智谱AI向左，月之暗面们向右

智谱AI能够率先突围上市，核心离不开三重核心支撑。

创始人团队深厚的技术背景，B端优先的商业化路径，资本强背书也为其冲刺上市提供了充足弹药。这种“技术+资本+商业”的三重优势，使其最终脱颖而出，成为大模型行业资本化的“探路者”。

融资上，智谱始终节奏稳定。2019年依托清华技术成果获天使轮融资；2021年A轮后推出GLM框架，技术路线成型；2022年B轮融资获数亿元，君联资本、启明创投联合领投，估值升至25.8亿元，同期发布国内首个千亿开源模型GLM-130B；2023年吸引大厂集体入局，融资超25亿元；2024年先后完成C轮、C+轮、D轮融资，合计吸金超68亿元；2025年杭州城投产业基金等国资入局，IPO前估值跃升至244亿元。

从2023年爆发AI大模型百团大战至今，大多数AI公司均在持续砸钱投入，而盈利者寥寥。即便是研发出ChatGPT的Open AI，也曾面临被股东问询“何时盈利”的压力。即使现在开通付费服务，Open AI仍然处于收入爆发但亏损同步扩大的阶段。目前来看，国内AI六小虎也面临类似问题，仍处在盈利前的庞大投入阶段。

智谱研发投入巨大。据招股书显示，2022年至2024年，智谱的研发开支从8440万元飙升至21.95亿元，2025年上半年研发投入进一步增至15.95亿元，累计研发投入超44亿元。截至2025年6月，智谱AI研发团队达657人，占公司总人数的74.4%。

高额研发投入或让智谱具备技术壁垒。从产品迭代路径来看，2021年其发布国内首个专有预训练框架GLM；2022年开源千亿参数模型GLM-130B，奠定行业地位；2025年推出的GLM-4.7在编码能力、多模态协同上实现突破，CodeArena平台排名全球前列。

与此同时，智谱的商业化也在持续推进。目前，智谱确立“MaaS（模型即服务）+本地化部署”的商业化路径，过去三年营收保持增长。2022年营收5740万元，2023年营收1.245亿元，2024年营收为3.124亿元，三年复合增长率达130%；2025年上半年营收1.909亿元，同比增长325%，增速进一步加快。据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额达6.6%。

事实上，智谱AI的上市，折射出AI大模型行业的深刻分化。曾经的“AI六小虎”如今走上不同赛道。当MiniMax与智谱AI同步冲刺港股上市，月之暗面们并不着急上市。

2025年12月31日，月之暗面创始人杨植麟公开表示，当前公司现金持有量超过100亿元，短期不着急上市。他判断，相比于二级市场，仍可以从一级市场募集更大量资金。

与此同时，月之暗面、阶跃星辰仍在押注深度思考与端侧模型；零一万物、百川智能则放弃预训练通用模型，转向行业应用与垂直领域；字节跳动、阿里等科技巨头持续加码大模型业务和AI硬件。

快思慢想研究院院长田丰对时代周报记者表示，上市融资成为芯片企业与AI企业的必经之路。面对英伟达、AMD、Google等芯片领导者的竞争，中国芯片产业链呈现Foundry集约化攻坚、Design House分散式创新的特点，需要大量耐心资本去长期重点扶持创新型领军企业。

田丰进一步指出，上世纪60年代的美国硅谷、80年代的佳能光刻机突围、90年代的中国台积电逆袭、2000年后的英伟达崛起，都来自于持续不断的自我颠覆式创新、国家战略资本扶持、全球市场订单增长。国内市场只是这些上市企业的“摇篮”，国际市场上的高强度竞争才是关键。

此外，田丰认为，上市AI企业将产生“分水岭”效应，更便宜、更高水平的AI软件将获得全球最大单一市场。相比美国AI企业的高估值，中国AI企业偏低的估值和市值，也意味着资本并不是最关键的要素，大模型架构与工程的原始创新反而成为“必考题”。

这正如刘德兵所说，产业界正处于从量变到质变的“临界点”。2026年是AGI发展的关键一年，后续AI的发展会更快，产业中不仅AI浓度会持续增加，还会涌现出大量AI原生的新应用。

马振亚也认为，当前国产AI正在从应用创新转向基础创新，这是市场给摩尔线程和沐曦股份等高估值的根源所在。AI+垂直行业应用，会孵化培育大量新IPO公司和转型升级的传统上市公司。不过受制于应用场景，80%的AI企业难以长期完成20-30%年均增速成长，资本经营层面做的更好的企业将会胜出。