直接导致黄金类存货可变现净值下降，可能产生较大金额的存货跌价损失。

　　市场逐步修正鹰派预期，黄金价格开始修复

　　2026年7月美国非农就业人数减少2.3万人，低于市场预期；7月核心CPI同比增速2.5%，环比走弱。市场逐步修正鹰派预期，黄金价格开始修复。短期由于沃什偏鹰发言导致美债收益率上行/黄金有所调整，但从中期维度看，1月以来通胀预期上行的持续走强缘起于油价的上涨，但这加剧了美国当下生产端的风险性：包括CSPCapex的持续性、中小企业私募债违约。从这个角度看，黄金有望受益于美国通胀风险的暴露。

　　珠宝行业动销回暖，关注Q3修复弹性

　　随着金价回暖，动销环比改善。由于行业1/2月动销旺季，3/4月补库阶段，直营及加盟渠道补库金价均处于相对高位，因此该行预测珠宝行业2026年Q3可能“环比修复”。直营占比高/存货套保比例低且动销快的标的在Q2存货减值较多，Q3可能具备更强的修复弹性。

　　风险提示：金价波动风险；消费疲软风险；行业竞争加剧风险等。