美债期货负凸性升至近20年高位 MOVE指数创立者警告“噩梦情景”

　　美债市场MOVE指数的创立者Harley Bassman警告称，债市一个鲜受关注的特征可能令抛售行情更为剧烈，并进一步推高债券收益率。

　　Bassman发文称，这一风险源于期货合约结算时，交易员提供交割债券的方式。

　　他说，近期收益率大幅跃升对较长期债券的打击最大，期限最长的债券根据所谓的“最便宜可交割”（cheapest-to-deliver）规则成为用于履行期货合约交割义务的债券。但这些债券的久期也更高，这意味着利率上升时，它们面临更大的下跌风险。

　　为了对冲这种风险，基金经理可能会在合约到期前卖出其他长期债券，从而形成一种在价格已经下跌时进一步放大卖压的机制。Bassman表示，与债券期货相关的负凸性，也就是其异常突出的下行风险，已经升至2007年以来最高水平，债市最近一轮抛售背后可能有其推波助澜。

　　Bassman写道：“近20年后，华尔街债券交易又回到了‘刺激时刻’。既然这些是超级安全的无风险国债期货，买家可能并未充分意识到这种棘手的风险特征。”

　　Bassman表示，如果20年期美国国债收益率突破6%，这种机制将构成尤其突出的风险，可能造成一个卖压相当于拍卖1100亿美元20年期美国国债的“噩梦情景”。20年期国债收益率目前约为5.6%。

　　面临期货交割相关风险的包括投资管理机构和杠杆基金。前者利用期货对冲美国国债头寸，后者则将期货用于基差交易等热门策略。