在5月发布2025年第一季度业绩报告时下调全年业绩展望后，全球减肥药巨头诺和诺德(NYSE:NVO)在年中报发布前再次大幅下调2025年全年业绩指引。

7月29日美股盘前，诺和诺德发布公告称，按固定汇率计算，2025年销售额增长从此前预计的13%-21%下调至8%-14%，营业利润增幅从此前预计的16%-24%下调至10%-16%。

根据上述公告，今年上半年，诺和诺德销售额和营业利润以固定汇率计算，分别实现18%和29%的同比高增长。但这也意味着，按照最新业绩指引，诺和诺德在今年下半年业绩表现将不容乐观。

受这一消息影响，诺和诺德股价于当日美股盘前暴跌超20%，截至当日收盘股价下跌21.83%，收于53.94美元/股。总市值为2394.43亿美元，市值一夜蒸发超600亿美元。

诺和诺德在公告中解释下调业绩预期主要是针对2025年下半年业绩，原因主要来自其在美国市场的压力——其王牌产品Wegovy（减重版司美格鲁肽制剂）在美国肥胖症市场扩张慢于预期，Ozempic（降糖版司美格鲁肽制剂）在美国糖尿病市场增长放缓，以及国际市场渗透率未达目标。

若与2024年相比，诺和诺德今年整体业绩表现也有明显放缓。根据财报，2024年，以固定汇率计算，诺和诺德销售额和营业利润均实现26%的同比增长。

两次下调业绩指引，背后是减肥药这一大热赛道已经进入白热化竞争阶段。在诺和诺德面临巨大竞争压力以及过去一年股价不见起色的关键时刻，诺和诺德同时宣布了新任CEO的任命，杜麦克（Maziar Mike Doustdar）将于8月7日正式出任公司总裁兼首席执行官。

新任掌舵者上任后面临的压力也不小，他需要面对最大对手礼来的竞争，并拿出打击仿制药以及美国市场扩张的方案。

图源：图虫创意

为何下调业绩指引？

诺和诺德下调2025年全年业绩指引，一个重要原因是其王牌产品司美格鲁肽在美国市场的表现不及预期。

一方面，仿制药冲击下，Wegovy在美国市场销售失速。诺和诺德在公告中称，美国肥胖症市场扩张慢于预期，并且复合GLP-1（胰高血糖素样肽-1）仿制药在美国食品药品监督管理局（FDA）“宽限期”后仍在大规模非法流通，挤压正版药份额。

此前因需求激增，诺和诺德的Ozempic与Wegovy供应短缺，上述两种产品被列入FDA药物短缺名单。在这期间，复合药房被允许生产仿制版司美格鲁肽，价格更低的仿制药吸引了大量无力支付高昂费用的患者。

今年2月，FDA 宣布上述两种药物短缺状态结束，并要求复合药房在5月22日前停止销售相关仿制药。但现实情况是，GLP-1仿制药的销售并未就此停止。

实际上，在今年5月诺和诺德首次下调业绩预期时，公司就提到GLP-1仿制药对公司同类产品的影响。“受配制GLP-1类药物的影响，品牌GLP-1类药物在美国市场的渗透率低于预期，更新后的销售预期反映了这一情况。诺和诺德正在努力打击非法药物配制行为，并在美国市场扩大公司产品的可及性。”诺和诺德在公告中表示。

不过，诺和诺德的减重药物要面临的不止仿制药这一个挑战。另一家减肥药巨头礼来旗下的减肥版替尔泊肽（Zepbound）也对诺和诺德带来巨大压力。

司美格鲁肽的减重适应症于去年6月在中国市场获批，礼来的替尔泊肽紧随其后，减重适应症在同年7月获批，诺和诺德和礼来由此在中国市场展开直接竞争。与司美格鲁肽相比，替尔泊肽能同时作用于双靶点，效果更好。

今年5月，礼来公布的一项头对头3b期临床研究显示，在72周的减重治疗中，替尔泊肽的减重效果（平均减重20.2%）显著优于司美格鲁肽（平均减重13.7%），替尔泊肽组实现的相对体重减轻是司美格鲁肽组的1.47倍。

根据财报，2024年，司美格鲁肽全年合计收入约292.96亿美元，同比增长38%；同期，替尔泊肽销售收入达168.47亿美元，同比增长86.6%。

还需要提及的是，尽管诺和诺德、礼来在GLP-1赛道具有先发优势，但国内外仍然有众多药企希望在这一市场分一杯羹。国内已经有信达生物的玛仕度肽获批上市，恒瑞医药、石药集团、华东医药等企业也都有相关产品在研。

另一方面，司美格鲁肽的另一大降糖适应症产品Ozempic，也因美国GLP-1类糖尿病药市场竞争加剧而增长放缓。

在糖尿病市场，礼来同样是诺和诺德强有力的竞争对手。今年第一季度，诺和诺德降糖注射版Ozempic的销售额同比增长37%；降糖口服版Rybelsus销售额同比增长6%；礼来的降糖版替尔泊肽Mounjaro第一季度销售额同比增长113%。

关键时刻新任CEO走马上任

仿制药冲击和替尔泊肽带来的竞争压力下，诺和诺德这艘“巨轮”正驶入更具挑战的深水区。

在诺和诺德面临重要时刻的关头，诺和诺德在7月29日宣布多项人事变动，其中包括新任CEO的任命。根据公告，杜麦克被任命为全球总裁兼首席执行官（CEO），此项任命将于今年8月7日起生效。杜麦克将接替周赋德（Lars Fruergaard Jørgensen），周赋德将在同日卸任全球总裁兼首席执行官一职。

杜麦克在驱动业务增长方面有出色表现。早在2013年，杜麦克就开始担任诺和诺德国际运营部执行副总裁；2015年升任执行副总裁。过去十年，在他的领导下，诺和诺德国际运营部销售额增长超过一倍，2024年销售额达到约1120亿丹麦克朗。

诺和诺德董事会主席龙海歌（Helge Lund）表示，杜麦克是引领诺和诺德迈向下一个增长期的最佳人选，他始终展现出强大的商业执行力和构建高效团队的能力，持续驱动增长。“诺和诺德面临着重要时刻。市场正在快速发展，公司需要带着速度和雄心应对近期的市场挑战。”

带领诺和诺德继续实现增长，是杜麦克接下来最为重要的任务之一。

回顾诺和诺德过往三年的业绩表现，Wind数据显示，2022年-2024年间，诺和诺德营收规模从253.7亿美元一路攀升至407.4亿美元，每年营收增速均在25%以上；净利润也从79.59亿美元增长至141.7亿美元，2023年净利润同比增速达到50.71%。

GLP-1赛道在被开发出减重适应症后，受到资本市场高度关注，而“减肥药双巨头”诺和诺德、礼来两大跨国药企都曾在GLP-1类药物的推动下，业绩和市值一路高歌猛进。

今年第一季度，诺和诺德还迎来高光时刻，旗下产品司美格鲁肽销售额接近80亿美元，不仅超过礼来的替尔泊肽的61.5亿美元，还一举超过默沙东的PD-1抑制剂帕博利珠单抗（K药），成为新晋全球“药王”。

但根据诺和诺德最新业绩指引，今年诺和诺德或许会结束过去三年的高增长。

在资本市场，诺和诺德也面临投资者信任问题。去年6月以来，诺和诺德股价不断下滑，截至7月29日美股收盘，其股价从去年6月的145.26美元/股的最高点，下滑至53.94美元/股，降幅达62%。近一年，诺和诺德股价跌幅超过57%。