国民饮品旺仔牛奶也卖不动了？

11月24日晚间，旺仔牛奶母公司中国旺旺（00151.HK）披露截至9月底的半年财报（2025年4月1日至2025年9月30日）。

报告期内，公司实现营收111.08亿元，同比微增2.1%；但陷“增收不增利”困境，股东应占溢利17.17亿元，同比下滑7.8%；净利率为15.46%，创近四年同期最低，这一利润表现低于市场预期。

财报发布后的第一个交易日（11月25日），中国旺旺盘中最高跌超6.5%，最后以4.71港元/股收盘，下跌4.27%。与此同时，公司核心业务增长疲软、费用高企等问题引发市场关注。

旺仔牛奶收入下滑

从营收构成来看，明星大单品旺仔牛奶所属的乳品及饮料业务是中国旺旺的核心板块，占公司总营收的半壁江山。

不过，由于常温乳品市场整体较为低迷，叠加平价现制茶饮的快速发展，旺仔牛奶近年在消费市场的存在感逐渐减弱。

中国旺旺明星单品旺仔牛奶 水芙蓉/摄

今年上半财年，旺仔牛奶营收出现低个位数下滑，拖累公司乳品饮料板块营收下滑，同比减少1.1%至59.41亿元。

电商、即时零售、零食量贩等新兴渠道正在改变快消产品原本的销售格局。旺旺指出，上半财年公司积极布局新兴渠道，其中零食量贩等渠道收益增长迅速，已占集团总收入的15%。不过记者注意到，公司乳品饮料板块的毛利率从50.3%下滑至47.8%，利润承压显著。

有研报指出，零食折扣渠道虽能推动销量与渗透率增长，但也可能削弱产品定价能力、推高渠道成本，对利润率构成压力。

除了饮料产品，旺旺还有米果、休闲零食类业务。

其中，休闲食品（含旺仔QQ糖、牛奶糖、泡芙等产品）实现营收29.40亿元，同比增长7.7%；旺旺碎冰冰所在的冰品业务受益于今年夏日炎热的天气及零食量贩渠道发力，有中双位数增长；米果类业务（含旺旺小小酥、旺旺雪饼等产品）营收21.3亿元，同比增长3.5%。

旺仔摇摇冻 左宇/摄

遭多家机构下调目标价

中期业绩发布后，摩根大通、美银证券、里昂、瑞银等多家机构发布研报下调中国旺旺目标价。

其中，美银将其目标价下调至4.7港元，并给出“跑输大市”评级。摩根大通维持“中性”评级，但同样下调目标价，从5.1港元降至4.9港元。

多家机构指出，牛奶饮品销售额下降、毛利率下滑以及销售行政费用率的上升，是旺旺业绩不及预期的重要原因；各项费用的增长则导致公司利润承压。

为推广新品，旺旺积极进行广告宣传、跨界合作、联名营销等活动，上半财年公司总营业费用为32.02亿元，同比增长10.6%，费用率提升了2.3个百分点。其中，分销成本更是大幅增长13.2%至15.5亿元。

尽管市场对广告投入的长期增长价值表示认可，但因此带来的短期利润压力，降低了机构对中国旺旺未来的利润期待。

瑞银预计，旺旺2026财年全年净利润将同比下跌9%。里昂基于原料成本上涨及广告促销投入增加，将旺旺2026—2028财年的净利润预测下调8%—13%。

中国旺旺旗下产品被摆在好特卖货架 孙婉秋/摄