21世纪经济报道记者 陶力 实习生蒋雨彤

在零食行业普遍寻求高增长的当下，一代人记忆中的“瓜子大王”洽洽食品却交出了一份极为刺眼的半年报。

日前，洽洽食品股份有限公司发布了2025年半年度报告，当期内营收27.52亿元，同比下滑5.05%；归母净利润8864万元，同比骤降73.68%，远低于上年同期的3.37亿元。同时，经营活动产生的现金流量净额同比减少76.12%。

作为休闲零食的代表性品类，曾经家喻户晓的洽洽瓜子，正遭遇原材料成本攀升与行业竞争加剧、消费分流的双重夹击。从机构关注度来看，近六个月，累计有26家机构发布了洽洽食品的研究报告，预测2025年净利润最高为8.89亿元，最低为2.86亿元，均值为6.40亿元，较去年同比下降24.61%。

但是，实现上述盈利目标并不容易。21世纪经济报道记者在其官网获取的一份投资者问答显示，洽洽食品披露，公司上半年的成本主要受葵花籽原料价格上涨影响较大，目前新采购季的采购量较小，公司会实时关注葵花籽收获情况以及天气情况等，根据综合情况做出判断；目前坚果原料价格总体比较稳定。

成本困局

洽洽食品公司主要以生产坚果炒货类休闲食品为主，其中最被大众所熟知的就是其中的“瓜子产品”。

零售食品生意的底层逻辑是以“低利润+大规模出货”为盈利模式。然而，这一薄利多销的手段却在成本上涨的背景下失灵。一方面，葵花籽等主要原料价格受国际粮油行情与气候因素波动，2025年以来持续走高，直接推高企业采购成本。

另一方面，还受到一些产品加量不加价等营销活动以及企业主动加大了新品研发和势能渠道的费用投入，使得毛利率下降。

对于依赖规模效应取胜的洽洽而言，成本端的压力难以通过提价来得到改善。毕竟瓜子作为高频刚需零食，消费者价格敏感度极高，一旦涨价，被替代的可能就大大增加。于是，成本上升与售价刚性之间的矛盾，压缩了洽洽的利润空间。

随着互联网的不断发展，电商市场规模持续扩大，但是高昂的流量成本令休闲零食赛道面临渠道重塑。洽洽食品财报数据显示，2022年至2024年，公司毛利率分别为31.96%、26.75%、28.78%，而2025年上半年毛利率骤降至20.31%，同比减少约8个百分点。

从渠道来看，公司电商渠道实现收入4.51亿元，同比增长24.79%，但占营收比重仅为16.38%。对此，该公司在投资者问答中回应称，电商毛利率较低主要是由于受原料成本的影响，公司将通过优化产品结 构、定制专供款、推出首发新品、增加抖音直播、加强内容营销等提高销售额和经营质量，提升毛利率。

前路如何？

根据中金公司和嘉世咨询的数据显示，在2024年中国零食消费渠道中，量贩店占比高达37%，远超于超市占比22%和电商占比20%，并且后者的比重还在不断降低。

由此可见，量贩零食品牌已经在不断挤压传统休闲零食的发展空间。

目前，洽洽食品在销售模式上，仍然以经销商为主的全球性营销网络，占营业收入比例为71.67%。而鸣鸣很忙、万辰集团等新兴零食量贩渠道，受益于“工厂—总仓—门店”的供应链结构，使其在利润率更高的同时价格更低，进一步挤压了传统品牌的市场空间。

今年第一季度，万辰集团营收达108.21亿元，归母净利润为2.15亿元，同比增幅高达3344.13%。其中量贩零食业务营收为106.88亿元，同比增长127.65%。

与其并称为量贩“双雄格局”下的鸣鸣很忙，也在今年4月28日向港交所递交上市申请。截至2024年底，鸣鸣很忙拥有14394家门店，覆盖全国28个省份和所有县级城市，仍然在不断期待加盟。

券商研报普遍认为，折扣化与近场化是休闲零食的主流趋势，品牌商唯有依靠差异化产品力、渠道直连与精细化运营，才能避免被动挤压。

从产品端的角度上看，坚果、果干、薯片、即食零食等新品类迅速崛起，成为年轻消费者的新宠。三只松鼠、良品铺子、百草味等综合零食品牌则以更广的产品矩阵和更灵活的营销打法，重塑了消费场景。

在业绩承压与赛道变化的背景下，洽洽的未来转型方向成为市场关注焦点。

仔细观察洽洽这几年的动作，可以看见这个国民品牌的转型路径。2025年7月底，洽洽新品发布会推出了山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、魔芋千层肚等五款新品。不仅有创新，更有跨界破圈，尝试从单一瓜子品牌向综合休闲食品品牌转型。

此外，该公司也在精耕数字化平台建设，试图找到新的增长曲线。前述投资者问答显示，截至2025年6月30日，公司渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家。未来，将继续聚焦东南亚市场，加大新品推广力度，并积极开拓中东、欧美等潜力市场。

国信证券分析认为，考虑到2025年公司洽洽食品进行渠道及产品结构调整后，后续新兴渠道的合作深入、收入占比扩大，传统渠道下滑的影响减弱，后续内生增长动力有望增强，因此小幅下调2025年收入预测、小幅上调2026-2027年收入预测。此外，考虑到成本压力显著，且在较为激烈的市场竞争环境下，市场费用投放预计将维持较大力度，该机构下调2025-2027年利润预测。