自2025年6月25日向北交所递交上市申请后，如今已近四个月时间过去了，北京普祺医药科技股份有限公司（下称“普祺医药”）的名字却始终未能出现在北交所上市申报受理的名单中。

无论普祺医药愿不愿意承认，其北交所上市之旅已明显地开局受阻。

根据北交所最新发布并实施的《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》（下称《北交所上市审核规则》）第十二条明确指出，北交所将在收到企业发行上市申请文件后的五个工作日内作出是否受理的决定。

据叩叩财经统计，自2025年6月25日之后，北交所至今已至少受理了59家企业的上市申请，而就在刚刚过去的一个多月时间里，还有6家企业的上市申请被北交所“笑纳”。这些企业绝大多数皆在向北交所提交上市申请后的数个工作日内即获得受理。

当然，这也并不意味着普祺医药申报北交所上市已经失败。

按照《北交所上市审核规则》，在五个工作日内未被受理的企业，尚有补正上市申请材料的机会，“发行上市申请文件不齐备的，一次性告知需要补正的事项。发行人应当予以补正，补正时限最长不得超过三十个工作日。多次补正的，补正时间累计计算。发行人在三十个工作日内提交补正文件确有困难的，可以提交延期补正文件的书面申请，并说明理由;经本所认可的，可适当延期。”

然而，随着时间一天一天的流逝，普祺医药上市的变数也在与日俱增。

公开信息显示，普祺医药是一家聚焦免疫/炎症性疾病领域，以外用创新药研发和商业化为主的生物医药企业。成立于2016年的普祺医药，于2023年7 月被列入北京第五批专精特新小巨人企业名单，获得国家级专精特新“小巨人”企业认定。

“因其自身具有的特殊性和象征意义，引得业内对普祺医药此次北交所上市的推进相当关注。”一位来自于华南某大型券商的投行人士向叩叩财经坦言，其也在密切注意着普祺医药的上市审核最终是否能获得北交所受理的结果。

普祺医药是一家目前尚存巨额亏损的企业。

在过去的三年中，普祺医药不仅持续亏损，且亏损额度还在不断扩大。

数据显示，2022年至2024年中，普祺医药对应的扣非净利润分别为-1.24亿、-1.43亿和-1.89亿。

虽然在前些年就曾有过亏损企业成功在北交所挂牌上市的先例，但自2023年下半年监管层对IPO推进“强监管”政策之后，亏损企业想要登陆A股就更是难上加难。

截至2025年10月22日，北交所尚有170余家企业还在等待着上市审核的结果，不过其中尚处亏损状态的企业仅有一例，即为与普祺医药一样来自于北京的北京天广实生物技术股份有限公司（下称“天广实”）——天广实的北交所上市申请是在2024年11月初在中金公司的保荐下获得监管层受理的。

2025年6月，随着科创板第五套上市标准的重启和创业板对优质未盈利创新企业申报IPO的开闸，越来越多尚处“亏损”之态的潜力企业看到了登陆A股的希望。

此后，在科创板和创业板纷纷迎来未盈利企业的上市闯关“试水”后，业内也纷纷呼吁北交所为相关企业的资本化提供更大的可能性。

在2025年早些时候由新京报贝壳财经举办的2025年金融大会上，来自于中信建投证券的投行委协管委员、董事总经理赵鑫，便公开表示，通过此前一系列的改革举措，北交所的流动性已大幅改善，“北交所宜充分发挥差异化定位优势，在发行审核端积极吸引尚未达到科创板第五套上市标准的未盈利中小科技企业”。

也正是在此背景下，普祺医药向北交所迈出了果敢的一步。

如果仅仅是一家亏损企业，尚不足以凸显普祺医药对于北交所的“特殊性”。

“普祺医药还是一家真正意义上的零营收企业。”上述投行人士强调，“零营收企业和亏损企业还是有着较大的差别，过去申报北交所上市的亏损企业大多都是具有一定的主营业务收入，具有较为成熟的产品和商业化模式，但普祺医药的产品至今仍处于研发阶段而尚未上市。”

在前几年科创板IPO申报中，也曾有“零营收”企业成功上市的先例，如在2025年10月17日刚刚完成上市申购的广州比贝特医药股份有限公司（下称“比贝特”）便是一家“零营收”企业。

