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（6月28日）

（6月24日）

（7月1日）

（6月27日）

Headline

央行改变公开市场操作披露方式，提灵活性升

地方专项债发行偏慢，下半年或将提速

中国股息收益率已大幅超越中固收类资产

高盛：中国房地产行业的复苏路径仍将是“L”型

美国职位空缺意外大增，劳动力市场出现反复

ISM制造业指数回升，但需求与就业仍疲软

标普全球PMI创新高，制造业扩张势头强劲

特朗普政策不确定性致美元跌幅创半个世纪纪录

美股反弹呈现“奔向垃圾股”的高风险特征

美联储提议放宽大银行关键资本监管规定

马斯克亲自接管特斯拉欧美销售，应对销量下滑

受美国关税影响，欧洲IPO市场陷十年来冰点

瑞士将公投决定是否征收高额遗产税

欧洲央行继续持有名誉受损公司的债券

英国名义房价持平，但实际已大幅下跌

半导体出口创新高，助推韩国贸易顺差大增

需求疲软与关税冲击致墨西哥制造业萎缩

出口订单大跌，巴西制造业收缩并开始裁员

中国

1.中国央行在6月底未按此前惯例统一披露当月的国债买卖操作结果，打破了自2024年8月以来形成的模式。与以往不同，央行在6月内两次开展买断式逆回购操作，并且均在操作前（6月5日和13日）进行了预告。这一从月底集中披露到事前单独公告的转变，预示着央行在其公开市场操作的节奏和信息披露方式上正寻求更高的灵活性与透明度，以更好地引导市场预期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.在中国地方政府专项债券上半年整体发行进度偏慢的背景下，6月份的新增专项债发行节奏有所加快。这一变化与用于置换存量隐性债务的特殊再融资债发行工作临近收尾有关，同时部分新增专项债也被允许用于化解债务，且其可投资领域也获进一步拓宽。鉴于上半年发行进度仍相对滞后，市场普遍预计，为实现全年稳增长和保投资的目标，下半年地方政府专项债的发行可能会再度提速。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.根据摩根大通数据，自2023年中期以来，沪深300指数的股息收益率已超越中国10年期国债、银行理财及存款等主要固收类资产的收益率，且息差优势在持续扩大。在利率下行周期中，由于高股息权益资产作为稳定收益来源的配置价值，其对长线投资者的吸引力正显著增强。

来源：摩根大通

4.2025年，由计算机、通信和电子制造业等驱动的技术密集型产业，其出口额预计将占中国总出口额的73%；而与之形成鲜明对比的是，传统劳动密集型产业的份额将萎缩至8%。这一结构性转变清晰地反映出中国正加速摆脱对传统生产要素的依赖，通过技术创新持续向全球价值链上游的高附加值环节攀升。

来源：星展银行（《中国科技：创新未来》，）

5.根据高盛的估算，未来数年中国城镇对新建住宅的年需求量将稳定在略低于500万套的水平，这比2017年时2000万套的峰值低了75%。该行认为，这意味着房地产行业的复苏路径仍将是“L”型，基本面前景依然充满挑战。因此，近期中资房地产高收益美元债价格的回升，更多是由于经历了2022-2023年的大规模违约后，从超卖水平发生的技术性反弹，而非实体市场的基本面出现实质性改善。

来源：高盛（《亚洲信贷交易：中国房地产债务重组仍然缓慢》，）

6.中国汽车流通协会数据显示，2025年6月汽车经销商库存预警指数为56.6%，虽同比下降5.7个百分点，但环比上升3.9个百分点，经销商库存压力仍处于50分界线上方，汽车流通环节继续面临一定调整压力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.根据杰富瑞对长三角地区的实地调研，中国制造业复苏呈现不均衡的态势，多数公司第二季度业绩疲软，制造业资本开支（Capex）前景承压。然而，该机构指出，中国制造业并未失去竞争力，而是正通过四大路径进化升级：一是以产品创新和服务实现差异化竞争；二是通过海外建厂满足当地需求，实现供应链全球化；三是出于供应链安全考量，核心部件的进口替代正在加速；四是人工智能（AI）数据中心等新经济业态的兴起。

