太平洋证券：蜜雪集团中期收入同比增长2.3% 供应链与品牌护城河支撑长期发展

　　太平洋证券发布研报称，蜜雪集团（02097）2026年上半年实现收入152.16亿元，同比增长2.3%；归母净利润22.96亿元，毛利46.30亿元。公司上市以来首次进行分红，拟派发特别股息约10.06亿元，分红比例约44%。该行认为，蜜雪集团的核心竞争力源自其深厚的供应链与品牌护城河。根据公司业绩以及近期情况，该行调整公司盈利预测，预计2026-2028年收入分别为340亿元、373亿元、408亿元，同比增速分别为1%、10%、9%；归母净利润分别为51亿元、58亿元、66亿元，EPS分别为13.56元、15.17元、17.34元，对应当前股价PE分别为13倍、12倍、10倍。

　　太平洋证券主要观点如下：

　　拓店节奏主动换挡，下沉市场底盘依旧稳固

　　分业务来看，2026年上半年商品和设备销售收入、加盟和相关服务收入分别实现147.98亿元、4.18亿元，同比分别增长2.1%、10.0%，加盟服务收入增速高于整体。截至2026年上半年末，全球门店总数达63，987家，较2025年末净增4，164家，其中加盟店、直营店分别为63，951家、36家。分地区看，中国内地、海外门店分别为59，609家、4，378家，较2025年末分别净增4，253家、减少89家。国内开店势头延续，海外印尼、越南市场持续运营调改优化，门店规模阶段性收缩；同时，“蜜雪冰城”品牌新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。分城市看，一线、新一线、二线、三线及以下门店分别为2，906家、10，696家、11，417家、34，590家，三线及以下门店占比58.0%，下沉市场优势持续巩固。

　　咖啡鲜啤双线培育，第二曲线多点开花

　　依托“供应链+品牌IP+门店运营”三重核心竞争力，公司持续丰富产品品类、推进平台化发展。子品牌“幸运咖”围绕“鲜豆、鲜奶、鲜果、现场制作”升级，约50%门店引入低温鲜奶，HPP工艺鲜果系列首周销量破百万杯。咖啡现制方式由“鲜萃”升级为“现磨”，全自动咖啡机已覆盖超3，000家门店。公司于2025年完成对“鲜啤福鹿家”品牌的战略并购，将产品品类延伸至现打鲜啤，构建涵盖果啤、茶啤、奶啤等多元产品矩阵。此外，公司推出第九代门店版本，旗舰店已覆盖国内26城，门店运营提质增效。

　　品质升级，供应链壁垒支撑长期韧性

　　2026年上半年，公司毛利率为30.4%，围绕“真、鲜、纯”产品理念进一步提升产品品质的战略投入。公司核心饮品食材100%自主生产，数字化采购网络覆盖全球，供应链壁垒坚实，为长期发展提供支撑。费用端，销售及分销开支率、行政开支率、研发开支率分别为7.4%、4.0%、0.3%，同比分别上升1.2个百分点、上升1.1个百分点、持平，费用率上升主要系品牌IP建设、门店运营支持及人力成本增加。综合来看，2026年上半年归母净利率为15.1%，同比下降3.0个百分点。

　　风险提示：食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。