但在北交所中，如果此次普祺医药的上市申请一旦获得受理，那么其将是北交所开板以来首例受理的“零营收”企业。

“普祺医药的上市申请之所以一直迟迟未获得北交所的认可，或许也与监管层对其目前的‘零营收’经营状态的审慎以待有关。”上述投行人士认为。

北交所对亏损企业上市申请的审核有多严苛，从下面这组数据便可见一斑。

自2021年11月15日正式开板以来，只有7家亏损企业的上市申请获得了北交所的受理，但其中仅2家企业成功上市，除了天广实还在排队待审外，其余4家企业都早已“主动撤回”上市申请而宣告失败了。

《北交所上市规则》中，对申报上市共有4套标准，其中不涉及到营收和利润限制的，仅有第四套，即“预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元”。核心产品尚处于研发阶段的普祺医药，在营收基本为零且利润持续亏损的状态下，自然便只能选择这套北交所上市标准。

而在北交所历史上，采用第四套标准申报北交所并成功实现上市的亏损企业仅有一家，那便是2023年3月登陆北交所的康乐卫士。

与普祺医药不同的是，当年康乐卫士申报北交所上市时，虽然其疫苗产品仍处于研发阶段，尚无疫苗产品上市销售，但其在2019年时仅靠技术服务就已收入过千万元。

而就目前北交所唯一一家上市在审的亏损企业——天广实，其营业收入也具有相当的规模了。

据天广实披露的财务数据显示，其2023年的营业收入就已经高达6388.2万，而在2025年上半年，仅仅六个月时间，其营业收入就已即将突破亿元规模。

1）欲融资高达6.6亿的“零营收”企业

在2022年申报北交所上市时，康乐卫士的产品销售年收入虽仅有不到百万元的规模，但终究并非“零”收入，而如今的普祺医药，则是一家不折不扣的“零营收”公司。

据叩叩财经获得的一组数据显示，在2022年至2023年里，普祺医药的营业收入皆为0元，对应的扣非净利润分别为-1.24亿、-1.43亿。

在2024年中，除因受北京民康百草医药科技有限公司所托研发取得了4.7万元收入外，其主营业务收入已经为0元，但亏损额度进一步放大至1.89亿。

在刚刚过去的2025年上半年，普祺医药的营业收入又再度彻底归零。

不过较为幸运的是，在2025年1-6月，原本持续扩大的亏损似乎有了收敛之势。

据2025年8月下旬普祺医药披露的2025年中报数据显示，其在此2025年上半年，扣非净利润录得-7967.8万，同比2024年同期高达9250.2万的亏损，收窄了13.86%。

普祺医药亏损“豁口”的收窄，主要还是源于其在2025年上半年在研发投入的“收缩”。

2024年上半年，普祺医药的研发费用投入达到了6839万元，而2025年同期，其研发费用缩减至6080万，同比减少了近800万元，下滑11.1%。

纵然营收还是持续着“零收入”状态，且在今后较长一段时间难以有所改观，但普祺医药对此次北交所上市的融资期许却丝毫“不客气”。

向北交所递交的上市申请因尚未获得受理，故普祺医药也并未正式公布其此次上市的融资计划。

不过据叩叩财经获得的一份有关普祺医药上市方案显示，普祺医药欲通过此次北交所上市发行不超过2353.3万股以募集高达6.613亿的资金投向“创新药研发”、“复杂制剂创新及产业平台”等两大项目，此外还将用其中的2亿元用于偿还借款或银行贷款及补充流动资金。

超6.6亿的融资规模，这对于拟北交所上市企业来说，可谓是“狮子大开口”了。

2025年3月28日，开发科技成功登陆北交所，其通过此次上市共募集资金达到了11.69亿元，这也让开发科技成为了北交所设立以来的上市“募资王”，开发科技也是迄今为止唯一一家通过上市从北交所获得超十亿规模资金的企业。