来源：杰富瑞（《中国脆弱复苏中的阿尔法信号》，）

美国

1.周二美股涨跌互现。历经一晚协商拉票，特朗普的“美丽大法案”预算案获参议院通过，并再次进入众议院审议阶段，但对财政状况的担忧、标普500达到去年7月以来最超买状态拖累市场情绪。标普500微跌0.1%，纳指回落0.8%，此前一日均创历史新高；道指表现强劲，涨逾400点，受联合健康（+4.5%）与安进（+4%）等医疗股带动。科技板块承压，特斯拉大跌5.3%，因马斯克与特朗普就该法案再起争执。特朗普批评马斯克近期领导的DOGE项目，并暗示将重新审视特斯拉政府资金支持，甚至称可能考虑将其驱逐出境。美联储主席鲍威尔在一场央行论坛上重申“观望”立场，强调关税带来的通胀风险，重申需更多数据支撑降息决策。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年5月，美国职位空缺增加37.4万个至776.9万个，为2024年11月以来新高，远超市场预期的730万个。其中住宿与餐饮服务业新增职位31.4万个，金融与保险业增加9.1万个；联邦政府职位则减少3.9万个。同时，辞职人数环比增加7.8万至329.3万，辞职率升至2.1%。辞职主要集中在贸易运输及公共事业（+7万）和休闲接待业（+5.3万）。5月裁员人数减少18.8万，裁员率降至1%。职位空缺与失业者比值升至1.1，远低于2022年高峰的2:1。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国6月供应管理协会（ISM）制造业PMI升至49，略高于预期的48.8和5月的48.5，表明制造业活动放缓程度趋缓。产出指标升至50.3，库存改善至49.2，显示部分企业恢复生产与补库。但新订单（46.4）、就业（45）和积压订单（44.3）降幅加剧，反映需求与劳动力市场仍疲弱。投入价格指数升至69.7，显示通胀压力略增，关税推动价格上涨。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.与ISM的数据不同，美国6月标普全球制造业PMI升至52.9，较5月的52和初值52进一步上行，远超市场预期的51，为三年来最强扩张。产出在四个月内首次增长，增速为去年3月以来次高，新订单改善及出口订单大增（尽管面临关税）是主要驱动。企业因此加速招聘，新增岗位数为2022年9月以来最多。成本方面，投入价格涨幅创近三年新高，推动产出价格录得自2022年9月以来最大涨幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.由于特朗普的贸易和关税政策造成的不确定性，再加上他对美联储降息的反复施压，美元指数今年前六个月已下跌了10.8%左右，幅度仅次于理查德·尼克松当美国总统的1973年上半年14.8%的暴跌。

来源：Bloomberg

6.2025年第二季度的美股反弹呈现出典型的“奔向垃圾股”（Dash to Trash）特征，即市场由被视为低质量的高风险资产领涨。其中，与比特币相关的股票篮子当季飙升77.5%，量子计算和“Meme股”也分别上涨68.6%和44.2%，而被高度做空的股票组合上涨了29%，均大幅跑赢标普500指数10.6%的涨幅。一些分析由此认为，此轮反弹主要由散户积极抄底和系统性基金追逐动量所驱动，目前许多这类风险资产已进入超买区间，增加了获利回吐或被再度做空的风险。

来源：Bloomberg

7.上周，美联公布了一项备受关注的计划，提议放宽针对美国最大型银行的关键资本规定——“增强型补充杠杆率（eSLR）”。根据该提议，适用于摩根大通等系统重要性银行的资本要求，将从目前的5%和6%分别下调至统一的3.5%至4.5%区间。此举旨在回应大型银行的批评，即现有规定限制了它们持有更多美国国债并在庞大的国债市场中发挥中介作用的能力。在全球金融危机后政府债务发行量远超银行信贷增长的背景下，此项松绑有助于提升市场流动性。该变化预计将释放部分银行的超额资本，并显著提升其资产负债表的管理自由度，从而可能支持更多放贷、增加交易能力或向股东返还资本。

来源：摩根大通

8.在资深高管Omead Afshar离职后，特斯拉首席执行官马斯克已亲自接管公司在欧洲和美国的销售业务，而高级副总裁朱晓彤（Tom Zhu）则负责亚洲地区的销售及全球制造业务。此次管理层改组之际，正值特斯拉面临销量下滑的困境，其第一季度全球交付量已降至33.6万辆的三年低点，且5月份在欧洲这一当前最疲软市场的销量同比下滑近30%。

