在国产替代的浪潮中，寒武纪看似偶然，又有诸多必然。我们聚焦“国产替代浪潮中的隐形冠军”，也是在聚焦那些在细分赛道扎根深耕的硬科技企业。

它们中，有的借天时地利人和实现业绩跃迁，成为产业自主的攻坚尖兵；有的在资本市场的估值重塑中，印证了硬科技从研发投入到价值兑现的逻辑，成为科技牛市的核心标的。通过这些典型样本研究，拆解中国科技企业从技术攻坚到资本突围的破局与成长，也为市场读懂硬科技的长期价值提供参照。

王座易位。

8月27日13时37分许，A股交易时段迎来历史性一刻——寒武纪盘中股价攀升至1462元/股，单日涨幅高达10.01%，同一时间超越贵州茅台1460.93元/股的股价，成为当时A股市场股价最高的个股。

月K线显示，截至目前寒武纪的单月涨幅已达93.39%，在半导体行业板块中以5740.18亿元的市值仅次于中芯国际的8106.92亿元稳居次席。投资者对科技股的估值认知在这个流火的季节被“寒王”一次又一次刷新。

五年前的7月，顶着“科创板AI芯片第一股”名号的寒武纪登陆科创板，发行价为64.39元/股，上市首日便大涨超200%，盘中市值一度破千亿。但在行业周期与研发投入的压力下，“寒王”也曾陷入估值泡沫的质疑，2022年年中股价一度触底，跌落至46.59元/股的历史低点。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛对北京商报记者表示，AI芯片赛道具有“高研发投入、长周期兑现”的硬科技本质，短期业绩波动与股价调整是技术攻坚期的正常现象，不能简单等同于“估值泡沫”。彼时市场的争议更多是对硬科技“研发—落地”周期的认知偏差，随着AI算力需求爆发与国产替代政策推进，技术价值转化为实实在在的业绩动能几乎是必然。

跨越三年的估值重塑

这种必然性，正被“寒王”兑现。

从历史低点到股价巅峰，寒武纪经历了一场跨越三年的估值重塑，硬科技从研发到落地的周期相对缓慢，一度让资本市场失去耐心，但随着寒武纪在2024年四季度实现单季度归母净利转正、2025年半年报业绩进一步飘红，错位的产业节奏市场预期终于达成深度匹配。

业绩爆发成为估值重构的核心引擎。半年报显示，寒武纪上半年营收28.81亿元，同比暴增4347.82%；归母净利润10.38亿元，实现规模化盈利，在数据层面印证了业内人士对于“技术价值转化为业绩动能”的判断，也触发资本市场对其“摘U”的强烈预期。根据科创板规则，若公司在一个完整会计年度实现盈利，股票简称中的“-U”标识将被摘除。

东海证券研报预测，寒武纪2025年归母净利润可达15.95亿元，远超盈利门槛，“摘U”基本无悬念。该机构指出，作为国内稀缺的云端AI芯片标的，寒武纪当前最大的增长动能来自云端产品线的大幅放量，而思元系列芯片正是这一动能的直接载体：一方面，受益于国内互联网、金融、交通等产业AI算力需求的持续提升；另一方面，依托国产替代加速的政策与市场环境，产品在客户端的订单落地速度显著加快，双重驱动下有望持续带动公司营收高增与归母净利润的稳定盈利。

基于这一逻辑，东海证券对寒武纪给出明确业绩预测：2025—2027年，寒武纪营收将分别达84.43亿元、161.71亿元、251.04亿元，对应同比增速依次为618.91%、91.52%、55.25%；归母净利润同步保持高速增长，分别为15.95亿元、38.6亿元、69.13亿元，同比增速分别为452.69%、141.96%、79.09%，持续盈利的趋势清晰可见。

从资本市场估值视角看，这样的业绩增速与估值水平形成了显著的性价比。据研报测算，2025—2027年，寒武纪对应PE分别为153倍、63倍、35倍，PS分别为29倍、15倍、10倍，这一估值水平显著低于海光信息、龙芯中科、景嘉微、瑞芯微等可比公司的2025年预期平均水平（平均PE为583倍，PS为39.96倍）。高增速支撑下，寒武纪的估值不仅未透支长期潜力，反而凸显出性价比优势，成为资本市场配置硬科技资产的重要选择。

奥优国际董事长张玥对北京商报记者表示，国产芯片企业走向产品和营收的规模化落地，标志着技术已进入产业化阶段，且将带动上下游协同发展——寒武纪思元系列芯片的量产，不仅自身实现了从研发到盈利的跨越，也为产业链同步带来了机遇，而这又将在性能提升与生态建设上反哺核心企业的优势。

现阶段，寒武纪已然步入资本市场认可、业绩持续正增长的收获期——从前期研发攻坚期的估值波动，到如今依托规模化盈利实现估值重构，其成长路径完整印证了硬科技企业“研发投入—技术落地—业绩兑现—价值重估”的核心逻辑。

算力需求的“不可逆爆发”

高盛最新研报显示，已将寒武纪目标价从1223元上调50%至1835元，核心逻辑直指三大时代红利：其一，中国云计算资本开支显著提高。以腾讯为例，2025年二季度的资本支出同比增长119%，云厂商对AI基础设施的加码，直接扩大了AI芯片需求。其二，客户出于关税不确定性与数据安全考量，加速芯片平台多样化布局，降低单一供应商依赖，而寒武纪的思元系列芯片与DeepSeek等模型的适配能力（2025年8月中国信息通信研究院宣布其通过DeepSeek兼容性测试），恰好契合这一需求。其三，公司持续增大的研发投入，既推动芯片技术迭代，也为更高AI芯片出货量奠定基础——高盛因此将2025—2027年公司净利润预测分别上调59%、28%、29%，以反映出货量增长带来的业绩增量。

AI正从实验室概念走向千行百业的实际应用，算力成了眼下与水电同等重要的基础设施，科技行业正迎来一场以“国产算力自主”为核心的红利浪潮。寒武纪的崛起，踩准了AI算力需求井喷与国产替代加速两大时代红利的交会点，成为这场浪潮中最具代表性的弄潮儿。

从行业大趋势看，算力需求的爆发已进入“不可逆”阶段。根据中国信通院发布的《先进计算暨算力发展指数蓝皮书（2024年）》，2023年全球计算设备算力总规模为1397EFlops，增速达54%，预计未来五年全球算力规模仍将以超过50%的速度增长，至2030年全球算力将超过16ZFlops（ZFlops为EFlops的1000倍），其中智能算力占比将超过90%（按AI服务器算力总量估算）。

数据背后，是互联网大厂、金融机构、制造业企业对AI大模型训练、推理的常态化需求。第一上海证券研报指出，北美云厂商2024年资本开支超3000亿美元，国内字节、阿里等企业2025年AI相关资本开支预计突破3000亿元，主要就是受AI投资的带动，而算力的核心载体正是芯片。

自2021年思元290和思元370发布以来，寒武纪的高算力产品已在包括阿里、百度、字节、腾讯等互联网大厂受到广泛测试和量产落地。同时，公司的产品也在运营商、金融、交通、能源等行业取得项目落地进展。北京社科院副研究员王鹏向北京商报记者强调，国产芯片行业已从单纯的技术追赶转向兼有生态竞争，企业们正在构建的是从硬件到应用再到生态的完整闭环。