太平洋证券：老铺黄金维持“买入”评级 后续有望延续高景气增长态势

　　太平洋证券发布研报称，预计老铺黄金（06181）2026-2028年实现收入339.0/373.7/412.6亿元，分别同比+24%/+10%/+10%，实现归母净利润65.6/71.1/79.3亿元，分别同比+35%/+8%/+12%，对应PE为9x/8x/7x，维持“买入”评级。公司发布2026年半年度报告，2026H1实现销售业绩（含税）227.8亿元，同比+60.6%，实现收入198.1亿元，同比+60.3%，实现归母净利润42.7亿元，同比+88.2%。

　　太平洋证券主要观点如下：

　　线上与海外高增领跑，金器品类开辟新增长极

　　分渠道看，2026H1公司门店/线上渠道分别实现收入175.09/52.70亿元，分别同比+43.5%/+171.9%，线上高速增长反映消费客群持续扩张。分区域看，2026H1中国内地/中国内地以外地区分别实现收入164.91/33.17亿元，分别同比+53.3%/+107.8%，境外市场高速增长彰显品牌出海势能。产品端，公司坚持创新，金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等作品面世，2026H1金器销售实现三位数百分比增长，文房金器逐渐成为新的增长极。

　　存量门店提质增效，高端客群心智持续深化

　　截至2026年6月30日，公司已在16个城市开出45家自营门店，门店数与2025年末持平，渠道重心转向存量门店优化与海外扩张。公司2026年计划优化门店10-12家、已完成优化6家，将门店移至商场核心位置并扩大经营面积，进一步支撑高端品牌定位。2026H1单个商场平均实现销售业绩超5亿元，店效坪效在中国内地排名第一。客群方面，截至2026年6月30日忠诚会员数约73万名，较2025年底增长12万名、增长约20%。与LV、爱马仕、卡地亚等国际五大奢侈品牌的消费者重合率提升至84.6%，高端客群心智持续巩固。

　　毛利率重回高位，盈利能力与现金流同步改善

　　2026H1公司毛利率为41.3%、同比+3.2pct，主要得益于低成本存货储备、产品调价及营收增长带来的边际贡献。费用端，销售/管理/财务费用率分别为11.1%/1.5%/0.5%，同比-0.8/-0.4/+0.2pct，费用管控良好。营运方面，2026H1经营性现金流净额20.08亿元，较上年同期的-22.15亿元大幅回正，经营质量显著改善。

　　投资建议

　　公司作为国内古法黄金绝对龙头，依托非遗古法工艺、东方文化内核、顶奢服务体验等构建深厚品牌壁垒，持续强化高净值人群的社交认同与情感价值绑定，叠加黄金天然保值属性。公司精准卡位一线及新一线核心商圈，持续抢占SKP、万象城等顶级商业体稀缺铺位，进一步夯实顶奢品牌定位，品牌势能持续领跑行业。2026H1金器品类开辟第二增长曲线，海外市场翻倍增长，存量门店提质增效，会员与高端客群心智持续深化。尽管2026Q2受金价回落及需求前置影响增速阶段性放缓，但依托门店优化、高净值客群深度渗透、线上及海外高增多重驱动，业绩增长动能充足，后续有望延续高景气增长态势。

　　风险提示：消费需求低迷；金价波动；市场竞争加剧；开店不及预期。