在开发科技之前，北交所首发募资规模最大的是2023年3月23日上市的安达科技，其彼时的上市募资规模也为6.50亿元。

但无论是开发科技还是安达科技，在申报北交所上市之前，就已有了丰厚的业绩作为保障。

如开发科技仅在2024年中，其扣非净利润就已高达5.85亿，安达科技在2022年时，扣非净利润更是达到了8.16亿。

在过去几年中，绝大多数申报北交所上市的企业都将自身的融资规模控制在2亿左右。

就拿与普祺医药最具可比性且同样以北交所第四套申报标准成功上市的康乐卫士来说，同属于生物医药企业的康乐卫士，其在北交所上市时，最终募资额度也仅有2.94亿。

“监管层应该也担心因普祺医药的上市会导致两年前引发科创板第五套上市标准的争议又在北交所重演。”上述投行人士表示。

时间回到2023年6月，一家以科创板第五套标准申报IPO的企业成功发行挂牌上市，却不料引发了轩然大波。

该企业也是在主营收入为零的情况下，于科创板募集了巨额资金，由此引发了市场的争议。

有市场人士认为，相关企业的产品过于单一且同类产品竞争激烈，完全不能支撑其巨额融资。

在该企业上市当天，投资者们便用脚投票，此后股价更是一路下跌。

一时间，有关科创板第五套标准的合理性和适应性，也遭到了市场和业界的质疑。

在上述事件发酵之下，有关监管层暂停科创板第五套标准审核的传闻不绝于耳。

此后，随着多家以科创板第五套标准申报IPO的企业纷纷铩羽，相关申报标准也由此进入实质性暂停阶段。

直到2025年6月，未盈利企业在沪深两市的上市窗口才又重新开启。

上述投行人士的担忧不是杞人忧天。

作为北交所唯一一家以第四套标准成功上市的亏损企业康乐卫士，其登陆北交所之后几年那并不出色的经营表现，也为普祺医药的上市带来了更多的审慎之声。

自2023年完成北交所上市以来，两年多时间过去了，康乐卫士在营收上不仅未有任何起色，且其亏损规模越来越大。

数据显示，在2022年时，康乐卫士净利润亏损约为2.93亿元，而到了2023年，其亏损额度则突破了3亿，到了2024年，康乐卫士在营收同比下滑50.2%的基础上，净利润的亏损额进一步下滑至3.57亿。

在两个月前的2025年8月，康乐卫士还发布公告称预计公司在2025年前三季度还将持续亏损。

没有符合市场预期的业绩做支撑，康乐卫士的股价也在其北交所上市后持续低迷。

康乐卫士于2023年3月15日在北交所上市，发行价为42元，该股上市首日开盘破发，截至收盘报35.52元，跌幅15.43%。

若以彼时康乐卫士北交所上市发行价测算，其总市值达到了58.8亿。

2025年10月22日，康乐卫士的最新股价报收于13.16元/股,总市值仅有36.97亿。

也即是说，康乐卫士上市两年多时间后，市值缩水了近40%。

需要指出的是，此次负责为普祺医药北交所上市保驾护航的券商机构也与康乐卫士为同一家，皆为中信证券。

2）对赌押注2026年6月30日前上市

北交所上市在申报环节就已卡壳近四个月，留给普祺医药资本化的时间也越来越少了。

和许多拟上市企业一样，一份份以上市为目的“对赌”协议，也在驱使着普祺医药必须硬着头皮向北交所大门冲刺。

在2024年中，普祺医药正式进入上市辅导流程后，其曾先后进行了两轮上市前的增资扩股。

2024年4月和12月，北京市医药健康产业投资基金（有限合伙）、北京屹唐创欣创业投资中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企业（有限合伙）、北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金（有限合伙）、北京北科正奇国信医药产业投资基金（有限合伙）等5家机构作为新增投资者出现在了普祺医药的股东名单中，这些机构皆以18.8元/股的价格认购了普祺医药在明确启动上市流程后的新增股份。

这批新增投资者自然对普祺医药的资本化也有着明确的要求。

据叩叩财经获悉，普祺医药的实际控制人李雨亮曾与上述新增投资机构签署相关特殊投资协议，约定，普祺医药需在2026年6月30日前完成合格发行上市，否则，相关投资机构将有权利要求普祺医药实控人对持股进行回购。

不过，上述“对赌”协议也约定，“但若根据届时发行上市审核及发行速度导致公司合格发行上市进度递延的”，经双方协商一致，前述最晚完成时间可根据实际情况递延，但前提是普祺医药已经在2025年3月31日前递交上市申请且在审核过程中。

显然，如今普祺医药北交所上市的进度也已经落后了预期一大截。

按照如今北交所上市审核的速度，即便普祺医药的北交所上市申请能在近期顺利获得受理，其是否能在2026年6月30日前兑现上市的承诺，也有很大的不确定性了。毕竟目前北交所上市待审的队伍中，已有170余家企业尚在等待审核结果，而今年前9个多月中，仅有23家企业最终获得了北交所上市的注册。

（完）