中国商报（记者 马嘉）12月1日，在港交所官网上，林清轩的上市申请状态更新为“失效”，资本市场为其“国货高端护肤第一股”的征程捏了把汗。然而，同期，另一股产业资本悄然布局的消息引发关注。全球美妆巨头欧莱雅集团的关联资本， “潜入”了这家本土高端护肤品牌的股东名单。

一边是资本市场的暂时遇阻，另一边是产业巨头的隐秘下注，林清轩来到了十字路口。

图为在南京举行的中国香妆产业博览会现场，林清轩展台的工作人员正在直播带货。（图片由CNSPHOTO提供）

失效的申请与潜入的资本

近日，一家名为“凯辉创美未来”的基金被传以约1.05亿元的对价获得了林清轩的股份。值得关注的是，该基金的主要出资方正是欧莱雅集团旗下的全资投资平台。

对此，林清轩相关负责人在接受中国商报记者采访时表示，这笔投资实际在今年5月就确定了，欧莱雅集团控制的上海美次方投资有限公司通过其投资的凯辉创美未来（上海）私募投资基金受让林清轩股权，取得2.75%股份。这一举措体现了国际美妆集团对林清轩品牌价值、产品实力及长期发展潜力的认可，同时也反映出资本对高端国货护肤品牌的持续关注。

就在欧莱雅系资本落子数月后，林清轩的IPO进程出现了“失效”状态。根据港股规则，这通常意味着申请人在6个月内未完成聆讯或上市。此后，发行人需重新递交招股书，方可重启上市程序。对此，记者咨询了林清轩，但未得到回复。

有证券机构从业人员向记者解释，林清轩的IPO“失效”可能为一种常见的技术性调整。“这通常意味着发行人需要更新财务数据，或是在当前市场环境下对发行窗口、估值预期进行重新评估。”

有私募投资人认为，对于林清轩来说，这笔投资更像是产业资本基于长期价值的一次“卡位”，与短期的上市进程关联有限。

林清轩研发投入仍待提升

在林清轩的招股书中，“高端”一词出现了超过150次。其宣称自己是“中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌”。但什么是真正的高端？市场对此看法并不一致。

从价格来看，林清轩确实对标国际大牌。其王牌产品“红山茶花精华油”首代定价377元/30ml，最新第五代产品折扣前售价达829元/30ml，奢宠系列更达到2288元/30ml。

高端护肤的核心是科技力，但林清轩的研发投入占比呈下降趋势。根据招股书，2022年至2024年，林清轩的研发投入分别为0.21亿元、0.20亿元和0.30亿元，而近三年的营销费用总计达7.6亿元。

品牌战略顾问王静认为：“欧莱雅的认可，可能使林清轩的定位从‘挑战国际大牌的孤勇者’，转变为‘被国际体系认可的优秀学生’。这固然提升了地位，但是高端护肤的终极壁垒是科技和功效。其82.5%的毛利率为研发投入提供了充足空间，但目前的比例与真正以研发驱动的国际高端品牌相比仍有差距。接下来，林清轩需要讲一个更复杂的故事：既享受巨头生态带来的好处，又必须保持独立品牌的核心个性。”

上述私募投资人表示：“投资机构会深入剖析，这笔投资除了‘光环效应’外，能否带来可见的协同增量，比如具体的技术合作路线、供应链优化或海外渠道的接入计划。如果只有模糊的‘战略支持’承诺，其估值溢价将是有限且短暂的。对于一家企业，投资者更希望看到一个清晰的、用外部资源加速自身生长的路线图，这才是增长确定性的关键。”

欧莱雅发力少数股权投资

欧莱雅旗下资本已多次“潜入”国内美妆企业的股东名单中，从闻献、观夏到LAN兰，再到林清轩，欧莱雅的投资轨迹清晰可循：其角色或正从一个直接的“收购者”与“竞争者”，转变为一个“生态共建者”。

“过去，国际巨头习惯于通过收购来快速获得渠道和市场份额。但现在，市场变化太快，本土品牌创新活力极强，控股式收购反而可能扼杀其生命力。”一位头部美妆集团战略投资负责人此前向记者分析，“像欧莱雅这样，以少数股权进行投资，更像是在编织一张生态网络。它不寻求直接控制，而是通过资本纽带，获取对本土消费趋势、营销玩法和渠道变革的最前沿洞察。”

需要注意的是，欧莱雅在今年11月宣布对中国护肤品牌“LAN兰”进行少数股权投资，与林清轩品牌定位相似，该品牌也是以“以油养肤”为核心特色的国货品牌。

根据沙利文的报告，LAN兰在2023至2024年已连续两年位居中国面部精华油品类销量第一。这意味着，欧莱雅几乎在同一时间段，通过旗下不同主体，将这一细分赛道中的市场份额第一（LAN兰）和高端定位第一（林清轩）的两个代表品牌都纳入了自己的投资版图。

这种布局，在投资界看来是一种典型的“赛马”或“组合押注”策略。上述私募投资人认为：“欧莱雅并非在寻找‘唯一的答案’，而是在‘以油养肤’这个赛道的高增长趋势下，构建一个内部品牌组合。林清轩的‘山茶花’与LAN兰的‘兰’，代表了不同的植物故事、价格带（LAN兰主力价位略低于林清轩）和品牌气质，可以覆盖更广泛的消费人群。对于欧莱雅而言，这既能最大化把握市场红利，也能在内部形成良性竞争，最终筛选出最具长期价值的标的。”

“对于刚刚获得巨头青睐的林清轩而言，这既是对其市场地位的认可，也意味着其将面临持续且直接的竞争压力。它需要向市场和投资者证明，自己不仅是欧莱雅投资篮子里的‘可选项’之一，而且是那个不可替代的核心资产。”王静说。

林清轩如何看待这种竞争？对此，记者向林清轩询问，截至发稿，未得到关于此问题的回复。