随着美联储降息预期的持续升温，美债市场本月实现了自2月以来最佳月度回报，并创下五年来最强劲的上半年表现。尽管经历了一波剧烈震荡，美国10年期国债收益率今年以来仍累计下行超过30个基点，光是本月就下行15个基点左右。

尽管这期间经历了特朗普总统反复无常的政策、关税不确定性、地缘政治动荡以及穆迪降级等一系列冲击，债券交易员仍成功实现盈利并延续三周连涨势头。

分析认为，投资者基本忽视了特朗普税收计划的影响，转而聚焦美联储政策前景，预期今年将至少降息两次。市场对7月降息的预期概率已从月初的微乎其微上升至近20%，9月降息则被视为确定性事件。

交易员正为美联储可能提前行动做准备，特别是在就业数据显著走弱且通胀保持可控的情况下。周四即将公布的就业报告被视为潜在催化剂。经济学家预期6月新增就业岗位将从此前的13.9万降至11.3万，失业率可能升至4.3%，达2021年以来新高。

降息预期推动债市反弹 就业数据或成关键

DWS Americas固收主管George Catrambone表示，“市场倾向于美联储降息，并存在一定的错失恐惧情绪”。

自去年12月暂停降息以来，美联储官员何时重启宽松周期备受关注。Catrambone近期增加了利率敞口，包括30年期债券，部分原因是拍卖数据显示外国对美债的需求保持稳定。

先锋集团投资组合经理John Madziyire指出，“美联储更积极降息需要劳动力市场出现恶化。7月一切取决于非农数据，这是撼动市场的关键因素。”

他认为持有5-10年期美债“具有吸引力，因为有经济放缓迹象，你正在获得承担利率风险的补偿”。

Fort Washington Investment Advisors投资组合经理Dan Carter表示，如果就业数据疲软且通胀未显示关税影响，那么7月降息可能成为现实。不过他也指出，这可能是一个微妙的决定，美联储主席鲍威尔可能倾向于推迟至9月。

政策分歧加剧不确定性

尽管6月表现强劲，收益率仍相对区间震荡，考虑到宏观经济不确定性可能让美联储保持观望，收益率仍远高于4月低点。美国银行在年中展望中预计，美国两年期收益率将在今年和2026年底达到3.75%，10年期收益率为4.5%。

摩根士丹利全球宏观策略主管Matthew Hornbach上周表示，该行预计10年期收益率今年末将降至4%，到2026年末接近3%。他表示，虽然预计今年不会降息，但美联储“明年将大幅降息”。

TCW Group全球利率联席主管Jamie Patton将美联储内部分歧比作“十几名飞行员坐在驾驶舱里，对目的地机场的高度意见不一”，这增加了政策失误的可能性。她青睐2年期和5年期国债，认为这些期限在美联储超预期降息情形下将获益最多。

数据显示，利率期权交易显示对更低收益率和更快降息步伐的押注明显增加。资产管理公司青睐5年期美债，认为这一期限将受益于延续至2026年的更大规模美债反弹。