来源：Bloomberg

欧洲

1.根据彭博汇编的数据，受美国关税政策引发的市场动荡影响，2025年上半年欧洲首次公开募股（IPO）市场融资额仅为55.2亿美元，同比骤降60%，为十多年来最惨淡的上半年。

来源：Bloomberg

2.根据瑞士政府周二的声明，该国将于今年11月30日举行全民公投，以决定是否对超过5000万瑞士法郎（约6300万美元）的遗产征收50%的继承税。这项由青年社会党人发起的提案旨在将获得的税收收入用于应对气候变化，并已征集到启动公投所需的10万个签名。尽管如此，该计划遭到了瑞士议会、政府以及中右翼政党联盟的普遍反对，批评者认为这项激进的税收政策将威胁家族企业的生存，并可能导致高净值纳税人流失，从而损害瑞士的经济。

来源：Bloomberg

3.根据欧洲中央银行（ECB）周二公布的数据，在该支付公司Worldline因被指控掩盖客户欺诈行为、导致其债券价格暴跌后，欧洲央行仍继续持有其2027年和2028年到期的两笔债券。这些债券是欧洲央行在量化宽松（QE）计划下买入的资产。尽管央行有出售其他陷入困境或丑闻缠身公司债券的先例，但目前并未卖出Worldline的头寸。目前标普仍将该公司评为投资级的最低一档BBB-，但展望为负面。

来源：Bloomberg

英国

根据Nationwide和英国国家统计局的数据，尽管英国名义房价自2022年第三季度市场见顶以来基本持平，但经通胀调整后已出现实际性下跌。在此期间，英国消费者价格指数（CPI）上涨了约10.4%，平均工资增长了16.6%，而英国各地的平均价格与当时大致持平。最新的6月份数据显示，房价同比增速为2.1%，低于当前通胀水平，显示市场继续降温。

来源：Bloomberg

亚太

韩国6月份贸易顺差增至90.8亿美元，高于市场预期的84亿美元，并创下2018年9月以来的最高水平。当月出口同比增长4.3%，主要得益于半导体出口额同比增长11.4%至149.7亿美元的历史新高，抵消了美国加征关税导致对美出口下滑0.5%的负面影响。同期，进口同比增长3.3%，其中能源类进口下降了14.7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.墨西哥6月标普全球制造业PMI降至46.3，较5月的46.7进一步下滑，连续第12个月处于收缩区间。分项指数显示，新订单大幅减少，企业普遍反映需求疲软、项目延期及美国关税冲击出口。产出虽也下滑，但降幅略缓；采购则因高成本与库存调整需求持续削减。就业连续第14个月下降，降幅为2022年初以来最大。投入成本受供应商涨价与汇率压力推动持续上升，但多数企业难以提价转嫁。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.巴西6月制造业PMI降至48.3，较5月的49.4进一步下滑，为2023年7月以来最严重的收缩。分项指数显示，新出口订单大幅下跌，拖累整体销售，企业因此加大减产力度，并近两年来首次裁员。为保留现金流，企业同时缩减采购与库存。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.在沙特交易所集团于5月中旬推出主权里亚尔债券的场外交易（OTC）结算选项后，6月份通过该渠道的交易额达到了20亿里亚尔（约5.33亿美元），其中超过80%的交易涉及外国投资者。这一新举措成功提振了市场流动性，推动当月本地主权债总交易额增至52亿里亚尔，显著高于今年前五个月约43亿里亚尔的月均水平。

来源：Bloomberg

4.根据彭博监测的油轮追踪数据，在截至6月29日的四周内，俄罗斯海运原油日均出口量为321万桶，仅比前一周期微增1%，继续徘徊在两个多月来的低位附近。几个主要港口（如波罗的海的普里莫尔斯克和太平洋的科济米诺）的出货量虽有回升，但被其他小型港口的降幅所抵消。此外，受近期国际油价下跌影响，俄罗斯单周原油出口的账面价值也降至一个月来的最低点。

来源：Bloomberg

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