近日，日元对美元汇率持续走弱，一度跌破157.9关口，创下10个月来的新低。日元名义有效汇率最低跌至71.4，接近2024年7月干预时的低位。

自日本首相高市早苗上个月当选自民党领导人以来，日元已累计贬值约6%。

日元贬值与国债收益率飙升形成了负反馈循环。日本10年期国债收益率近日一度升至1.825%，创2008年金融危机以来新高。20年期收益率触及2.853%，40年期收益率飙升至3.747%的历史峰值。

日元贬值压力

上周五（21日），日本内阁批准了一项高达21.3万亿日元的2025财年补充预算方案，创新冠疫情以来新高。

市场担心高市早苗政府财政计划会加剧日本政府的债务负担，影响财政可持续性，进一步加剧日元贬值压力。

目前，日本国债占GDP比重已远超国际警戒线，而刺激计划需通过增发国债融资，将导致政府债务规模进一步膨胀。

经济基本面也难以支撑日元走强。今年第三季度，日本GDP较上季度下降0.4%，按年率计算下降1.8%，这是日本经济六个季度以来首次出现萎缩。

华泰证券分析师易峘指出，日本进一步加码财政刺激，虽然短期有助于推升名义经济增速，但在目前极低的真实利率和真实汇率水平下，日本宏观政策的公信力和可持续性均快速下降。

宽松政策未必利大于弊，反而可能反噬市场信心——国债风险溢价和通胀均面临上行风险，日本风险资产或进入高波动阶段。

分析人士指出，日元资产大跌可能会对全球流动性产生潜在不利影响。由于长期低利率环境，日元成为全球融资货币，投资者将利用日本的低利率，借入日元投资于美债、美股等高收益资产，进行套息交易。

释放加息信号

“日元贬值的加剧推高进口物价，随即再被转嫁到国内物价上，成为推高消费者物价的主要原因。”11月21日，日本央行行长植田和男在国会答辩时表示。

日本10月核心CPI同比上涨3.0%，连续50个月高于2%目标，且三季度核心CPI上修至2.5%，但央行仍维持0.5%政策利率不变。

植田和男强调，需确认“工资—物价良性循环”，而日本三季度GDP环比下降0.4%，民间住宅投资暴跌9.4%，经济疲软制约加息空间。

不过，随着对日元急剧贬值的担忧重燃，以及要求维持低利率的政治压力消退，日本央行已重新启用此前的鹰派表述。

11月26日，两位知情人士向媒体透露，日本央行在过去一周正在释放更加鹰派的信号，旨在提醒市场，12月加息仍是一个现实的选项。

审议委员小枝淳子（Junko Koeda）上周表示，由于物价“相对强劲”，日本央行必须继续提高实际利率。

审议委员增田一之（Kazuyuki Masu）在上周六（22日）发表的访谈中称，加息时机“正在临近”。此番言论推动日本5年期国债收益率在25日升至17年高位。

最鸽派的植田和男上周五在国会也表示，央行将在后续会议上讨论加息的“可行性与时机”。

日本财务大臣片山皋月表态称，她对日本央行的加息路径“没有特别的反对意见”。

植田和男在与高市早苗会晤后表示，首相似乎已经认可了央行逐步加息以引导通胀平稳迈向2%目标的计划。

此外，美联储12月利率决议也将成为影响日本央行决策的重要因素。如果美联储因通胀担忧而维持利率不变，可能导致美元走强、日元进一步贬值，从而加大日本央行下月加息的压力。反之，如果美联储降息，则可能支撑日元，减轻日本央行的行动压力。