2025外滩年会于10月23日至25日在上海举行。本届年会以“拥抱变局：新秩序·新科技”为主题，汇聚了全球政商学界领袖，共同探讨全球经济金融格局重塑与科技创新的深远影响。耶鲁大学法学院蔡中曾中国研究中心高级研究员、摩根士丹利亚洲区前主席斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）在年会期间接受媒体采访，就人工智能（AI）泡沫、美元走势等核心议题发表了深入见解。

罗奇指出，AI的确具有深刻的经济变革潜力，但当下市场的热度已明显过高。

“AI毫无疑问将在经济活动、就业结构以及机器驱动的智力资本积累方面带来革命性影响。然而，市场似乎忽视了这种变革的时间周期。”

罗奇警告，标准普尔500指数的上涨正高度集中在“七大科技股”上，这种集中度甚至超过2000年互联网泡沫前夕。“这七大公司如今占标普500市值的三分之一，而在2000年时互联网板块仅占6%。当年更小规模的泡沫破裂后，标普500一年内就下跌近半”。

“这种估值脱离基本面的现象令人担忧”，罗奇认为，投资者的狂热与技术现实之间存在脱节，若AI的商业化速度不及预期，市场调整的风险不可忽视。

日前，国际货币基金组织对“AI资产泡沫”发出警告，罗奇在回顾了历史上的资产泡沫案例后表示，市场一次次证明了“投机周期的不可避免性”。

“泡沫的共性在于估值陡升、集中度过高以及由非理性预期驱动的资本流入。”罗奇认为，当前的金融监管机构应更密切关注资产价格、实体经济与货币政策之间的反馈机制，避免过度宽松导致系统性风险。

罗奇指出，当前全球竞争的焦点正从“通用人工智能（AGI）”转向“应用层创新”。“美国在AGI研究上更激进，而中国在具体应用与场景落地方面具备独特优势。真正决定经济影响的，将是这些应用能否广泛嵌入产业和生活”。

在罗奇看来，中国的数字化基础设施、庞大数据规模及用户习惯，均为AI商业化提供了有利土壤。

在被问及美国宏观政策与美元走势时，罗奇指出，今年美元的疲软更多源于结构性因素，而非储备货币地位的根本动摇。

“美元正在经历对过度升值的技术性修正。‘大而美’法案造成的财政赤字和储蓄率下降，推高了经常账户赤字，从而对美元形成压力。”

同时，他提醒称，美国政府的部分停摆削弱了通胀与就业等关键统计的透明度，使美联储的政策决策面临更大不确定性。“在缺乏官方数据的情况下，美联储只能依赖私人调查来研判经济走势，这无疑增加了政策误判的风险。”罗奇认为，若市场对降息的预期落空，美国股市或将面临剧烈波动。

“如果美联储意外按兵不动，估值过高的股市可能迅速调整。历史经验表明，当市场剧烈下跌时，美联储往往会重启流动性支持机制。”

此外，罗奇展现出了对中国中长期前景的信心：“我相信中国今年实现约5%的增长目标问题不大。”